【美股研究報告】IP大廠Arm 受惠AI及汽車ADAS需求強勁，股價有望衝高？

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*Arm財政年度結束在每年的3月31日，Arm目前處於FY25Q3，為2024年10月1日至2024年12月31日。

本篇文章你會看到：

• 晶片架構IP大廠Arm 以IP授權金及權利金為主要營收來源
• Arm FY25Q2 AI、手機並駕齊驅，營收獲利雙雙打敗預期
• Arm授權金或放緩、財測低於預期，下調 Arm FY25Q3 EPS 預估
• Arm權利金有望續強，然授權金恐不如預期，小幅上修FY2025 EPS 預期
• AI 雲端運算及汽車ADAS需求續強，推動Arm FY2026 營收成長
• 中國市場風險及法律爭議或將抵消部分成長動能，但仍上調Arm FY2026 EPS 預期
• Arm 評價合理，且有中國市場及法律爭議風險，維持區間操作建議

公司介紹

晶片架構IP大廠Arm 以IP授權金及權利金為主要營收來源

Arm成立於1990年，是蘋果(AAPL)、VLSI Technology和英國的教育計算公司Acorn Computer的合資企業。Arm設計晶片內部的電路架構，但不生產晶片，與英特爾的x86架構並列為兩個主流的處理器架構。Arm架構採用精簡指令集（RISC）內含指令較小，使晶片功耗較低，主要應用於智慧型手機及平板等移動通訊設備。而x86採用複雜指令集（CISC），指令較多，使電路設計較複雜，功耗也較大，主要應用於PC及伺服器中。

Arm旗下IP授權提供兩種收費模式。首先，它向IC設計客戶許可使用一組基本的晶片設計標準(Arm 架構)，使他們可以創建基於Arm的晶片，以收取一次性的授權金(Licensing)。這組標準規定了晶片如何受軟件控制。沒有這樣的標準，晶片就無法處理應用程序需要它執行的運算，軟件就無法運作。

其次，當一個晶片設計完成並進入量產階段，Arm將收取按晶片製造數量計算的權利金(Royalty)，通常基於晶片的平均售價（ASP）的一定比例或依每個單位收取固定費用。授權金（licensing fee）和權利金（royalty）的不同點在於，授權金為合約簽定之後的一次性付款，授權金則是每次使用專利技術、其產生的產品，或以產生的產品獲利時，需要支付的款項。Arm FY25Q2 營收中權利金佔60.9%，授權金佔 39.1%。

以Arm FY2024權利金營收的各終端應用佔比來看，智慧型手機應用晶片(AP)佔40.0%，消費者電子產品佔 15%，其他移動裝置晶片佔 7.0%，顯示Arm營運受消費性電子產品買氣主導。

財報回顧

Arm FY25Q2 AI、手機並駕齊驅，營收獲利雙雙打敗預期

Arm FY25Q2表現亮眼：

• 營收僅 8.4 億美元 (季減 10.1%，年增 4.7%)，高於 CMoney預估的 8.2 億美元 3.4%，更高於市場預期的 8.1 億美元 4.3%。
• 營益率 38.6% (季減 9.1 個百分點，年減 9.0 個百分點)
• 每股盈餘 (EPS) 達 0.30 美元 (季減 24.6%，年減 18.8%)，高於 CMoney預估的 0.27 美元9.4%，更高於市場預期的 0.26 美元 14.7%。

Arm FY25Q2營收優於預期，主係權利金營收的顯著增長，年增23.0% 達5.14億美元，創下Arm權利金營收的歷史新高，顯示市場對Arm v9指令集架構的強勁需求，尤其是在智能手機和AI應用領域的採用率大幅提升。Arm v9 FY25Q2權利金營收佔比年增15個百分點來到25.0%。

