資產配置》解析耶魯操盤手2大心法，挖出年化報酬達12%的祕密

美國知名大學，校友捐贈基金
美國擁有許多世界知名大學，包括哈佛大學、耶魯大學等，培育出許多優秀的人才，例如：總統、企業家、諾貝爾獎得主，在社會有了不錯的成就，這些校友自然會回饋母校，捐贈基金為母校出一份心力。

排名前10大大學捐贈基金
取得校友的捐贈款項，各學校會有專門管理這筆錢的人員，將資產投入金融市場，創造更大的價值，根據2018年捐贈基金的市值來看，以哈佛大學392億元最高，第2名是德州薩斯大學308億元，接著是耶魯大學293億元。

這些基金的年化報酬率都極高，其中又以耶魯大學操作基金的方式最為聞名，1985年資產規模只有13億美元，至2016年竟高達254億美元，30年翻20倍，年化報酬率約12%。耶魯大學捐贈基金的報酬率很優秀，如果我們可以從中學習，便能提高投資獲益。

這篇文章要與你分享：
1.僅次於巴菲特的機構投資人。
2.耶魯模型高獲利祕訣。
3.成為自己的基金操盤手。

基金操盤手大衛．斯文森（David F. Swensen），僅次於巴菲特的機構投資人
1985年對耶魯大學的捐贈基金是一個很重要的轉折點，因為校友大衛．斯文森（David F. Swensen）從華爾街回來接管基金，當時大衛．斯文森也不過31歲，便開創出聞名的「耶魯模型Yale Model」，將基金規模從13億元帶領至今2018年的293億元，被喻為是僅次於巴菲特最好的機構投資管理人。

圖片來源：Yale investment office

創造「耶魯模型」：30年來年化報酬率12%
當大衛．斯文森（David F. Swensen）成為耶魯基金管理人，耶魯基金的資產規模便一路飆升，在Yale Investments Office的捐贈基金報告中，只有列出1997年～2018年的報告，因此我們列出這近22年的每年報酬率，累積報酬率高達290%，同期間標普500只有159%，近22年來耶魯捐贈基金只出現過1年虧損，便是金融海嘯。

從下圖我們可以看到只有在2009年財報年度的時候是負報酬，耶魯大學捐贈基金的報告是以7月1日到隔年6月30日為一個財報年度，因此看到2009年虧損，是包含2008年下半年經歷席捲全球的金融海嘯，除此之外的年度都是維持正報酬。

在1985年之前，基金規模幾乎是沒有增加，直到大衛．斯文森（David F. Swensen）領導，耶魯捐贈基金每年都有驚人報酬率，規模也明顯急速上升，到了2018財報年度更高達293億元。

圖片來源：Yale investments office endowment 2018 reports

耶魯模型高獲利秘訣：資產配置
耶魯大學捐贈基金的投資類別有多種，以絕對報酬（Absolute Return）最多約26%，其次是風險投資（Venture Capital）約20%，國內外股票大約也是20%，其它投資例如：不動產、固定收益、槓桿投資、自然資源等，種類極為豐富，也能夠分散風險。

圖片來源：Yale investments office endowment 2018 reports

另類資產占70%，又以絕對報酬2成比重最高
耶魯基金投資許多「另類資產」，指的是：絕對報酬、房地產、商品、對沖基金、外匯、私人企業等等，是耶魯模式的重要特徵，另類投資在傳統的資產配置當中比較少見。

特別提及一下「絕對報酬」，占耶魯捐贈基金最高比重約26%，初次看到這個名稱會覺得很棒，但實際上報酬率卻不高，絕對報酬就是不論股市好壞，都能一定有正報酬，再差也頂多是帳戶打平，不會有負報酬，因為學校有一定的開銷，不能因為股市下挫就沒有收入，使得沒有財源可以維持校務營運，所以無論如何，尋求穩定的投資報酬，要做到這樣的要求，一定要做足保護因應股市下跌，報酬率雖然都是正數，但不會太高。

