【FOMC】聯準會改口明年降息三碼，美股道瓊飆上歷史新高！

我們想告訴你的是：2023 年聯準會最後一次利率決策會議，傳遞結束升息、明年降息 3 碼的訊號，美股道瓊創下歷史新高、美債價格同步大漲，本次會議有哪些重點關注？

一、 12 月 FOMC 維持利率不變，聲明稿新增經濟增速放緩論述

本次會議聯準會票委全員同意維持利率在 5.25 ~ 5.50% 區間，聲明稿更改 3 處：1. 新增經濟活動已較 Q3 放緩、 2. 新增過去一年通膨已放緩，3. 在利率指引新增一詞，稱將考慮需要的「任何」額外緊縮程度，上述三者被視為升息立場明顯軟化，我們摘要如下：

經濟與通膨看法：新增經濟、通膨「放緩」論述

本次聲明稿強調，近期美國經濟活動有從 Q3 強勁增速放緩的跡象（原文：has slowed from its strong pace…），而新增就業人數維持溫和（Moderated）、失業率保持低位，並在通膨論述段落新增過去一年有所放緩的措辭。

利率前瞻指引：新增「 any 」一詞

利率前瞻指引段落，本次會議大致沿用過去以來「委員將評估更多信息及其對貨幣政策影響」的論述，不過在這句話中，新增「 any 」一詞，表示將考慮需要的「任何」額外緊縮程度，為 6 月以來首次對前瞻指引作出改動，而 Powell 後續於記者會表示主要為了在委員軟化升息態度的過程中，保留貨幣政策彈性。

貨幣政策敘述：縮表持續進行，維持控制通膨的強力承諾

聯準會票委全員通過維持利率不變，將基準利率保持在 5.25 ~ 5.50% 區間，並會繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS，如去年 5 月聲明發佈《聯準會縮減資產負債表規模計畫》中所述，維持強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標。

二、利率點陣圖顯示明年可能降息 3 碼，本次升息循環已經結束！

最新 12 月利率點陣圖中，2024 年有高達 7 位委員下調，使得中位數下修 2 碼至 4.5 ~ 4.75% 區間，傳遞明年降息 3 碼的可能性，同時 2025 年亦有 3 位委員下調，使得中位數下修 1 碼至 3.5 ~ 3.75%。長期方向未改變，2026 年委員落點中位數 2.875%、長期利率 2.5%，表示限制性政策利率將隨通膨放緩，而有逐漸下調的空間。

整體來看，明年利率預估委員分佈的大幅下調、延續倒掛，傳遞聯準會多數委員認為本次升息循環已經結束，同時細看今年點陣圖分佈，可發現本次 19 名委員中，有 16 名預計明年利率會降至 5% 以下，也就是至少降 2 碼，而有 11 名、佔比 53% 的委員預計至少降 3 碼、佔比 26% 委員預計至少降 4 碼，相較過去態度明顯偏鴿！

三、 聯準會同步下修明年經濟及通膨，傳遞軟著陸及預防性降息情境

本次聯準會經濟預測報告（SEP）雖上調 2023 年 GDP 預測值至 2.6%（原 2.1%），但針對 2024 年 GDP 年增預估則下修至 1.4%（原 1.5%），並且在失業率預估維持 4.1% 的同時，下修 2024 通膨至 2.4%（前 2.5%）、核心通膨 2.4%（前 2.6%），傳遞通膨放緩速度超過聯準會原先預估，美國經濟高機率軟著陸，未來將有預防性降息空間的情境。後年及長期的經濟、失業率預估則變化不大，預計 2025 ~ 2026 年經濟恢復長期平均增速，2026 年通膨達到長期目標。

▌ 近 4 個年度聯準會預期（2023 ~ 2026）：

上修今年、下修明年 GDP，2023 ~ 2026 預測值：2.6%（原 2.1%）、 1.4%（原 1.5% ）、 1.8%（原 1.8%）、 1.9%（原 1.8%）。

維持 失業率 預估，2023 ~ 2026 預測值：3.8%（原 3.8%）、 4.1%（原 4.1%）、 4.1%（原 4.1%）、 4.1%（原 4%）。

下修 PCE 物價 增速，2023 ~ 2026 預測值：2.8%（原 3.3%）、 2.4%（原 2.5%）、 2.1%（原 2.2%）、 2%（原 2%）。

下修 核心 PCE 物價 增速，反映核心通膨下降趨勢看法不變，2023 ~ 2026 預測值：3.2%（原 3.7%）、 2.4%（原 2.6%）、 2.2%（原 2.3%）、 2%（原 2%）。

政策利率 2024 ~ 2025 年均下調，預估聯準會明年將進行預防性降息，2023 ~ 2026 預測值：5.4%（原 5.6%）、 4.6%（原 5.1%）、 3.6%（原 3.9%）、 2.9%（原 2.9%），長期利率則維持不變 2.5%（原 2.5%）。

四、每月縮表計畫不變，ON RRP 持續提供流動性緩衝

更新最新縮表進度，12 月會議聯準會維持 950 億 / 月（600 億美債、 350 億 MBS）縮表速度，聯準會持有美債、 MBS 金額分別自高峰 5.77 兆、 2.74 兆，下降至 4.81 兆、 2.45 兆，帶動最新資產負債表規模回落至 7.74 兆，續創 3 月銀行危機以來低點。

如同我們一直以來的預期， ON RRP 持續給予市場流動性緩衝，從 10 月初至今 ON RRP 下降幅度約 5,279 億，於此期間資產負債表僅下滑 2,784 億，甚至存款機構準備金逆勢回升 2,959 億，顯示縮表收回的資金主要由貨幣市場存在 ON RRP 的資金承擔，符合聯準會實施縮表時，強調主要希望收回的市場資金來源，目前縮表對市場流動性造成的衝擊不高。

展望未來一季，隨著聯準會達到升息終點，債市殖利率波動有望降低，我們維持貨幣市場資金進入市場的意願將增加、 ON RRP 於未來 1 ~ 2 季有望延續抵銷縮表的影響。

附註：如想了解 ON RRP 與流動性關聯，請 閱讀本文。