Arm v9 是 Arm 最新的指令集架構，整體性能較上一代的 Arm v8 提升30%，更在機器學習運算上較 ARM v8 快了約 2 倍，且引入了動態設置一或多個機密領域的Realms 安全技術，為資料與應用程式提供硬體級的隔離保護。Arm v9指令集架構提升了處理器的性能、安全性及 AI 加速能力，使其成為一個更高效且安全的選擇。

值得一提的是，FY25Q2智能手機應用晶片(AP)權利金營收年增達40.0%，而出貨量僅年增約4.0%，顯示較高權利金率的Arm v9指令集架構已逐漸成為市場主流。此外，ARM FY25Q2與微軟(MSFT) Azure及Google (GOOG) Cloud Platform(GCP)合作推出基於Arm v9指令集架構的資料中心伺服器，並與NetApp合作，透過ARM Clarity優化Meta (META) LLAMA 3.2的AI處理，進一步擴展在AI雲端服務供應商的影響力。這些成就均證明了Arm正逐步鞏固其在全球晶片設計架構的領導地位，使Arm可以從客戶出貨的每塊晶片中，獲得更高的權利金營收。

獲利方面，雖然研發費用增長幅度略高於預期，然營業成本和銷售及管理費用均低於預期，使營益率優於預期 3.4個百分點達38.6%，驅使Arm FY25Q2每股盈餘(EPS)達 0.30 美元，打敗CMoney及市場預期。

未來展望

Arm授權金或放緩、財測低於預期，下調Arm FY25Q3 EPS 預估

進入FY25Q3，Arm 給出低於預期的財測數字：

• 營收僅9.2~9.7億美元 (財測中值9.45億美元低於CMoney預期的9.59億美元)
• 每股盈餘 (EPS) 僅 0.32~0.36 美元 (財測中值 0.34 美元低於CMoney預期的0.36美元)

Arm 於FY25Q2 營收優於預期後，給出低於預期的FY25Q3營收財測。除權利金反彈幅度恐不如預期外，Arm於FY25Q1法說會曾預告授權金營收的認列時機或將延後，使FY25Q2可能成為FY2025全年營收的低點。結合FY25Q2授權金營收優於預期及 FY25Q3營收財測低於預期來看，授權金營收延後幅度或不如預期般嚴重，但恐導致營收反彈幅度縮小，故下修Arm FY25Q3營收預估 1.1% 至 9.5 億美元 (季增 12.4%，年增 15.1%)，每股盈餘(EPS) 預估亦下調 3.5% 至 0.35 美元 (季增 17.9%，年增 13.8%)。

Arm權利金有望續強，然授權金恐不如預期，小幅上修FY2025 EPS 預期

展望FY2025全年，Arm 的重申財測如下：

• 營收僅38.0~41.0億美元 (財測中值39.5億美元高於CMoney預期的39.1億美元)
• 每股盈餘 (EPS) 達 1.45~1.65 美元 (財測中值 1.55 美元略高於CMoney預期的1.54美元)

展望FY2025，預期權利金營收為Arm營收增長的主要動能，特別是Arm v9指令集架構在中國中階智能手機的應用可繼續帶動增長，目前所有旗艦手機均已使用Arm v9指令集架構，接下來旗艦手機將逐步進入中階市場，有望逐步提高採用率。同時，新一代提供高度客製化、支援高速低延遲的人工智慧加速器的CCS v3運算子系統，其採用率可在接下來數個季度中有顯著的進展，尤其是在汽車及雲端運算市場的佔有率方面。

然而，Arm僅重申FY2025全年營收、營運費用及每股盈餘財測不變，在權利金成長強勁下，表示Arm另一營收來源——授權金營收成長恐受限。Arm下調FY2025授權金營收預期，年增率由23%左右下調至 17% 左右。且物聯網業務恐持續疲軟，到FY2026 才有望回溫，或限制Arm FY2025營收成長幅度。因此，CMoney研究團隊僅小幅上修 FY2025 營收預估 0.2% 至 39.2 億美元 (年增 21.2%)，每股盈餘 (EPS) 預估上調 1.0% 至 1.55 美元(年增 22.2%)。

