【美股研究報告】特斯拉 2023 年第 4 季獲利倒退嚕，困難重重下 200 美元能否守住？
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特斯拉為全美電動車龍頭，汽車業務占營收超過 8 成
特斯拉 (TSLA) 成立於 2003 年 7 月，總部位於美國加州的帕羅奧圖，為全美最大電動車產銷公司，2023 第 4 季其電動車在美國市占率超過 56%。特斯拉主要分成「汽車及相關服務」、「發電和儲能」兩大部門，前者為公司主要營收項目，占總營收超過 8 成。
「汽車及相關服務」部門在財報上會區分成兩部分 — 汽車業務 ( Automotive ) 與服務及其他( Services and other )，業務內容如下：
- 汽車業務除了一般所熟知的 (1) 汽車銷售 ( sales )，公司也提供 FSD 自駕功能、免費超級充電方案及 OTA 軟體 ( over-the-air software，透過互聯網將軟體送至車輛，進行實體升級 )，且另有 (2) 碳權收入 ( regulatory credits ) 、(3)租賃服務 ( leasing ) 等。
- 服務及其他業務內容包括售後維修、超級充電費用、二手車銷售、零售商品及汽車保險等。
另外，「發電和儲能」部門則主要負責太陽能發電及儲能產品的租賃及銷售服務。
目前特斯拉生產電動車的四大工廠包括美國加州、德州、中國上海及德國柏林，其中中國上海廠 Model 3 / Model Y 年產能 95 萬輛，為各廠之最，也是特斯拉主要的出口中心。
此外，Cybertruck 是在美國德州廠生產，年產能 12.5 萬輛，由於目前處於產能爬坡階段，至少需等到 2025 年才可能轉虧為盈。
特斯拉 2023 年第 4 季財報黯淡，營收及獲利雙雙低於預期
特斯拉 2023 年第 4 季財報如下：
- 營收 252 億美元，季增 7.8% / 年增 3.5%，低於市場預估的 258 億美元
- 毛利率 17.6%，季減 0.3 個百分點 / 年減 6.1 個百分點
- EPS 0.71 美元，季增 7.6% / 年減 40%，遜於市場預估的 0.74 美元
汽車業務方面，營收為 216 億美元，季增 9.9% / 年增 1.2%，營收占比為 86%。特斯拉 2023 年第 4 季電動車總產量季增 15% 至 494,989 輛 ( 年增 13% )，整體交車量同步上揚，季增 11% 至 484,507 輛 ( 年增 20% )，2023 全年交車量達 180.9 萬輛，達成原先設定的 180 萬輛的交車目標。不過，由於電動車持續降價，即使特斯拉每輛汽車成本下滑，整體毛利率仍較去年同期減少 7 個百分點。
服務及其他業務則隨著交車量上升，超級充電業務持續擴張，營收年增 27% 至 22 億美元，占總營收 8.6%。
另外，「發電和儲能」部門受惠於裝機量持續成長，營收年增 9.8% 至 14 億美元，營收占比為 5.7%。
整體而言，特斯拉營收方面雖持續增長，但成長動能已然放緩，從 2023 年第 2 季營收年增 47% 之多，2023 年第 4 季卻只剩個位數。獲利方面同樣面臨巨大壓力，汽車降價、AI 及其他研發費用提高，以及 Cybertruck 量產所衍生的成本問題，使特斯拉財報黯淡。
特斯拉 2023 年獲利能力成為投資人夢魘
綜觀特斯拉整體 2023 年表現，由於1)交車量提升、2)儲能裝機量倍增，加上3)服務業務隨汽車銷量成長而擴張，營收年增約 19% 至 968 億美元。不過是否有成長目前並非驅動特斯拉股價的關鍵，成長速度趨緩成了公司的致命傷。2022 年特斯拉營收成長超過 5 成，相較之下 2023 年不到 20% 的成長不足為奇。
再者，獲利能力更是糾纏公司許久的問題，尤其市場又特別關注毛利率何時止穩，但在不斷進行降價之下，公司 2023 年仍難有起色，毛利率年減 7.3 個百分點至 18.2%，EPS 更是衰退 23% 至 3.13 美元。
特斯拉營運艱辛，盤後跌近 6%，200 美元關卡受面臨挑戰
確實，電動車市場仍在成長，研調機構預估 2030 年電動車市場規模可望達到 9,519 億美元，相當於 2023 ~ 2030 年 CAGR ( 年複合成長率 ) 為 13.7%，但回顧特斯拉快速成長的紅利期已經明顯淡化，且進入 2024 年，政府補助也將減少，消除買家購買電動車的一項誘因。
市場預估特斯拉 2024 年交車量為 200 ~ 210 萬輛，年增僅 16%，連 2023 年 38% 增長的一半都不到。當成長性開始受到質疑後，對公司的評價是不利的，加上特斯拉本身存在高本益比的問題，更是雪上加霜。
除此之外，特斯拉面臨同業競爭壓力，獲利能力跟著承壓。中國市場方面，比亞迪、小鵬的低價電動車迫使特斯拉不得不以降價應對，導致獲利遭到侵蝕，且 2024 年預計將面臨 100 多個新電動車車型；歐洲市場中福斯 ( Volkswagen )、斯泰蘭蒂斯 ( Stellantis ) 兩家車廠銷售狀況不容小覷，甚至讓特斯拉在歐洲市占率下滑。勞工薪資成本也跟著水漲船高，預估將 2024 年將增加 3.4 ~ 3.8 億美元費用。
結合上述利空因素，財報會議後的特斯拉盤後股價下跌近 6% 至 195 美元，200 美元整數關卡的關鍵支撐備受挑戰。
特斯拉的成長性難以支撐高本益比，短期股價難有表現
特斯拉雖在營運端面臨嚴重考驗，但仍需結合評價與股價位階來綜合判斷未來股價的走向。根據市場預估，特斯拉 2024 年第 1 季營收 269 億美元，季增 7.0% / 年增 16%，EPS 預估季增 2 成至 0.85 美元，與去年同期持平。整體 2024 年預估營收為 1,169 億美元，EPS 年減 18% 至 2.56 美元。
若以 2024 年 EPS 2.56 美元搭配 1/24 股價 207.83 美元計算，特斯拉當前本益比高達 80 以上，從目前的營運展望來看，不管是成長性不利於支撐如此高的本益比，加上短期市場情緒悲觀，預期 200 美元的支撐將受到挑戰，跌破後的下個支撐落在 150 美元。即使，特斯拉在 200 美元止穩，短期也缺乏刺激股價的催化劑，股價難有表現。
談完種種短期利空因素，針對特斯拉長期投資價值應重點關注公司毛利率何時止跌回升，如何應對外界強大競爭，並運用 AI 強化公司實力，屆時若利空不跌，且長期成長趨勢不變下 ( 電動車銷量及滲透率提升，將引領特斯拉獲利往上 )，特斯拉仍舊是投資人放在投資名單的潛力標的。