【台股研究報告】中磊(5388)執行庫藏股：據統計 6 個月後股價平均漲幅達 16.3%！

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中磊(5388)宣佈執行庫藏股，股價被低估了嗎？

2022 年以來至今，台股從 18,000 點大跌 3 成至 13,000 點以下，許多公司的股價甚至已經腰斬再腰斬。導致近期陸續有不少公司宣佈要執行「庫藏股」，意思就是要在市場上買回自家股票，許多投資人會認為這代表股價遭到低估，不過真的是這樣嗎？

一般來說執行庫藏股的主要原因有三：1.)轉讓股份給員工；2)維護公司信用及股東權益；3)股權轉換(通常是為了要讓可轉債的投資人能夠轉換成股票)。

最近就連 22Q3 營收創新高的中磊，也為了激勵並提升員工向心力(轉讓股份給員工)，公告在 2022.10.03 起執行庫藏股計劃，預計買回 5,000 張。雖然不是以護盤的名義，但公司歷史執行庫藏股的時機點卻非常巧妙，總是能夠在相對的低檔區。

本篇文章將帶給讀者 3 大重點：

中磊歷史 4 次庫藏股：半年後平均漲幅高達 16.3%
22H2 營運旺季更旺，2023 年獲利可望呈現雙位數成長
前低平台整理區買盤有撐

中磊歷史 4 次庫藏股，半年後平均漲幅高達 16.3%

回顧中磊歷史共執行過 4 次庫藏股計劃，分別在 2004 下半年、2008 下半年、2018 下半年、2020 上半年，這些期間皆是台股大盤受到某些因素而大跌的時候。厲害的是公司雖然無法抓準股價最低點，但往往宣告買回的時間點，皆是股價長線角度的相對低檔，統計6 個月後股價平均漲幅高達 16.3%，就算在 2008 年金融海嘯期間，最慢 1 年內股價也能順利超過庫藏股執行的高點，顯示公司對未來的營運相當具有信心，認為目前股價確實有低估的可能性。

中磊簡介：電信網通設備製造商，轉型直供模式已見成效

回顧完庫藏股歷史後，還是讓我們瞭解一下公司基本面，才能有更全面的認知。中磊成立於 1992 年，並在 1999 年掛牌上櫃，2007 年轉上市。公司為電信網通設備製造商，起初主要業務為 ODM 代工，2017～2018 年起開始轉型計劃，跳過中間的系統整合商(SI)，直接以軟硬體整合的商業模式供貨給電信營運商，目前已有約 8 成營收來自於直供，其他客戶包含系統整合商、有線頻道業者。

產品線共分 4 大類：家用寬頻閘道器(Home Gateway)，包含 PON、xDSL、Cable Modem；固網與行動匯流產品(Fixed-Mobile Products)，包含 IAD、Small Cell；商用網通設備(Enterprise Products)，包含 Switch、Router、Wi-Fi AP；智慧物聯解決方案(IoT Products)，包含 IP Camera、Door bell、Sensor。

中磊營運現況：22Q3 營收創新高，符合法說會預期

近期中磊公告 22Q3 累計營收達 182.1 億元(QoQ+19.7%，YoY+64.1%)，創歷史單季新高，表現符合法說會預期，主因受惠缺料問題緩解，積壓已久的訂單逐步去化，訂單滿足率由 8 成提升至 9 成。

中磊展望：預估 22Q4 維持高檔，2023 年雙位數成長

展望 22Q4 營運，中磊前次法說會預期至少可維持 22Q3 營運，單月平均營收至少達 60 億元以上，使 22H2 營運旺季更旺。另外表示訂單能見度看至 2023 上半年，雖然總經具有不確定性因素，但受惠轉型直供模式的效益顯現，諸多產品市佔率還有提升空間，包含 5G FWA 固網無線接取設備、Wi-Fi 6/6E 無線設備、影音串流設備、光纖接取設備需求皆強勁。

受惠 5G FWA 商機爆發，相關營收將翻倍成長

在 5G 產品方面，由於美國地區幅員遼闊，偏遠鄉村地區的固網建置成本偏高，在 5G 速率足以媲美光纖的情況下，北美 3 大營運商皆積極推動 5G FWA 高速傳輸服務。另外再加上政府 650 億美元的寬頻網路基建法案，降低電信營運商的建置成本，用戶得以取得較低廉的 5G 月費，帶動公司5G CPE 產品自 2022 年起大量出貨，預估 2022 年營收翻倍，2023 年維持 5 成以上的高速成長。

預期 Wi-Fi 6/6E 滲透率年底達 60%

在 Wi-Fi 產品方面，雖然全球疫情已經解封，但企業多人連線的需求仍然存在，商用設備將持續升級至 Wi-Fi 6/6E。另外北美有線電視業者的 Cable Modem 冶由 DOCSIS 2.0 升級至 3.1，同樣會帶動 Wi-Fi 升級，預期Wi-Fi 6/6E 滲透率在年底至少達 6 成，受惠 Wi-Fi 6 單價較 Wi-Fi 5 增加 2 成，Wi-Fi 6E 又相較 Wi-Fi 6 單價提升 3 成，有助產品組合優化。

跨足影音串流服務，相關產品自 22Q2 起放量出貨

在影音串流設備方面，疫情爆發後使 Netflix、Disney+、HBO Max 等串流服務擴大用戶數，中磊於 2021 年底與北美有線電視網路服務商合作，推出整合Cable 以及影音串流服務的產品，相關 OTT STB(數位機上盒)自 22Q2 起放量出貨。

歐美地區光纖設備升級至 2.5G、10G，同時積極佈局新興市場

在光纖接取設備方面，除了受惠於歐洲、美國地區將分別從 1G 升級至 2.5G/10G 外，近年亦積極佈局如東南亞、拉丁美洲等新興市場，因當地光纖普及率仍低於全球平均值，潛在成長空間還很大。

積極擴建菲律賓產能，降低中國供應鏈風險

產能規劃方面，公司近期宣佈決定投資 1,000 萬美元擴建菲律賓 3 廠，預計 22Q4 起產能逐漸開出，長期而言菲律賓產能比重將從35% 逐步提升至 50%，主要是為了降低中國供應鏈的不確定風險。

預估中磊 2023 年 EPS 達 9.32 元，本益比有望朝 13 倍靠攏

整體而言展望中磊營運：1)訂單能見度已看至 23H1，受惠缺料緩解將使訂單滿足率進一步提升至接近 100%；2)遠距新興應用爆發帶動網通設備規格升級，包含 5G CPE 出貨放量、Wi-Fi 6/6E 滲透率提升至 6 成、Cable Modem 從 DOCSIS 2.0 升級至 3.1；3)光纖接取設備受惠歐美地區升級外，亦積極佈局光纖普及率較低的新興市場；4)配合北美有線電視網路服務商推出整合式機上盒產品，以提供 Netflix、Disney+、HBO Max 等串流媒體服務平台。

預估中磊 2022 / 2023 年 EPS 分別為 8.41 元(YoY+144.5%) / 9.32 元(YoY+10.8%)，以 2023 年預估 EPS 評價計算，2022.10.13 收盤價 78.50 元，本益比為 8 倍，考量網通設備規格升級趨勢不變，且轉型直供模式效益顯現，本益比有望朝 13 倍靠攏。