「大拆解時代」來臨？從WBD分拆看媒體整併潮的逆轉

曾經一度風行的媒體整併，如今正被一波波拆解潮所取代。華納兄弟探索（WBD）最新宣布將拆分其串流與影業部門與有線電視資產，不只是企業重組，更像是一場對過去十年媒體合併熱的清算。

在過去十多年，媒體與電信巨頭們信奉一個信條：「整合即是力量」。從康卡斯特（Comcast）買下 NBC 環球、迪士尼併購福斯娛樂資產，到 AT&T 入主時代華納，整併行動頻繁出現，目的是打造內容與發行一條龍的生態系，對抗 Netflix 這類新興的串流巨獸。

但當華納兄弟探索（WBD）在 2022 年正式完成 AT&T 旗下華納媒體與 Discovery 的合併，並背負上高達數十億美元的債務後，這場整合夢開始變調。如今，WBD 決定將公司拆分為兩家上市公司，一家專注於串流與影視製作（包括 HBO、華納兄弟、DC Studios），另一家則負責處理陷入衰退的有線電視頻道（如 CNN、TNT Sports）。

此舉不僅讓 WBD 的「皇冠資產」擺脫了有線網路的包袱，也標誌著大型媒體企業開始從過去「一體化」轉向「專業化」。CEO David Zaslav 更強調，分拆後兩家公司將有更清晰的目標與策略靈活性。

整併熱退潮，專注核心成新顯學

這不是個案。在此之前，派拉蒙全球（Paramount Global）也正尋求出售或拆分部分資產；康卡斯特則傳出考慮將旗下如 MSNBC 與 CNBC 等有線頻道獨立出去；迪士尼甚至傳出計畫出售 ABC 等傳統媒體資產。

驅動這波拆解潮的，是三股壓力：

• 有線電視的快速凋零：美國有線訂戶數量已跌破五成，廣告收入持續下滑。

• 串流市場競爭白熱化：Netflix、Disney+、Amazon Prime Video 各自拉高內容投資門檻，WBD 等傳統玩家若無法專注投入，很難突圍。

• 高槓桿與資本市場壓力：如 WBD 這樣的高負債企業面臨投資人對現金流與資產負債表的疑慮，必須用拆分或出售資產來改善市場觀感。

拆分後的挑戰與機會

雖然 WBD 的股價在宣布分拆後一度反彈 8%，但自 2022 年合併以來，仍下跌近 60%。顯示市場雖對拆分有期待，卻仍觀望其執行成效與後續併購可能。

拆分後的「串流＋影業」公司，將更有機會與其他平台整合，例如與 Peacock（康卡斯特的串流平台）合併或形成策略聯盟。而 CNN 等新聞資產，則可能成為下一波有線新聞整合潮的主角。

但變數也不小。美國若再次由川普政府執政，過去他對 CNN 的敵意、及其政府對媒體併購審查的態度，恐影響整個整併與投資環境。

規模不是萬靈丹，媒體戰略回歸基本面

WBD 的分拆，像是為過去十年媒體整併時代劃下句點。串流時代下，規模已不再是唯一優勢，內容策略、市場定位與財務靈活性正成為企業能否生存的關鍵。從整合到拆分，這場產業結構重組尚未結束，下一波主角可能很快浮現。