【研究報告】雷笛克光學(5230)佈局車用二次光學透鏡有成，預估 2022 年 EPS 成長率高達近 5 成！
結論：預估雷笛克光學(5230)車用營收比重將逐年提升，投資人可擇機逢低佈局
雷笛克光學為專注發展二次光學透鏡之廠商，近年積極投入車用 LED 照明領域，預期車用營收比重將從 2017 年的 6.1%，逐年提升至 2022 年的 25%。營運方面，預估隨著中國車市復甦及商業需求回溫，帶動 2021 全年 EPS 轉虧為盈達 1.21 元。2022 年則可望受惠於車用產品進入營收貢獻爆發期，有效稼動率提升輔以部份舊有設備折舊攤提完畢，預估 EPS 將大幅成長近 5 成達 1.80 元。
從評價面來看，雷笛克光學於2021 年 10 月 14 日收盤價為 28 元，以預估之 2022 年 EPS 計算目前本益比為 16 倍，位於歷史本益比均值附近，考量車用比重將逐年提升成為營收貢獻主要來源，且整體產品組合轉佳，未來可望享有更高本益比，投資人可擇機逢低佈局。
雷笛克光學專注發展二次光學透鏡，產能 100% 位於中國
雷笛克光學成立於 2008 年，並於 2012 年上櫃，公司產品包含 LED 二次光學透鏡、半成品模組、燈具相關塑膠配件等，其中以二次光學透鏡佔營收比重達 7～8 成為主。在生產據點方面，主要位於中國東莞、揚州，其中東莞廠有 280 台射出成型機，揚州廠則有 108 台射出成型機，台灣台北則主要負責接單外銷以及總管理處。
二次光學透鏡主要搭配 LED 光源，改變光學性能以符合各應用場景需求
一般來說 LED 照明零組件包含二次光學設計之透鏡，二次光學透鏡主要是搭配 LED 光源應用在 LED 照明燈具，目的是將經過一次透鏡後的光再通過光學透鏡改變其光學性能，藉此讓整個燈具光學效果能滿足各式應用場景需求，包含調整投射光形、出光角度、光強分佈等。二次光學透鏡主要原料為 PC、PMMA 粒子，在搭配模具開發完成後，射出成型為二次光學透鏡，客戶為 LED 燈具廠商，包含建築照明、路燈照明、商用照明、舞台照明、車用照明等，終端客戶多元且分散，因此雷笛克光學前 10 大客戶營收比重低於 30%，最大客戶比重也僅有 5% 以內。
雷笛克光學的競爭優勢在於，為了滿足各式照明需求，必須建立大量光學模擬資料庫，才得以迅速配合燈具廠商針對不同要求，選擇適合的光學參數並加以調整。且由於燈具結構不一，尤其車用透鏡更是充滿差異化與個性化，使二次光學透鏡形成少量多樣且高度客製化的產品特性，正是市場上不易產生與雷笛克光學相似且較具規模之競爭者的原因。
以 2021 上半年終端應用的營收比重來看，包含戶外照明 40%、商用照明 30%、車用照明 15%、其它 15%。其中車用照明為近年主要發展領域，客戶包含華域視覺、Koito(小系)、Valeo(法雷奧)、Hella(海拉)、Varro(偉瑞柯)、SL Coporation、Marelli(馬瑞利)、常州大茂偉瑞柯、迅馳、堤維西(1522)、大億(1521)等，全球車燈廠約 7 成與雷笛克光學合作。Koito(小系)為世界第一大車燈廠，全球市佔率達 25%，而華域視覺為中國車燈廠龍頭，中國市佔率達 28%，皆是雷笛克光學在車燈領域的主要客戶。
預估 2021 年車用 LED 產值年增 13.7%，成長動能位居各應用類別之冠
在 LED 產業概況方面，過去因為受到中國政府大力補貼當地廠商，導致藍光產能過剩，最終形成完全競爭市場，整體市況表現不佳。為了擺脫低價競爭，近年台廠積極發展高附加價值的利基型產品，如車用、Mini LED、不可見光等。根據市調機構 TrendForce 預估，2021 年全球 LED 市場產值將年增 8.1% 至 165.3 億美元，其中在電動車銷售將大幅成長，以及傳統燃油車加速導入 LED 照明挹注下，帶動 2021 年車用 LED 產值年增 13.7% 至 29.3 億美元，成長動能位居 LED 各應用類別之冠。
LED 挾著成本下降及節能等各項優勢，預估車用 LED 頭燈滲透率將提升至 60%
雖然車燈過去以鹵素燈、氙氣燈為主，不過隨著 LED 燈的成本下降，再加上亮度高、發光效率高、體積小、壽命長等優勢，使得近年得以加速導入車用領域。LED 車用照明應用不僅限於車頭燈，還包含霧燈、晝行燈、轉向燈、尾燈、車內燈、氣氛燈皆是 LED 可發揮之處，其中車頭燈技術及製造複雜度較高，因此總價值佔一台車所有車燈合計的 50% 以上，從滲透率來看，TrendForce 預估 2021 年全球車用 LED 頭燈滲透率將從 2020 年的 53% 提升至 60%，顯示 LED 應用於車用領域越來越普及。
