【研究報告】長榮(2603)2022年獲利將達顛峰，評價委屈

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投資重點

長榮21Q4傳統淡季營收逆勢增加，擊潰市場悲觀預期，預估2021全年EPS超越45元，獲利創歷史新高。2022年市調機構預估貨櫃市場仍存在供給缺口，且逢碼頭工人換約，為2022年塞港問題加劇的隱憂，或將使零售商提前出貨，北美線長約價易漲難跌。市場預估2022年長榮EPS挑戰60元，獲利創歷史巔峰。預估每股淨值101元。長榮股價淨值比(PBR)僅1.3倍，評價委屈。2021年獲利大豐收，預估2022配息22元，隱含高殖利率題材。2021年底運能大幅擴增，將反映在2022年的獲利上，在近年海運排碳政策規定趨嚴下，長榮節能船隊佈局完整，預期全球市場份額持續擴張，市場預期股價可望挑戰1.3倍PBR，給予買進的投資評等。

長榮2021年獲利寫歷史新高

2021年得益於海運需求暢旺，全年運價累積漲幅約80%，在Q4傳統淡季下，長榮營收逆勢季增8.7%，跳升至1,560億元，刷單季歷史新高，擊潰市場的悲觀預期。受惠於運價持續上漲，市場預估21Q4 毛利率約70%，EPS成長至16元，2021全年EPS超越45元，獲利寫歷史新紀錄。

2021下半年運力增幅居三雄之冠

長榮21Q4交付大量新船，包含3艘24,000 TEU、2艘12,000 TEU、1艘2,500 TEU、5艘1,800 TEU，運能較上半年增長約13%(同業皆小於5%)。在海運需求暢旺下，預期帶動長榮在北美航線的市佔率持續提升，為驅動2022年成長的主要動能。

2022年長榮EPS挑戰58元，獲利達歷史巔峰

全球疫情導致各地防疫升級，塞港問題難解。即便逢農曆長假，貨櫃的運價走勢平穩，農曆年前運價修正不到5%，遠優於過往同期約20%的修正幅度，以艙位利用率來看，北美、歐洲需求最為強勁，艙位利用率接近滿載。昨日(2/10)長榮公布1月營收568.4億元，月增8.8%，年增100%，優於市場預期，在海運運輸增加下，預期長假之後，北美補庫存需求將延續，長榮22Q1營收動能可望續增。

根據航運市調機構Drewry預估，2022年新船供給約+3%、需求+5%，仍存在供給缺口。2022/6碼頭工人合約到期後，國際倉儲碼頭工會(ILWU)將與工人重新談判，就歷史經驗來看，談判至少耗時多月，且工人常以怠工達成談判目的，市場擔憂此可能是2022年塞港問題加劇的隱憂，加上北美庫存位處在歷史低檔，要將庫存完全補上，預期將歷時至少3~6個月的時間，北美遠洋線的換約價格易漲難跌，或將使零售商提前出貨，上半年運價再度上漲的機率極高，長榮新船效益將持續反映。市場預估2022年長榮EPS挑戰60元，獲利創歷史巔峰。2022年預估每股淨值101元。

結論

就2022年的展望來看，目前長榮股價淨值比(PBR)僅1.3倍，評價委屈。2021年獲利大豐收，以現金股利發放率5成計算，預估2022配息22元，隱含高殖利率題材。2021年底運能大幅擴增，將反映在2022年的獲利上，在近年海運排碳政策規定趨嚴下，長榮節能船隊佈局完整，預期全球市場份額持續擴張，市場預期股價可望挑戰1.8倍PBR，給予買進的投資評等。

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