另類資產僅有房地產報酬率高
另類資產的種類看起來很華麗，我們來看看實際績效，下圖我們比較了5種另類資產，分別是：
1.絕對報酬（代碼：CPI）：近3年年化報酬率1.21%。
2.房地產（代碼：PSR）：近3年年化報酬率9.18%。
3.私人企業（代碼：PEX）：近3年年化報酬率-5.62%。
4.套利併購（代碼：HYLS）：近3年年化報酬率-0.27%。
5.外幣多空操作（代碼：DBV）：近3年年化報酬率-1.8%。

很明顯看出，只有房地產的報酬9.18%跟大盤（標普500）10.16%是接近的，其餘的標的並未繳出吸引人的成績。

另類資產報酬不高，耶魯基金每年卻有高報酬？因為選擇正確的管理人＋資產組合
在上一段我們知道另類資產幾乎報酬率不高，而耶魯基金有7成都是另類資產，如此的配置，卻能創造每年12%的高額年化報酬率？主要是因為聘請一位有智慧、有責任感的首席投資人大衛．斯文森（David F. Swensen）。耶魯的1份報告當中曾說過：「基金之所以長年表現得比標普500好，有80%要歸功於優秀的管理人，20%歸功於資產組合。」

從耶魯捐贈基金學習…配置自己的資產
耶魯捐贈基金有許多標的，是多數投資者不容易複製的，例如私人企業資產、絕對投資報酬、對沖基金，除了耶魯大學，我們來看看其它美國許多名校的捐贈基金，雖然各自採用不同的投資策略，但平均資產分布在5大項：
1.國內股票：17%。
2.固定收益（例如美國公債）：9%。
3.另類投資（例如房地產）：51%。
4.國際股市：19%。
5.現金：4%。

美國大學捐贈基金以另類投資比重最高，而我們在前面提及，另類投資的報酬率只有「房地產」的報酬率比較好，因此在自己的資產配置，可以加入房地產，例如投資全球房地產VNQ。

第2大部分便是股票，國內外相加比重為36%，在台灣可買進0050，國際股市則可考慮標普500 SPY、全世界股票VT，還有固定收益可選擇債券，是股市崩跌的避風港。

耶魯捐贈基金有許多標的，是多數投資者不容易複製的，例如私人企業資產、絕對投資報酬、對沖基金，這些我們就不要選擇，相信只要搭配好上述提及的4項資產，整體也會有好報酬，比例的部分不用全部與捐贈資金一樣，慢慢培養比重的調配敏感度，就能找到一套適合自己的策略。

成為自己的基金操盤手
耶魯指出捐贈基金會成功，有80%的因素是擁有優秀的管理人，你可能會想，我們又不是有世界名校的高學歷，也沒有在華爾街經歷，怎麼成為自己的基金操盤手呢？從耶魯的經驗已經告訴我們，資產配置最終可以獲得勝利，那為什麼還有人會失敗呢？原因在於「心性」問題：

問題1：貪心
看到旁人利用融資一週獲利30%很心動，頓時覺得資產配置獲利速度太慢，但沒想到的是，當股災來臨時，放大槓桿融資的人早就被迫離開股市，有進行資產配置的人，卻能夠四平八穩成長。

問題2：高估自己
沒有認清自己對於風險承受度有多大，也許是把大部分比重放在股票上，股市表現好時很開心，重挫時發現超出自己的忍受度，在低價買出，日後懊惱看股價回升，好比認為不用特別訓練，就能騎車環島，殊不知途中體力不支、輪胎爆胎也不會修理等。最終只能悻悻然搭車返家，獲得一次不好的經驗。

耶魯模型在全球的資產配置領域，許多投資機構效仿學習、被奉為經典。與其花大把時間去盯盤，報酬率也不見得比較好，甚至幾乎更差，到不如來鑽研要怎麼進行資產配置，最終將有好的投資收益等你坐收。

本文經授權轉載自夏綠蒂的選股筆記

●小檔案＿Charlotte夏綠蒂

曾在全球最大的會計師事務所任職3年，喜歡從財報找出蛛絲馬跡，挖掘有價值的股票，建立輕鬆交易的選股邏輯，並善用時間複利的力量累積更多的本金，進而優化自己的生活。

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