【美股研究報告】科沃Qorvo 營運終於止血?盤後股價大漲7.8%!
圖/shutterstock
科沃財報季度、年度表達方式：FY23Q1：2022年4-6月、FY23Q2：2022年7-9月、FY23Q3：2022年10-12月、FY23Q4：2023年1-3月。依此類推
若無特別標註則為一般西元年
全篇財報數字依循非美國通用會計準則（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。
科沃專注射頻技術，強項為手機射頻模組、BAW濾波器
科沃Qorvo(QRVO)，為全球射頻( Radio Frequency, RF )垂直整合大廠，2015年由RFMD及 TriQuint兩間射頻大廠合併，強項是手機射頻模組、BAW濾波器。
以打電話為例，基頻可以將人聲(類比訊號)轉變成手機可以理解的0/1數位訊號，而射頻則是將這個訊號轉換成電磁波傳遞出去。其中功率放大器(PA)的功能是增強電磁波的能量，讓他的能量足以抵達目的地；濾波器則是可以濾除雜訊，只接收到特定頻段的訊息。
2022年科沃在射頻前端市場中市占率排行第4，主要競爭對手有博通(AVGO)、思佳訊(SWKS)、高通(QCOM)、日商村田製作所Murata。
以產品技術來說，科沃和思佳訊較為相似，較專注於射頻本身；博通、高通則有包含從基頻到射頻的產品。
以銷售對象來看，思佳訊高度仰賴蘋果訂單，蘋果長期約貢獻60%的營收；科沃、博通分食大部分安卓陣營手機訂單。
科沃強化CSG和HPA部門，長期產品組合將更多元，然短期仍受手機大廠訂單影響
科沃部門簡介如下:
進階行動通訊部門 ACG(Advanced Cellular Group)
針對行動裝置，如智慧型手機、平板、筆電、及穿戴式裝置的射頻應用。
ACG為公司主要營收來源，並且容易受到安卓品牌手機影響。
高效能類比部門 HPA(High Perfermance Analog)
業務包含電源管理解決方案、國防&航太需求。
是公司相對穩定的營收來源。
連接與感應器部門CSG (Connectivity & Sensors Group)
為新獨立出來的部門，將原本行動通訊部門及基礎建設與國防部門中連接相關的業務獨立作為CSG部門，並再加上感應器與生化感應器相關的業務。
從科沃FY23Q2起特別區分HPA、CSG部門看出來科沃企圖拓展產品組合，發展方向不再拘泥於行動裝置的射頻解決方案，多元的產品組合有助於維持科沃長期的營運穩定，然而短期內科沃營運還是以ACG業務為主，易受到手機大廠的訂單影響，尤其是安卓手機市況。
手機市況不佳重災戶，科沃FY2023 營運血流成河
科沃FY23Q4財報結果:
營收: 6.33億美元(季減14.8%/年減45.7%) vs CMoney預期6.26億美元/市場預期6.30億美元
科沃FY23Q4營收大致符合CMoney研究團隊及市場預期，反映手機市況不佳，連帶降低射頻需求，ACG部門FY23Q4季減14.9%、年減46.2%。儘管是表現通常穩定的HPA部門也因WiFi射頻需求低落，抵銷國防&航太的業務的表現，該部門營收季減14.2%、年減37.0%。
毛利率: 41.3% (季減0.4個百分點/年減10.7個百分點)
營業利益率: 5.3%(季減7.9個百分點/年減27.0個百分點)
稅後淨利: 2,600萬美元(季減72.3%/年減92.4%)vs. CMoney預期1,200萬美元
稀釋EPS: 0.26美元 (季減65.6%/年減91.7%) vs. CMoney預期0.12美元/市場預期0.13億美元
科沃稅後淨利、稀釋EPS表現大幅優於預期，原因是公司FY23Q4稅前呈現虧損，可以享有稅務優惠，因此稅後淨利、稀釋EPS仍為盈利，且因基期較低，才讓預估差異顯著。
科沃FY2023財報結果:
營收: 35.7億美元(年減23.2%)
毛利率: 46.3% (年減6.0個百分點)
營業利益率: 20.6%(年減12.8個百分點)
稅後淨利: 6.2億美元(年減55.2%)
稀釋EPS: 5.93美元 (年減52.1%)
