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老牌電子大廠金寶(2312)
金寶(2312)老牌電子大廠，
成立於 1973 年，是台灣電子產業的祖師爺之一，
包括廣達(2382)集團董事長林百里以及英業達(2356)創辦人溫世仁，
都曾經在該公司擔任過管理階層，
金寶(2312)可以說是培育台灣組裝代工產業的搖籃，
但就像美國的仙童半導體孕育出 Intel、AMD 一樣，
成為開山祖師及搖籃並不保證能成為產業的龍頭，
在經過 90 年代 PC 產業高速發展後，
金寶(2312)的規模已被徒子徒孫遠遠甩開，
集團長年在 1 千億元不上不下的業績，
更是與廣達(2382)動輒破兆的景象形成強烈對比，
近期公司總經理再度誇下海口，股價也出現一些小幅度反映…
繼續看下去…
仁寶(2324)電腦的媽媽
金寶(2312)在 90 年代個人電腦興起之前，
主要代工計算機產品，之後看準個人電腦興起的趨勢，
在當時總經理林百里的帶領下，成立仁寶(2324)電腦，
進軍筆記型電腦代工產業，1987 年仁寶(2324)平鎮廠火災，
林百里離開金寶(2312)以及仁寶(2324)，
並創立廣達(2382)電腦，之後仁寶(2324)就由陳瑞聰擔任總經理，
早期金寶(2312)對仁寶(2324)的持股比極高，
是仁寶(2324)電腦的母公司，仁寶(2324)受益於 90 年代 PC 產業的崛起，
營收規模與獲利高速擴張，
金寶公司市值在 90 年代末期跟著仁寶(2324)的成長水漲船高。
仁寶(2324)持股比下降
在 2000 年之前，許多老牌公司在子公司掛牌上市之後，
會透過出售子公司的股票以強化公司的年度盈餘，
其中以聯電(2303)集團最具指標性，
當然，以目前的角度來看，當年隨意出售子公司的股票，
乃至於通通出清完畢，似乎是短視近利的作法，
比如聯發科(2454)當今市值高達 6 千多億，
聯電(2303)卻在掛牌早期就將股票大出清完畢，
如今聯發科(2454)的市值整整是聯電(2303)的 3 倍。
而金寶(2312)在仁寶(2324)股價上漲之後，
90 年代末期也不斷透過出售仁寶(2324)的股權來強化獲利，
到了 2005 年持股張數只剩下 14.9 萬張(3.44%)，
仁寶(2324)每年高達 80 億的盈餘，僅能夠認列到微薄的股利收入。
下圖：金寶(2312)目前對仁寶(2324)持股比只剩下 3.44%
(圖片來源 :仁寶107年報) (註 : 以上僅為股價走勢揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
目前產品分為 5 大部門
由於金寶(2312)自己本身沒有跨足到筆記型電腦產業，
加上早期的猛將一一出走創業或是轉去仁寶(2324)，
公司生產的產品開始變成一些依舊有需求，
但技術門檻沒有特別高的產品，
大致可囊括為計算機、網通、印表機、傳統硬碟以及其他五大部門，
其中硬碟占比 36% 為最大宗，其次為印表機占比 27%。
(圖片來源 :Moneydj) (註 : 以上僅為股價走勢揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
獲利長期低迷
由於生產的都是一些技術門檻不高的商品，
公司毛利率長期在 6% 上下震盪，
雖然同樣是代工廠的同業毛利率也低於 6%，
但透過營收規模及中國的人口紅利，
在 2000 年 - 2010 年依舊能產生龐大盈餘
而金寶(2312)在眾多同業大啖中國代工紅利時，
卻去轉投資威寶電信，導致從 2005 ~ 2013 年金寶(2312)的本業獲利被威寶吃掉一大半，
甚至經常造成金寶母公司虧損，
雖然 2013 年將威寶出售給頂新集團的台灣之星，
但代工廠在中國的好日子也差不多在 2014 年左右結束，
隨後工資高漲、缺工以及法規越趨嚴格開始不斷困擾著代工業者，
金寶(2312)的本業獲利也在出售威寶後數年大幅衰退，
於是該公司過去 20 年的財報呈現出一個景象，
從不再出售仁寶(2324)持股開始，公司獲利沒有一年不讓投資人失望。
