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【台股研究報告】輪胎類股強勢上攻!建大(2106)走出營運谷底了嗎?

【台股研究報告】輪胎類股強勢上攻!建大(2106)走出營運谷底了嗎?

圖/Shutterstock

【台股研究報告】建大(2106)結論與建議

建大第二季毛利率未如預期回升,主因成本高漲、價格競爭力未減,且海外廠拉低整體毛利率表現。下半年因終端需求轉弱,客戶轉向去庫存化策略,加上原料價格下跌,產品再漲價不易,因而將建大今年下半年的稅後淨利調整至6.2億元。目前建大股價本淨比1.7倍,位於歷史1.1~2.3倍的中間位置,考量整體輪胎產業的復甦力道不如預期,目前評價合理,投資建議調整為區間操作。

建大為國內第二大輪胎廠,以自有品牌KENDA聞名世界

建大成立於1962年,為台灣第二大輪胎廠,去年世界輪胎供應商排名第24,以自有品牌KENDA聞名世界。今年上半年產品結構為:機車胎(MC)26%、自行車胎(BC)&其他39%、轎車胎(PCR)35%。輪胎產業分5個級距,依據品牌形象及產品品質,每一級價格差10~15%,第一級廠商如全球前兩大的日本普利司通、法國米其林。建大產品經歷兩次調漲售價後市佔率並未降低,顯示產品分級已從第三級逐漸升級至第二級,成為高性價比的產品。

建大擁有輸美稅率優勢,北美競爭力提升

2021年美國商務部對越南、泰國、台灣及韓國的輪胎廠商課徵反傾銷稅及反補貼稅率的終判結果為:越南建大反傾銷稅0%、反補貼稅率6.46%,整體稅率大幅低於台灣同業的20%~102%,因此建大將外銷美國訂單移至越南廠生產出貨,避免被課徵高額稅率,並維持在美國輪胎市場的競爭力。

資料來源:建大

研發低滾動阻力車胎,搶攻電動車市場

電動車作為未來汽車發展主流,2022年中國汽車總銷售預計年增5%達2750萬輛,其中新能源車將達500萬輛,年增42%,市佔有望超越18%。因電動車標配沉重電池,車身較一般燃油車重3~4成,因此需要具備高負重及較低摩擦係數的特製輪胎。建大2021下半年成立電動汽車胎開發專案,積極研發低滾動阻力電動車胎,因應市場發展趨勢,未來將持續搶攻電動車輪胎組車及修補市場。

建大第二季毛利率回溫不如預期,惟獲利表現仍佳

建大第二季毛利率僅持平第一季的16.3%,未如預期的回升,主因產品售價漲幅未能完全轉嫁原料成本的高漲、價格競爭力未減,加上海外廠包括美國銷售公司、輪圈廠等毛利率較低(約14%),拉低整體表現;惟在台幣貶值挹注下業外收入達2.8億元,帶動單季EPS達0.5元,符合研究部預期。

下半年客戶調整庫存,輪胎產業復甦時間延長

建大先前法說表示,過去因塞港問題,客戶備貨積極,但目前終端庫存已達6~12個月的偏高水準,客戶轉向庫存去化策略,使下半年終端需求轉弱,專業代工(OE)及獨立售後服務(AM)市場訂單能見度皆下降,另外原油、天然橡膠等原料價格下滑,皆使輪胎產品漲價不易。考量輪胎產業復甦力道不如預期,將建大今年下半年的稅後淨利調整至6.2億元。

預估建大全年營收400.5億元,年增16.8%,在台幣貶值的挹注下,稅後淨利年增38%達12.7億元,EPS 1.4元;明年終端庫存去化完畢,配合建大的輸美稅率優勢、產品組合優化以及,看好毛利率回到約20%的水準,預估2023年EPS為2元。目前建大股價本淨比1.7倍,位於歷史1.1~2.3倍的中間位置,考量整體輪胎產業的復甦力道不如預期,目前評價合理,投資建議調整為區間操作。

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