AI 雲端運算及汽車ADAS需求續強，推動Arm FY2026 營收成長

展望FY2026，AI需求可望持續推動Arm營收成長。不論是從邊緣運算到雲端運算的應用，AI的全面需求意味著Arm的晶片架構有更大的成長空間。Arm的Arm v9指令集架構及CSS運算子系統在各類應用中的推進，特別是在汽車市場的先進駕駛輔助系統(ADAS)及車用資訊娛樂系統(IVI)應用領域，可望成為Arm營收成長的重要驅動力。

此外，Arm與微軟 Azure和谷歌Google GCP的合作，也逐步鞏固其在資料中心市場的地位。而Arm與GitHub等生態系統合作夥伴的緊密合作，將Arm的工具整合至GitHub Copilot，有助於軟體開發者社群更好地採用Arm技術，這不僅加速技術的普及，亦擴大了Arm在開發者社群中的影響力，可望推動營收持續成長。

中國市場風險及法律爭議或將抵消部分成長動能，但仍上調Arm FY2026 EPS 預期

然而，Arm 對中國市場的依賴及與高通的法律訴訟，為未來營收成長帶來不確定性。Arm子公司「Arm中國」佔 Arm 營收約 24.0%，並作為其在中國的經銷商。在川普當選後，美國政府對中國增加晶片出口管制的風險增加，恐導致部分按Arm架構設計的高階手機晶片無法出口至中國，可能會對 Arm的營收展望產生負面影響。

此外，Arm目前與高通(QCOM)陷入法律糾紛，CMoney研究團隊在10月23日【美股新聞】安謀擬取消授權，高通晶片設計陷入危機？提及，Arm指控高通未經授權而將Nuvia許可進行轉讓，故計劃撤銷一項授權協議，預計於12月在美國德拉瓦州聯邦法院對簿公堂。若雙方無法達成協議，且Arm取消授權，高通將無法繼續使用Arm的指令集架構來設計和開發新晶片，恐對高通未來的技術路線造成極大的影響。

但Arm取消授權後也可能面臨與高通等主要客戶關係惡化的風險，或引發其他晶片設計公司重新評估與Arm的合作模式，形成「雙輸」的局面，故CMoney研究團隊認為和解的可能性較高，但持續的法律爭議可能對Arm未來的營收認列與營運支出產生影響，或限制Arm FY2026營收或獲利成長幅度。

綜合以上因素，CMoney研究團隊認為AI 雲端運算及汽車ADAS、IVI需求可望續強，然中國及法律風險或抵消Arm部分成長動能，故僅上修Arm FY2026 營收預估 0.4% 至 49.5 億美元 (年增 26.2%)，每股盈餘 (EPS) 預估調高 2.3% 至 2.08 美元(年增 33.7%)。

放大鏡評析

Arm 評價合理，且有中國市場及法律爭議風險，維持區間操作建議

Arm 11月6日收盤價為144.68美元，以預估 FY2026 EPS為 2.08 美元推算，目前Arm本益比為 70 倍，遠高於EDA 寡佔新思(SNPS)及益華(CNDS)平均本益比35倍。然而，按市場共識預估來看，新思及益華FY2026的平均營收年成長率僅13.1%，平均EPS僅年成長16.0%。

CMoney 研究團隊考量在AI與雲端運算需求強勁，且Arm v9滲透率逐步增加，推動Arm FY2026營收及EPS年增率有望高達26.2%及33.7%，較新思及益華高約1倍，然有中國市場及法律爭議風險，故認為Arm評價合理，維持區間操作建議。

*本篇為 FY25Q2 季度更新報告，

FY25Q1 季度更新報告：【美股研究報告】IP大廠Arm 版稅成長恐受限，股價回溫或是迴光反照？

FY24Q4 季度更新報告：【美股研究報告】IP大廠Arm 前途光明，且將推出自家AI晶片，進場時機浮現了嗎？

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