回顧科沃FY2023，受到手機景氣不佳影響，科沃營運FY2023上半年開始出現衰退，然而到了下半年，各大手機品牌加大去化庫存力道，尤其是安卓陣營系列手機，加上中國因疫情遲遲未解封，影響經濟活動，拉低消費者換機需求，科沃FY2023下半年產能利用率低落，營收、獲利能力嚴重衰退，全年營收僅35.7億美元，年減23.2%，稀釋EPS為5.93美元，年衰退52.1%，FY2023是科沃嚴重失血的一年。
科沃去化庫存初見成效，FY24Q1營運有望止血
預估科沃FY24Q1:
營收:6.4億美元(季增0.3%/年減38.6%)
毛利率: 41.9% (季增0.6個百分點/年減8.2個百分點)
營業利益率: 5.7%(季增0.4個百分點/年減21.8個百分點)
稅後淨利: 1,400萬美元(季減46.4%/年減94.2%)
稀釋EPS: 0.14美元(季減46.4%/年減93.8%)
檢視23Q1(科沃財年FY23Q4)手機市場表現，跟據IDC，23Q1全球智慧型手機出貨量為2.68億支，年減14.6%，降幅比IDC先前預測的12.7%更多，原因是庫存水位仍高、通膨壓抑消費者換機需求、以及民眾對經濟前景不明，降低購買新手機的需求。此外，中國的解封也沒有帶來預期中的復甦，下降幅度達12%，下降程度較美國、西歐還高，因為民眾傾向把錢花在旅遊，而非消費性電子產品。IDC對於未來手機市場市況態度並不樂觀。
不過好消息是，透過減少出貨量和大量促銷，目前庫存堆積有所改善，科沃的庫存金額從FY23Q3 8.7億美元下滑7.1%至8.0億美元。此外，科沃表示FY23Q3安卓相關庫存在通路減少20%，FY23Q4庫存季減25%，可見庫存去化已初見成效。因此CMoney研究團隊判斷，儘管目前手機市況仍然不佳，但是已經觸底，預估科沃FY24Q1營收為6.4億美元，季減0.3%，稀釋EPS為0.14美元，季減46.4%，因在此假設下，科沃稅前有望盈利，因此無法再享有租稅優惠，但整體營運預期不會再出現大幅衰退，有望止血。
雖然下修科沃FY2024損益，但因公司營運有望觸底回升，且事業版圖多元，長線看好
預估科沃FY2024:
營收:33.4億美元(年減6.4%)
毛利率: 43.4% (年減2.9個百分點)
營業利益率: 15.7%(年減4.9個百分點)
稅後淨利: 3.9億美元(年減36.2%)
稀釋EPS: 3.97美元(年減33.0%)
雖然已經看到科沃營運觸底的訊號，但是因為2023年市場對於手機的展望保守看待，IDC將2023年手機出貨量從原先年增長2.8%下修到年衰退1.1%，因此CMoney研究團隊調降科沃FY2024的營運預期，營收下修10.1%至33.4億美元，年減6.4%，連帶調低稀釋EPS42.9%至3.97美元，年衰退33.0%。
縱使以全年來看，科沃營運呈現衰退，然而拆解科沃各季預期，公司表示蘋果已下單最新射頻模組產品，產品內BAW濾波器的數量是原先版本的兩倍，產品平均價格(ASP)較高，有助於提升科沃FY24Q2、FY24Q3獲利能力，讓營運逐漸回升。此外，科沃於2021年11月宣布收購美國碳化矽(SiC)功率半導體製造商United Silicon Carbide(UnitedSiC)。這項收購將科沃的版圖延伸至快速成長的電動車、工業應用、電源管理等，公司於FY23Q4電話會議表示，已經獲得數百萬美元的太陽能應用碳化矽訂單，視為一項利多。
考量科沃FY2024營運有望逐漸回升，上調目標價至104美元
由於科沃預估之FY2024稀釋EPS為3.97美元，呈現衰退，用本益比評價恐失真，因此改用本淨比評估。目前科沃本淨比為2.24倍，處於近5年偏低位置，低於近5年本淨比2.7倍。由於科沃現階段財務表現仍為衰退，故維持區間操作評等，然而考量(1)雖然科沃目前基本面財務表現低迷，但營運已看到觸底的跡象；(2)且步入旺季，FY24Q2、FY24Q3因預期有蘋果訂單加持，改善獲利能力，營運有望逐漸回升；(3)長期事業發展多元，併購公司將能開始貢獻營收，因此給予科沃2.6倍本淨比，以目前每股淨值39.2美元計算，目標價由85美元，上修至102美元。
美股放大鏡原文: https://cmy.tw/00B8Mm
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