總經｜美國債務問題未解，投資人信心撐得住多久？

2025年6月24日(優分析產業數據中心)

美國聯邦政府的財政赤字與公共債務不斷攀升，信用評等遭下調、美元貶勢明顯，國際學者頻頻發出警訊。

但在這場潛在的債務風暴中，最令人意外的是：市場表現異常冷靜。美國10年期公債殖利率近兩年幾無波動，債券波動率處於長期平均水準，ETF與美股主要指數也未見明顯反應。這樣的平靜，是市場信心的體現？還是危機前的寧靜？

目前美國公共債務已超過28兆美元，債務占GDP比重突破100%，預算赤字更年年破表。

然而，這些看似驚人的數據並未引發市場劇烈波動。10年期公債殖利率表現穩定，甚至在2025年上半年金融環境動盪之際，追蹤美債的ETF幾乎沒有太大變動。美元雖承壓，但債市本身仍顯示出高度韌性。

學者警告：聯準會恐被迫出手

前英國央行官員Willem Buiter與經濟學者Anne Sibert近日發表文章，直言美國財政路徑已走向危機。

他們指出，國會兩黨皆缺乏有效的財政控制，未來聯準會將被迫回到購債模式，以避免違約帶來的金融動盪。他們甚至預測，若無改革，債務與GDP的比值將在本世紀末飆升至525%。

這樣的「債務貨幣化」恐再度引發通膨衝擊。他們計算，若要穩住債務比，未來75年美國每年需減少主計赤字4.3% GDP，這在現實政治條件下幾乎不可能。

聯準會否認「背書」，但市場信其會干預

儘管聯準會官員明確表示「處理預算不是Fed的任務」，也反對為政府赤字提供廉價資金，但若債市發生系統性不穩，Fed是否能袖手旁觀，仍令人懷疑。

市場平靜的一部分原因，可能正是來自對聯準會「最終會出手」的預期。

特別是外資目前仍持有近三分之一的美債，若未來通膨上升、殖利率受壓，美元貶值趨勢加劇，這些投資人可能成為最先撤出的群體。

另一派：不必過度恐慌

也有聲音認為，對美債的擔憂被過度渲染。法國興業銀行與TSLombard的經濟學家預測，今年下半年美債殖利率仍將在合理區間震盪。美國國內的現金部位仍高達7兆美元，若Fed重新轉鴿或外資撤離，這些資金可能湧入長天期債市形成支撐。

TSLombard的Dario Perkins甚至認為，過去40年的債券牛市已於疫情結束，但這代表的是經濟的正常化，而非危機前兆。他指出，只要名目經濟成長高於利率，債務比並不一定失控，而政府也可以靈活運用短期國債操作，雖有展期風險，但不等於必然危機。

結語：平靜之下，仍需警覺

當前市場的「平靜」，可能是建築在對聯準會與政府「最終干預」的信任基礎上。但這樣的信心並非無限期。真正的債務危機，不會始於財政部，而是當債券市場突然失去耐性之時。在此之前，投資人或許還能安然無恙；但當信心崩解，一切可能來得又急又快。