下圖：2013 年金寶(2312)一次性大賠切割威寶後，
接下來 5 年獲利也沒也讓人驚豔的表現
(圖片來源 :Cmoney) (註 : 以上僅為股價走勢揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
提升獲利的兩個方法
由於金寶(2312)代工的產品技術們門檻不高，
大多又屬於成熟期甚至是衰退期的產品，
要提升獲利只能透過兩個方法，
一個就是增加自己的訂單比重，
以量來弭補售價上的先天缺陷，
另一個就是壓低成本，而代工組裝業是勞力密集產業，
往勞力成本低的地方移動往往能讓代工廠快速創造獲利。
目前生產基地位於四個地區
金寶(2312)集團經過長時間的發展，
雖然沒有成為市場上舉足輕重的產業巨人，
但生產基地也是遍佈各地，
目前公司的生產基地分布在四個地區
台灣：深坑廠(深坑是金寶集團的大本營）
中國：東莞廠、吳江廠
泰國：泰國廠(泰金寶所在地)
菲律賓：菲律賓一廠、菲律賓二廠(菲金寶所在地)
其中後面兩個國家的廠區，就是公司看好的發展機會。
泰金寶(9105)與金寶(2312)
金寶(2312)很早就前往泰國發展，
並將在當地設立的子公司泰金寶在泰國當地上市，
在曼谷證交所的股票代號是 CCET，
之後回台發行 TDR，也就是台灣股民看到的泰金寶(9105)，
泰金寶(9105)一年的營收高達 800 億台幣，
但在 2016 年以前，金寶(2312)與泰金寶(9105)未編制合併報表，
導致股民看到的金寶(2312)營收只有 4 百億初頭，
一直到兩間公司編制合併財報後，金寶(2312)近 3 年的營收才突破千億元，
但這並不會讓金寶(2312)的獲利增加，因為不論編制合併或不編制合併，
公司都只能夠認列 47.02% 的獲利。
下圖：與泰金寶編制合併報表後，營收跳增到 1,200 億，
目前金寶(2312)財報中，有三分之二的營收來自泰金寶
(圖片來源 :Cmoney) (註 : 以上僅為股價走勢揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
菲律賓金寶
金寶(2312)在 2014 年前往菲律賓設廠，
2014 年剛好也是金寶(2312)擺脫威寶包袱的一年，
當年金寶(2312)股價創下近年高價 15.95 元，
相關炒作新聞鋪天蓋地，很多股民也因此知道金寶(2312)在菲律賓有個工廠，
隨著股價再度積弱不振，市場對菲金寶也漸漸淡忘，
但翻閱金寶(2312)近幾年的財報，
菲金寶近年營運狀況漸入佳近，
從 2017 及 2018 年的獲利分別為
1.34 億及 3,142 萬美元(9.5 億台幣)，
2019 前三季獲利更是超越 2018 全年，
達到 3,930 萬美元(11.98 億台幣)，
菲金寶原先預計要在菲律賓掛牌上市，
但菲律賓股市表現不佳，公司已決定菲金寶 2 年後在台掛牌上市。
下圖：根據金寶(2312) 2019Q3 財報 101 頁，
菲律賓金寶前三季獲利已達 3,930 萬美元。
(圖片來源 :金寶108Q3財報) (註 : 以上僅為股價走勢揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
貿易戰轉單想像
從公司的營收分布及生產基地來看，
金寶(2312)集團有一半以上的布局都位於東南亞，
在中美貿易戰開打之後，許多生產基地位於中國的廠商紛紛撤離中國前往東南亞設廠，
但金寶(2312)旗下無論是泰金寶或著是菲金寶都布局已久，
有現成的工廠可以立即投入生產，
這也讓 2018 年底市場對金寶(2312)有了想像空間，
但到了 2018 年中，公司又再度讓市場失望，
雖然菲金寶的獲利呈現爆發，
但集團整體合併報表卻看不出轉單效應，股價也再度回到 10 元打轉。
公司對 2020 年的展望
金寶(2312)雖然年年交出讓人失望的成績單，
但依舊會在每年年底透過媒體發布隔一年度的展望，
雖然去(2018)年公司對貿易戰轉單效應的期待落空，
但在今年的展望中，公司表示貿易戰轉單確實來了，
目前公司印表機最大的客戶(HP)，會將訂單轉到金寶(2312)的東南亞工廠生產，
