啟碁、中磊、智易...網通產業拉貨動能強，將成第4季投資焦點
圖片來源：Adobe Firefly
網通產業近年來一直不斷有新題材， 除了市場聚焦的AI伺服器與資料中心之外，其實傳統的家庭用或企業用網通設備，也都有非常不錯的成長空間，加上BEAD計畫（美國網通基建法案）所帶來的挹注，使得Wi-Fi 7的滲透率，即將在明年開始大幅提高，這2大成長動能已經愈來愈受到市場關注。
至於什麼是BEAD呢？它的中文名稱為「寬頻公平接取與部署計畫」，是美國商務部於2023年6月公布，主要目標是在2030年之前，在全美建設高速網路，以弭平城鄉數位差距，該法案總金額高達425億美元。政策中明確提到，由美國所開採、生產與製造的零組件，必須占總成本的55%以上，同時還要禁止中國製造的光通設備，使得台灣廠商成為主要的受惠者。
以近況而言，雖然過去一段時間以來，該計畫為台灣網通廠帶來的拉貨動能並不明顯，但是，從8月過後，美國已經有35個區域獲得批准，並且開始分配資金，部分區域也已經開始陸續啟動計畫。目前市場多半預期，隨著11月美國選舉結束，相關商品的拉貨動能將會開始加溫。儘管兩黨誰能勝出還很難說，可是，以長線而言，中美供應鏈分化已成明確趨勢，無論誰當選，對政策的影響性應該都不會太大。
圖1：BEAD計畫內容
事實上，BEAD計畫根據技術選擇的不同，有著不同的受惠族群。在人口密集區中，法案會以光纖建設為主，而偏遠鄉鎮則會是5G FWA。前者有利於光通訊產業，後者的受惠者是以網通設備廠為主；其中，5G FWA又特別受到網通運營商的重視，主要原因是，該技術是透過無線方式接取訊號，而消費者通過CPE設備即可輕鬆上網，有布建容易、維護成本低的優勢，利於網路滲透率的提高，相關技術在印度等國家，也有非常強勁的成長力道。
從數據上觀察，去年以來，北美3大電信商的FWA用戶數，其實都在不斷提高。結算至2024年第2季止，Verizon與T-Mobile的用戶數，分別達到360萬戶與560萬戶，前者年增長59%、後者年增長51%。儘管這2家公司皆取消5G FWA優惠，可是，5G FWA的成長趨勢動能仍舊強勁。
圖2：北美三大電信商FWA用戶數
而根據通訊大廠Ericsson的預估，全球FWA用戶量，將在未來幾年快速提高，串接數將從2023年的1.3億戶，快速提高至2029年的3.3億戶，產業成長動能相當強勁。
圖3：2020年～2028年全球FWA連接數量
資料來源：Ericsson、Masterlink
除了美國基礎建設法案帶來的重大商機之外，2024年網通產業也邁入了Wi-Fi 7元年。簡單來說，Wi-Fi的規格，過去大約3年到5年會升級一次，每次升級循環來到時，網通股多半會出現一波攻勢。以Wi-Fi 7來說，因為蘋果在今年的iPhone 16全面導入，所以市場非常期待明年相關產品的滲透率將大幅提高。
根據拓樸產業研究所的資料顯示，2024年，Wi-Fi 7的滲透率僅8%左右，到了2025年，將提高到18%。對此，不少法人也看好台灣的相關概念股，例如：啟碁、中磊與智易等，其Wi-Fi 7產品的出貨比重，將從今年的2%～5%，提高到明年的15%左右。
在兩大長線趨勢成型後，相關個股又要如何選擇呢？其實從財報來看，網通業者的成長性非常值得期待，因為美國3大電信業者，在2022年第4季，就開始進入庫存去化，目前存貨已經來到相對低檔，而台灣網通業者的庫存，在2022年第4季見高後，也同步出現修正。
另外，從領先指標為例，台灣的網通業，無論是預付款項或合約負債，其金額至今都持續走高，顯見訂單能見度沒有疑慮。因此，儘管相關業者第3季營收較偏弱，可是，市場還是預期，隨著第4季美國大選過後，整個產業的成長動能將漸漸回溫，2025年將重返成長格局。