雷笛克光學毛利率逾 3 成居車用 LED 概念股之冠
綜觀車用 LED 概念股除了雷笛克光學，還包含麗清(3346)、億光(2393)、富采(3714)、鼎元(2426)、聯嘉(6288)、艾笛森(3591)等。其中，雷笛克光學的毛利率長年高達 30%～40%，在車用 LED 領域居冠，顯示其產業進入障礙偏高，產品相對具有競爭力。
雷笛克光學 2021 上半年隨著車用照明產品陸續發酵，以及經濟回溫帶動EPS 轉虧為盈
雷笛克光學 2021 上半年，營收達 5.66 億元(YoY+19.5%)，營業毛利 2.01 億元(YoY+21.3%)，稅後淨利 2,212 萬元(YoY 轉虧為盈)，EPS 達 0.48 元。整體獲利相較 2020 年同期轉虧為盈，主要原因有二，其一為隨著車用產品開發良率提升及出貨陸續發酵，致有效稼動率增加帶動毛利率回升，此外 2020 年受新冠肺炎疫情影響，產能利用率偏低，使 2020 年營收及獲利不如預期；其二為隨著疫情趨緩帶動經濟穩定回溫，不論是車用 LED 照明或一般照明應用在 2021 上半年皆有所成長。
預期隨著中國車市復甦及商業需求回溫，帶動雷笛克光學 2021 年 EPS 轉虧為盈達 1.21 元
展望 2021 下半年，預期車用 LED 照明與一般 LED 照明成長並進。在車用 LED 照明方面，因車用產品需要更高可靠性，進入障礙較高，新產品從開發到出貨放量至少需花費 2～3 年認證期。雷笛克光學車用比重由 2017 年營收佔比僅 6.1%，2021 上半年比重已升高至 15%，顯示雷笛克光學積極投入車用領域。根據中國汽車工業協會預估，隨著經濟回溫將帶動 2021 年中國汽車銷量年增 6.7% 至 2,700 萬台，扭轉過去 3 年的頹勢。以中國車頭燈市場為例，LED 燈逐漸取代鹵素燈、氙氣燈，將成為雷笛克光學車用 LED 照明長期營運成長動能，因此預估車用相關產品將成為 2021 下半年主要成長動能，營收貢獻可望年增 50%，並帶動 2021 全年車用比重升高至 17.1%。
在一般 LED 照明方面，預期隨著疫情趨緩及經濟回溫趨勢不變，將帶動各項應用包含建築照明、商用照明需求從 2020 年谷底回升，預期也將有雙位數的增長幅度。綜合上述，預估雷笛克光學 2021 全年營收達 11.66 億元(YoY+15.6%)；營業利益 7,600 萬元(YoY+985.7%)；稅後淨利 5,600 萬元(YoY 轉虧為盈)；EPS 為 1.21 元。
2022 年可望受惠於車用產品進入營收貢獻爆發期，預估雷笛克光學 EPS 將大幅成長近 5 成達 1.80 元
展望 2022 年，因多項車用產品已完成認證且進入生產流程的最後一個階段：塑膠射出成型，尤其大客戶華域視覺可望於 22Q2 開始放量貢獻。除此之外，在產能方面為因應車燈需求，未來將分批導入 15～20 台大噸數射出成型機(規格：1,000T～1,600T，較目前多數的 45T～680T還大)，且預期新產能將於 22Q2 完成裝機。整體車用 LED 照明，預期 2022 年營收貢獻年增率高達 50% 以上，車用營收比重可望在 2022 年底上看 25%，車用產品正式進入營收貢獻爆發期。而在一般 LED 照明方面，預期雷笛克光學將持續優化客戶結構，預期 2022 年營收將有約低個位數的衰退幅度。獲利方面，除了整體產品組合轉佳，有效稼動率提升輔以部份舊有設備折舊攤提完畢，亦有助於毛利率回升。
綜合上述，預估 2022 年將以車用產品為主要成長動能，並抵銷一般 LED 照明之衰退幅度，帶動全年營收達 12.46 億元(YoY+6.8%)；毛利率可望受惠車用佔比提升及部份折舊攤提完畢，回升至 38.77%(較 2020 年增加 2.17 個百分點)；營業利益 1.10 億元(YoY+44.5%)；稅後淨利 8,500 萬元(YoY+51.7%)；EPS 為 1.80 元。
預估雷笛克光學之車用營收比重逐年提升，投資人可擇機逢低佈局
從評價面來看，排除 2020 年因疫情影響導致 EPS 單年度轉為負數，參考雷笛克光學近 5 年本益比區間約介於 13～21 倍之間，雷笛克光學於2021 年 10 月 14 日收盤價為 28 元，以預估之 2022 年 EPS 計算目前本益比為 16 倍，位於歷史本益比均值附近，考量雷笛克光學車用比重將逐年提升成為營收貢獻主要來源，且整體產品組合轉佳，未來可望享有更高本益比，投資人可擇機逢低佈局。
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