今年股票市場漲勢強勁，一舉收復了大部分2022年空頭市場產生的跌幅，最主要就是因為投資人認為，隨著美國通膨壓力持續放緩，聯準會（Fed）這一波升息週期已逐漸接近尾聲，甚至樂觀預期隨之而來的，就是啟動另一次的降息循環。不過，最近美國10年期公債殖利率再度攀上20年高峰，股市也隨即面臨回檔修正壓力，究竟通膨與利率走向是否又出現了新的變化？
首先，在通膨方面，美國最新公布的7月份消費者物價指數（CPI）較去年同期上升3.2%，增幅略高於6月的3%，但仍遠低於去年高峰期的9.1%，扣除波動較大的食品與能源項目後的核心CPI則是比一年前增加4.7%，相較6月的4.8%呈現微幅下降，整體而言，今年以來通膨逐漸放緩的趨勢並未改變（詳見圖1）。
觀察本次CPI報告中的分類項目，住宅價格乃是推動7月CPI上揚的最主要因素。另外，汽車保險價格也帶來一定程度的貢獻，不過值得注意的是，儘管過去3個月住宅價格的平均月增幅來到0.5%，該項數字仍較今年1月至3月的平均月增幅0.7%有所下滑；至於在減項的部分，汽車價格在7月有所回落，其中新車價格月減0.1%，二手車價格更是大幅滑落1.3%。
晨星（Morningstar）資深經濟學家Preston Caldwell分析，雖然耐久財的價格在過去幾個月仍有上升壓力，以致核心通膨下降的速度較為緩慢，但在最近一次的CPI報告中已經開始出現放緩跡象，加上二手車價格也再度開始下滑，都將推動核心通膨在未來幾個月持續放緩，他預期2024年將會出現廣泛的通貨緊縮，並促使通膨回落至聯準會設定的2%目標。
美國經濟成長動能受限
持續升息可能性不高
除了通膨壓力持續放緩外，今年支撐股市反彈的另一項有利因素，就是美國經濟意料之外的強大韌性，儘管美國公債殖利率長期倒掛的現象一直被認為是經濟即將步入衰退的指標，但實際上截至目前為止美國經濟仍然表現良好。
Caldwell認為，這是多重因素結合導致的結果，起初是因為消費者在疫情期間累積了大量超額儲蓄，以致在解封後出現報復性消費行為，接著原本持續低迷的房地產市場在近期也逐漸有所恢復，但最重要的是，企業投資在過去1季顯著增加，顯示美國政府在去年立法，使半導體與新能源等項目上提供的稅務補貼已開始產生成效。
不過Caldwell也提醒，美國經濟尚未完全反映聯準會大幅升息的效應，他指出，目前銀行業仍在控制貸款增長率以應對利率上升及存款流失危機，這表示銀行放款在接下來的一段時間將會持續緊縮，進而對企業投資與消費支出產生一定程度的影響，並導致美國經濟在未來1年逐漸放慢。晨星預測，美國經濟成長率在2023年下半年及2024年上半年僅會到達0%至1%左右，雖然尚未落入衰退的境地，但也顯著低於正常的長期平均成長水準。
在通膨壓力放緩，且經濟成長動能受限的背景下，市場普遍預期聯準會未來持續升息的可能性已經不高。根據CMEFedWatch Tool觀察工具在8月上旬的指標顯示，有90.5%的債市參與者認為聯準會在9月的決策會議上將按兵不動，比率較1個月前的72.4%顯著上升。另外，對於聯準會在9月之後的政策動向，也有67.2%的投資人預期聯邦基金利率目標區間仍將繼續保持在5.25%～5.5%，認為聯準會可能還會再升息1碼的投資人只占22.4%。
Caldwell表示，雖然聯準會在6月曾經暫停升息1次，不過這其實符合聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）先前宣示的利率前瞻指引，因此並不代表聯準會在利率政策上產生任何重大轉向。至於接下來聯準會是否仍會進一步升息？雖然鮑爾始終對此不願鬆口，但Caldwell認為重點在於鮑爾一直強調，未來的利率決策將取決於經濟數據的變化，而依據Caldwell對通膨與經濟成長率的預測，他預期未來經濟指標的走向應該會支持聯準會保持利率不變的論述。
針對2024年以後利率走向的看法，Caldwell指出，基於明年通膨率可望下降至聯準會設定目標，而經濟成長步調則會放慢至低於長期平均水準的預測，他認為這將會促使聯準會傾向於調降利率，以便幫助經濟活動恢復成長動能。
最終來看，考量到供應鏈已經從疫情期間的混亂狀況中逐漸恢復，並且企業已經開始增加投資與產能，Caldwell認為，這將允許聯準會擁有大幅降息的空間，又不至於會造成通膨再度升溫的風險。因此，他樂觀預測從明年開始，聯準會應會積極採取降息動作來刺激經濟成長，最終使得聯邦基金利率在2025年年中以前，回落至2%以下的水準（詳見圖2）。
小檔案＿曾淑雲
學歷：國立中央大學EMBA碩士、國立中興大學法商學院（台北大學前身）經濟系學士
經歷：證券、銀行與投顧等金融相關產業
現職：晨星台灣區負責人
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