中國經濟｜中國5月工業生產降溫，消費反彈成為少數支撐動能

2025年6月16日(優分析產業數據中心)

中國最新公布的經濟數據揭示出一幅分歧的景象：工業生產成長跌至半年新低，但零售銷售卻逆勢加速，為經濟帶來一線曙光。這樣的表現不僅反映出中國當前面臨的結構性挑戰，也突顯出政策刺激在不同產業的效果不一。

為何工業生產下滑卻零售銷售攀升？

根據中國國家統計局週一公布的數據顯示，2025年5月中國工業生產年增5.8%，不僅低於4月的6.1%，也低於市場預期的5.9%，創下自去年11月以來的最低增幅。

這項數據突顯出在美國總統川普加徵關稅、房地產市場持續低迷的雙重壓力下，中國經濟正面臨嚴峻挑戰。

然而，零售銷售卻出現意外亮點，5月年增率達6.4%，不僅大幅超越4月的5.1%，也超過分析師預估的5.0%，為自2023年12月以來的最快成長速度。

這主要受到勞動節假期消費熱潮，以及政府大力補貼的消費品汰舊換新計畫所帶動。此外，提早展開的618網購促銷活動也刺激了內需。

成長能否延續？市場保持保守態度

儘管消費數據表現亮眼，整體經濟走勢仍讓投資人與分析師感到不安。中國藍籌股指數週一盤中雖短暫上揚，但隨後迅速回落，反映市場對未來成長缺乏信心。

根據Capital Economics中國經濟學家Zichun Huang表示：「中美貿易停火並未阻止中國經濟動能在上月進一步喪失。鑒於關稅居高不下、財政支持減弱，以及結構性挑戰仍在，預料中國全年經濟成長將進一步放緩。」

雖然5月中國總出口年增4.8%，但對美出口卻重挫34.5%，創下自2020年2月以來最大跌幅。此外，通膨壓力轉弱，顯示經濟仍面臨放緩風險。

房市仍疲弱，投資增速也不如預期

房地產市場持續拖累整體表現，新建住宅價格持續疲弱，已停滯近兩年。經濟學人智庫資深經濟學家Tianchen Xu指出：「我們發現只要有刺激措施的領域就會有效果，例如家電銷售；但缺乏刺激的領域，像房地產開發，依舊表現不佳。」

他並警告：「未來需更加謹慎，尤其私人消費可能遭遇『三重打擊』：一是對官員的餐飲限制可能加嚴，二是618促銷活動告一段落，三是政府補貼計畫結束。」

1至5月固定資產投資年增3.7%，不及市場預估的3.9%，且也低於前4月的4.0%。

貿易協議達成但關稅高壓未解，美中摩擦仍在

儘管美國總統川普上週宣布，美中已就關稅安排達成協議，延續脆弱的貿易停火狀態，但根據白宮官員說法，美國對中國出口品仍將徵收總計55%的關稅，當中包含川普首任期就已實施的25%關稅。

目前這些貿易摩擦尚未反映在就業數據上。5月中國城鎮調查失業率為5.0%，略低於4月的5.1%。

面對外部壓力，北京上月已推出一系列刺激政策，包括降息與大規模資金釋出，試圖為經濟注入活力。然而，市場普遍認為短期內不太可能有進一步刺激政策出台，並對中國達成全年約5%的經濟成長目標仍持保留態度。