圖4：網通業者業績領先指標走高
資料來源：CMoney
在相關個股中，大家的北美營收都不相同，啟碁約70%、中磊約60%、智易約40%，其中，啟碁的客戶以企業端為主，而中磊與智易則較傾向於電信業者，三者預期都會是美國BEAD計畫的受惠者。另外，因為中磊很早就布局印度市場，所以，隨著印度最大電信業者將在年底前釋出1,100萬套至1,200萬套5G FWA設備的新標案，個股題材性也只會更為強勁，以下大叔就來幫大家更新一下3檔個股的近況。
受惠個股1：啟碁（6285）
啟碁屬於緯創集團的一員，其網通產品主要為Wi-Fi連網設備，而車用產品包含車用雷達與車用攝影設備，居家產品則以物聯網、網路監控攝影機為主。另外，公司有約3至4成的營收來自一般企業客戶，結構與智易／中磊有所不同，因此，公司第2季財報較為強勁。
回顧公司最新財報，啟碁第2季營收來到307億1,000萬元，季增20%，年增15.3%，毛利率12.6%、營業利益率為4%，EPS落在2.45元。雖然墨西哥廠讓成本費用增加，但是，在業外匯兌利益的挹注下，整體財報仍符合法人預期。
展望後勢，網通產業近期陷入庫存調整，主要原因是美國經濟放緩，導致一些新專案出現遞延，因此，啟碁Q3營收也出現下滑；但是，隨著北美三大電信運營商積極拓展FWA業務，加上啟碁延後的專案預期會在今年第4季陸續出貨，使得法人仍然看好公司明年的EPS，有機會成長至9元。
受惠個股2：智易（3596）
智易為仁寶集團旗下的網通廠，公司自2017年轉型後，加大了軟體研發的力度，而且已經在歐洲、美國等市場取得成果。目前Smart Home類型的家用產品，在歐洲耕耘多時，成效明顯，公司同時也加大車用市場的拓展，主要瞄準具有5G傳輸功能的行車安全監控系統。
回顧公司業績，智易第2季營收來到121億7,000萬元，季減3%，年增0.25%，毛利率15%、營業利益率為5.6%，EPS落在2.66元。雖然產業陷入庫存修正，但是，公司出貨動能仍然保持穩定，整體表現優於法人預期。
展望後勢，公司第3季營收來到121億6,000萬元，與第2季持平，法人多半預期，在歐洲市場落底、北美需求成長下，將有利公司第4季業績重回成長，全年EPS可來到11.2元。
如果看至明年，除了網通產業的BEAD、WiFi 7題材外，智易在印度市場也有所斬獲，預期客戶需求量將年增3成以上，且因為公司有較大比重的歐洲市場漸漸落底回溫，其營運動能有望明顯復甦，EPS上看12.5元～12.6元。
受惠個股3：中磊（5388）
最後一檔個股是中磊，公司是台灣無線寬頻設備代工廠，公司在Small Cell小型基地台與FTTx光纖產品之市場占有率是全球前3大，也是全球第一大IP Camera供應商，以及北美第一大智慧家庭監控系統供應商，近年在印度市場布局也十分積極，占整體營收比重高達20%。
回顧公司業績，中磊第2季營收來到137億元，季減15.3%，年減12.5%，毛利率17.7%、營業利益率為4.9%，EPS落在1.84元，受到北美電信商客戶庫存去化的影響，公司表現不如預期，對比同業也較為落後。
展望後勢，公司第3季營收來到134億6,000萬元，季減幅度出現明顯縮減，顯示客戶庫存去化可能告一個段落。雖然公司管理階層對第4季展望較為保守，但是，以整個產業的庫存角度來看，第4季公司營運應該有機會出現明顯復甦，法人也看好公司全年EPS仍能維持在8.2元。
展望明年，除了北美的需求開始加溫之外，由於印度最大電信業者打算要在年底前釋出1,100萬套至1,200萬套的5G FWA設備標案，中磊預期會是受惠者之一。在各大區域成長動能挹注下，公司EPS也有機會挑戰9.2元。
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