【台股研究報告】智邦(2345)為白牌交換器最大受惠者，投信狂買年底作帳行情可期！
(圖片來源：shutterstock)
智邦(2345)為交換器白牌化趨勢下最大受惠者
隨著 2020 年疫情爆發以來，促使人們生活型態改變，包含增加影音串流平台(Netflix、Disney+)的使用頻率，或是進行更多線上購物(Momo、Amazon)，再加上 5G、AI、大數據維持向上趨勢，對於網路頻寬的需求有增無減。
一般投資人最直接聯想到的相關產業就是伺服器，然而在網路架構中，「交換器」同樣扮演不可或缺的角色，主要功能可以將連上網路的裝置互相通訊，並透過交換器達到資訊共用以及資源分配的效果，藉此為企業降低成本。近年雲端服務大廠為了降低建置成本，更增加白牌交換器的採用。(備註：白牌指的是廠商跳過中間品牌商，直接出貨給最終端客戶，在交換器市場中主要白牌客戶為大型資料中心。)
根據 IDC 統計數據顯示，智邦(2345)在白牌交換器市場佔有領先地位，在 100G 交換器市佔率高達 48.8%，甚至在高階 400G 交換器市佔率達 6 成以上。隨著白牌交換器滲透率提升，智邦可望成為趨勢下的最大受惠者，那麼現階段是佈局的時機點嗎？
本篇文章將帶給讀者 4 大重點：
- 智邦為全球白牌交換器龍頭
- 400G 交換器將於 2022 下半年開始放量
- 智慧網卡為第 2 大支撐營運的動能
- 智邦股價突破頸線，有望期待投信年底作帳行情
智邦簡介：白牌交換器龍頭
智邦成立於 1988 年，並在 1995 年掛牌上市。公司早期主要是替品牌商進行 ODM 代工，近年則轉向與軟體商合作或配合客戶設計的軟體，直接提供終端客戶軟硬體整合產品。
其中網路交換器營收比重達 6 成以上，又可區分為白牌及 ODM。白牌主要客戶為 Meta、Amazon 等雲端服務大廠，ODM 代工客戶則為 HP、Dell、華為等品牌廠。第二大應用為網路應用設備，佔營收比重達 2 成，主要產品為智慧網卡，用途為減輕 CPU 在網路運算的負載，為近年成長較快的項目。其他包含網路接取設備、無線網路設備、寬頻網路設備合計營收比重為 2 成。
智邦 2022 年展望：
400G 交換器產品將於 2022 下半年放量
展望智邦未來營運，在交換器產品方面，受惠全球主要雲端業者在 2022 年資本支出維持雙位數成長，除了持續佈建伺服器之外，交換器同樣為必要採購項目。在規格方面，雖然目前 100G 仍為市場主流，但智邦 400G 交換器產品已於 2021 年 12 月小量出貨，預計2022 下半年隨著 Meta 加速升級，400G 交換器產品將開始放量，預期佔全年營收比重接近 1 成，2023 年將再進一步放量。
智邦積極搶攻亞洲客戶，帶動營運規模持續擴張
除了北美客戶以外，智邦近年更積極搶攻亞洲市場，包含中國與印度的資料中心、電信業者皆為客戶，目前在當地出貨以 100G 交換器為主。然而亞系客戶對產品價格較為敏感，出貨毛利率會稍低於北美市場，但受惠營運規模擴大，整體毛利率仍保持向上趨勢。
智慧網卡減輕伺服器 CPU 負擔，將成未來第 2 大支撐營運的動能
在智慧網卡方面，隨著網路虛擬化以及軟體定義網路的浪潮推升下，伺服器在基礎服務的負載將越來越多，為了將運算能力釋放給更多應用程式使用，推升智慧網卡的需求暴增。除了可以提供網路連接與傳輸功能外，更可以利用其搭載的運算單元，協助伺服器 CPU 在基礎服務上的運算，提高整體資料中心運作效率，未來將成為智邦第 2 大支撐營運的動能。
除擴充竹北產能外，亦前往越南設廠，2023 上半年將開始貢獻
在產能規劃方面，目前智邦在台灣與中國佔比分別為 7 成與 3 成。為因應客戶需求，近期宣佈將投資2,500 萬美元用於越南設廠，預期 2023 上半年進入量產，初估產能佔比約 5%～10%。另外還將以 30 億元建設竹北 AI 園區，屆時可增加約 30% 產能，並於 2024 上半年開始營運。
預估智邦 2023 年 EPS 達 15.06 元，本益比有望朝 23 倍靠攏
整體而言，展望智邦營運：1)受惠 5G、AI、大數據等趨勢下，推升資料傳輸量需求，帶動資料中心建置潮持續，雲端服務大廠為降低成本，刺激白牌交換器需求增加，智邦為白牌交換器龍頭可望最先受惠；2)400G 交換器在 2022 下半年放量下，預期全年營收比重接近 1 成；3)積極搶攻亞洲市場，雖然毛利率較低，但受惠營運規模擴張，整體毛利率向上趨勢不變；4)為降低伺服器 CPU 運算負擔，智慧網卡需求近年大幅提升，將成第 2 大支撐營運的動能。
預估智邦 2022 / 2023 年 EPS 分別為 13.53 元(YoY+60.3%) / 15.06 元(YoY+11.3%)，以預估 2023 年 EPS 評價，2022.10.06 收盤價 290 元，本益比為 18 倍，考量缺料問題緩解，且 400G 交換器於 2022 下半年開始放量，本益比有望朝 23 倍靠攏。
智邦技術籌碼分析：股價突破頸線，期待年底投信作帳行情
在技術分析方面，智邦股價從 8 月中旬以來便進入橫盤整理區間約 2 個月，在此期間，加權指數是呈現破底走勢，顯示智邦股價明顯強於大盤。隨著近日大盤止跌回穩，智邦因擁有強勢股優勢，再度挑戰頸線位置，距離波段新高只差一步，上檔賣壓相對小。
至於籌碼方面，雖然隨著新台幣貶值，導致外資賣超撤出資金，但內資投信卻不斷加碼，股價也能順利緩步走高，顯示投信買超力道大於外資賣超力道，在投信不離不棄的情況下，將可期待智邦年底的投信作帳行情。
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