【輪胎橡膠】正新(2105)首月營收年增43%，2024年有了一個好的開局

解讀：觀察正新的毛利率可能比月營收更為重要，因為這是輪胎行業盈餘復甦的關鍵，全年盈餘展望就有上調的機會。

正新輪胎(2105-TW)1月份的銷售額較上月增加16%，較去年同期增長43%，達到新台幣83.71億元，這是去年9月以來的最高營收。

根據優分析統計，過去五年一月達成率平均值為33%，而正新的一月營收83.71億元優於預期的幅度僅1.85%。

但是輪胎族群更重要的可能不是營收，而是毛利率的追蹤。正新(2105-TW)未來兩年毛利率有望出現穩步回升的走勢，即將走出多年的低潮。

根據倫敦證交所(LSEG)統計的分析師預估值，2024/2025年毛利率預計將逐年走高，分別來到24.8/25.5%。

這個展望對於輪胎產業來說非常關鍵。

因為過去五年持有輪胎類股的報酬率都不高，像是正新(2105-TW)每年報酬率僅有4.5%，與建大(2106-TW)的4.59%都遠低於大盤報酬率，背後原因與毛利率長期下滑有關。

供過於求的環境影響到公司產品售價下跌，同時又因為通膨而使得成本推升，兩家公司的產品毛利率都長期的下滑。到了2022年全球輪胎公司都調漲售價，至今同行業的多家公司，其利潤率都已經見到一些復甦的跡象，毛利率同步回升到近五年平均水準之上。

而且正新(2105-TW)一路以來的毛利率回升，都是優於市場預期的表現。之所以沒有反應很多，主要還是因為大環境因素導致需求低迷。

全球最大輪胎公司法國的米其林對於2024年的最新展望，可以參考這一篇：【輪胎橡膠】全球最大輪胎廠「米其林」公布2024年營收指引，看法略顯保守

但由於正新輪胎的營收有七成以上來自售後市場(After Market)，有機會讓銷量比新車市場(OE)更加穩定，公司的盈餘回升幅度完全建立在產品售價與成本之間的毛利率上，因此，追蹤毛利率是否優於預期，如果營收與毛利率都比法人估算得更好，2024年盈餘就有機會被大幅度上調。

雖然需求並沒有特別強勁，但這幾年的供過於求環境已經有了顯著的改善，如下圖，這十年來輪胎行業的資本投入越來越少，供給已經相對受限，而需求還是穩定成長（雖然成長率不高），在通膨的時期下，觀察全球各大輪胎廠商對於價格競爭都有所節制，展望未來，利潤率要持穩的機會還是偏高。

正新(2105-TW)也早已開始採行謹慎的成本與費用控制的經營策略，雖然這無法改變未來長期成長性，但可能對於未來股息發放的展望很有幫助。

近五年平均配發率約8成，根據倫敦證交所(LSEG)的數據，分析師對於2024/2025的預測中間值分別為2.43/2.65元，以目前股價換算殖利率介於5.4%~5.9%。