加上歐洲家電大廠客戶(Dyson)出貨量看增，
營收有望大幅成長 50% 以上，雖然公司的展望常常沒達標，
打個折抓 30%，營收成長加上生產基地移到成本低廉的東南亞，
市場對其獲利想像空間大增。
業外損益分析
金寶(2312)由於公司年代久遠，業外損益組成複雜，
將影響金額不大的項目排除後，
目前業外損益主要可以分成兩塊來看：
康舒(6282)
一塊就是金寶(2312)持股 25.26% 的電源供應器大廠康舒(6282)，
金寶(2312)用有影響力權益法按持股比率認列投資收益，
前幾年康舒(6282)還屬於電源供應器第三大廠時，
每年還可以貢獻 2 - 3 億的獲利給金寶(2312)，
但近年在光寶科(2301)與群電(6412)的夾殺下，
康舒(6282)在電源供應器已排到老四，
對金寶(2312)的獲利貢獻已微乎其微，
今(2019)年康舒(6282)因認列出售中國廠區的收益，
EPS 爆發，金寶(2312)在前三季也加減認列了 3.77 億左右
而金寶(2312)前三季也才賺 6.24 億，
更證實了金寶(2312)上半年本業表現不符預期。
利息費用
業外另一個值得注意的，是金寶(2312)的利息費用，
以金寶(2312)今(2019)年前三季來看，
營業利益 13.43 億，但利息費用就高達 8.83 億，
早期利息費用高漲，主要是威寶的業外包袱，
造成母公司必須舉債去幫威寶輸血，
在與威寶切割之後，債務卻還留在母公司身上，
另一個則是公司在東南亞的擴張，
集團在 2018 年及 2019 年前三季分別花費 30.07 億
及 60.22 億購置機器設備，舉債擴廠的同時，
也造成帳上利息費用大增，可以說金寶(2312) 2019 年獲利不如預期，
有很大一部分原因是東南亞擴廠的訂單尚未進來，
但相關費用已經開始在報表上反映造成的。
下圖：金寶(2312)近 2 年舉債擴廠，
導致利息費用過高，稅後淨利不佳
(圖片來源 :公開資訊觀測站) (註 : 以上僅為股價走勢揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
籌碼動向
由於公司在 11 月對媒體發布展望時釋出樂觀訊息，
加上 2019 年前三季的資本支出確實高達 60 億，
市場再度對 2020 年轉單效應出現想像空間，
股價也從 10 月中開始起漲，
到了 12 月 11 日已站上 12.45 元，
而推升股價上漲的主力就是外資，
總計 10 月 1 日至 12 月 10 日，外資共買超 5,527 張金寶(2312)，
雖然張數不多(畢竟狼來了喊太多次)，但頗有進場卡位的意味在，
同時千張大戶持股從 9 月的 63.9% 上升到 11 月初的 64.82%，
最後，該公司由於過去表現缺乏驚喜，
雖然目前有貿易戰轉單想像空間，但沒有任何券商出具外部報告。
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為股價走勢揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
♞ 快速結論
最後整理出本文重點如下：
1. 台灣不少電子業大老都曾在金寶工作過，是代工組裝業的搖籃公司
2. 金寶透過投資仁寶搭上 PC 成長列車，但股票賣太多，目前仁寶已無法挹注金寶顯著獲利
3. 公司產品技術門檻不高，毛利與獲利長期低迷，清除威寶包袱後，獲利還是無法提升
4. 公司生產基地除了中國，還包括泰國與菲律賓，其中菲律賓廠近兩年光速成長
5. 貿易戰把勞力密集代工業趕出中國，金寶在東南亞已有龐大基地，市場從 2018 年開始投以轉單想像
6.2019 年獲利讓市場失望，股價再度回跌到 10 元，主要是舉債擴廠，利息費用過高造成
7.公司對媒體釋出 2020 營收展望，表示 2019 年擴充的產能將在 2020 接到訂單，營收有望大幅成長 50%
8.過去多次展望失準，市場抱持觀望態度，外資小幅度進場卡位，股價緩步推升到 12 元。
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