【連鎖藥局產業】大樹(6469-TW)為什麼一直跌？連鎖藥局戰況越來越激烈

經營丁丁藥局的諾貝兒(6844-TW)準備要上櫃了，這是公司創業以來的大事件，也是股票投資人尋找題材的事件。可是為什麼已經上櫃多年的大樹藥局(6469-TW)股價卻一直跌。

難道說，比價效應是"往下比"。大家怕說，最後丁丁藥局上櫃的本益比，壓抑到大樹？還是說，大樹本身經營上有什麼問題？

應該不是"往下比"的問題，因為諾貝兒的本益比也很高，去年前三季合計才賺5.13元，近四季合計也不過7.65元，218元的興櫃股價也不便宜。

不過，大樹的成長隱憂其實早有跡象。

法人早已集體調降評等

從去年5月開始，法人的評等就已經明顯惡化，後來逐漸變成一股趨勢，這是根據優分析所統計的11家法人資料。我們在課程中教過，如果你看到法人預估的EPS成長率很高，但是評等上卻不斷惡化，像是大樹(6469-TW)這樣(下圖)，你大概就可以猜到，「EPS成長率下修」的機率開始升高。

背後原因已經寫過了，可以參考這篇解釋外資降評的主因：大樹(6469)遭到亞系外資降評，理由是…….

法人在估計EPS的時候很保守，沒有很強烈的證據時不太會去改變預估值，但若開始認為這個預估可能是高估的時候(卻還缺乏有力證據)，就會率先反應在評等上。

所以訣竅就是EPS成長率預估以及評等變化兩張圖表要一起看，都可以提早發現異常。

講回來大樹，隨著佑全藥局以及丁丁藥局都要上櫃，資訊會越來越透明，到底藥局產業競不競爭，投資市場即將見證連鎖藥局競爭的激烈程度。

不一定是利多。我們就來看看，連鎖藥局的市場狀況，結論是：機會真的很大，但是競爭激烈程度也正在白熱化。

應該是大樹(6469-TW)值得憂慮的地方。因為如果沒辦法如預期高成長的話，評價被下修也是合理的。

藥局不成長，但「連鎖藥局」會大成長

目前，財政部統計全台灣藥局數量已經比超商還要多(2023年=10,584家)。以密集度來看市場已經接近飽和，未來新增店數沒辦法在高速增長。

但是連鎖比率則會提高。被消滅的應該是傳統小藥局。

也就是說，未來大家比的是加盟招商能力。

根據大樹(6469-TW)管理階層的預測，雖然藥局總數不會增加太多，但是推估大約到了2032年，台灣藥局連鎖化的比率就會來到50%左右，「連鎖藥局」的總量會是現在的6倍。這個想法會過於樂觀嗎？應該不會，因為中國連鎖比率也都有50%以上。

成長，但競爭激烈

雖然營收展望確定會有，但獲利能不能如此高成長，則是個大問號。

#1 難以差異化，價格競爭激烈

首先，產品與服務的差異化不高，將導致價格競爭激烈。

消費者去連鎖藥局買藥的時候，會指定一定要去哪一家嗎？

應該大部分是不會，因此藥局要做出差異化十分困難。

當兩家不同的店都開在同一個社區，為了爭奪有限的客流量，在相同產品上，其價格競爭會是很激烈的。

而店租成本卻都在高漲，藥師的人力成本也是。

所以接下來講到第二個經營上的困難：人力取得與人力成本高漲。

#2 人事與租金成本高漲

藥局不像超商，只要會操作咖啡機跟結帳機台就可以了，你還要能回答客戶各種關於藥品的問題，因為將來台灣老年化之後，醫院會無法負荷，將變成「大病上醫院、小病上藥局」的型態。

問題在於，台灣有藥師牌照的人數本來就很有限，還要學習各種應對進退的銷售之道。

在人員與店面的品質難以維護下，展店太快反而會砸了招牌，但不快點展店又會被別人搶走商圈。

最後，只好忍痛分享獲利給藥師與房東。

這個現象已經在大樹(6469-TW)身上看到，上一次法說會當被問到展店速度時，管理階層表示要顧品質優先。

展店速度可能有時快、有時慢，他們需要不斷關注經營指標才能作決定。

具體一點來說，假如經營階層發現了展店速度過快了，導致經營數據獲利率上出了問題，可能就會先暫停整頓好再出發。

所以關注營業利益率指標是否優於法人預期，就是非常關鍵的工作。

因為營收的部分不用太關心，這個數字只要展店就會增加，增加太快若導致利潤率下滑，就已經足夠成為警訊，暗示未來公司可能會放慢速度，所以利潤率才是領先指標。

如下圖，其實大樹(6469-TW)早已從去年Q2之後，就已經出現不如預期的狀況。

極大的機會、伴隨著極高的風險

佑全藥局(6929-TW)有老牌製藥大廠生達(1720-TW)及優盛(4121-TW)作為靠山，如今丁丁藥局的諾貝兒(6844-TW)也加入了佳士達(2352-TW)戰隊，

只靠自己的大樹(6469-TW)，若要長得像大樹一樣高，恐怕也難以避免一場爭奪戰。

但也不是沒有其他機會，別只把眼光放在藥局生意上，其實，這些連鎖藥局正在積極進攻美妝市場。

如下圖2022年的統計數字，如果把像是康是美/寶雅這種美妝/藥妝連鎖店也算進來，其實台灣有很多這種型態的服務還沒連鎖化，其實這個餅確實很大。很多企業都在搶這塊"連鎖比率提升"的商機。

像是寶雅就已經布局五金行的連鎖化的潛在市場，推出了「寶家」五金連鎖品牌。第二大的佑全藥局(6929-TW)旗下也有「札幌藥妝」品牌。

而大樹則更誇張了，除了引進日本品牌獨家銷售外，竟然連寵物市場都一起做了。

但別只看藥妝店被壓著打，屈臣氏挾帶著規模優勢也決定要反攻，正式加入戰局，開拓藥局的生意。

最後的結果不用懷疑，肯定是只有前兩名能賺錢，就跟統一超(2912-TW)與全家(5903-TW)一樣。

丁丁藥局簡介：

經營「丁丁連鎖藥局」的諾貝兒(6844-TW)，2021年以146元登錄興櫃，去年讓佳士達(2352-TW)認股28.54%後，現在正準備要上櫃了。

諾貝兒(6844-TW)自1997年成立以來，以「丁丁連鎖藥妝/丁丁藥局」品牌在台灣市場耕耘，產品涵蓋藥品保健品、婦嬰用品、美妝用品及醫療用品等四大領域。品牌定位於提供商品品項齊全及專業諮詢服務，特別強調婦嬰用品及藥品保健品。目前，全台共有92家門市，分布在北區26家、中區27家、南區35家、花東3家及澎湖1家。