【教學】存貨循環與資本支出循環的相互影響!(下)

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*提醒內容為接續，先看過上一篇才會有完整的邏輯。

循環高點的風險:供給放量與需求不振

那麼有的人可能就會疑惑，ABF族群2022年獲利跟資本支出都還再創新高，但為何股價卻已經不會再漲了?循環不還是向上嗎?

這就是在觀察循環時，很重要的一個點!

企業一定也會有看錯或是過於樂觀的時候，而當時2022年因為烏俄戰爭與通膨因素，整體大環境並不好，加上2020年當時候的資本支出產能已經開出來!

變成供給放大，但需求減少，即使當時一開始訂單滿載，仍使企業的營收與獲利是持續創高，但當訂單消化完，後續的需求又減少，市場就一定會提前反應這個問題。

循環向下的影響:存貨壓力與資本支出下修

等於說，就算當時看起來循環仍然向上，但其實市場已經預料到了未來在2023年甚至2024年的需求都不會太好!

所以股價就提前見高，故第一段先殺的一定是先殺估值，當時候的ABF載板估值是都已經超前反應，而當市場預期到未來可能不會太好，評價也就會面臨下修。

再來第二段，因為未來需求不明朗，自然資本支出就會面臨公司的下修，而當時候的高存貨，也就有可能會滯銷，進而演變成存貨循環向下，走入要去庫存的階段。

那麼存貨循環已經開始向下走，若是在未來，其實企業是對「未來需求增長過度樂觀」時，那麼之前投入的資本支出就會使其產能的供給量又更大，那麼當(未來)變成現在的時候，公司想要再次進入到補庫存階段的門檻就會比之前還要更高!

(圖片來源:優分析整理)

最直觀的例子也是現在的ABF族群，過去三大ABF廠商因為都加大了資本支出的投入，所以現在可供給的產能很高，(假使)現在的需求是2021年與2022年的水準，但以目前的產能來說，可能都還是無法滿載，除非是急單，但就算是那樣也可能很快就能消化完畢。

而且想要漲價的門檻也會變得更高，因為要進入到供不應求的難度也提高不少。

那麼大家都會問的一個問題:

到底要如何避免買在循環高點的位置?

以筆者而言，個人是比較喜歡選擇剛脫離循環谷底，進入補庫存階段位階的產業，首先要先確認好產業的驅動力為何?以及這個產業你是否認同?能成長多久?

先確定好這些基本的問題後，以剛脫離循環谷底類型的產業特徵，會出現存貨向上、營收向上、利潤率向上、稼動率提高等等的現象，針對有出現族群性表現的產業優先關注。

然後在從族群的營收年增率找出轉折點，最好是龍頭已經有出現轉折2到3個月的時間點，並且配合公司展望，去思考這波循環是否有可能持續一年以上，甚至出現供不應求進一步漲價的機會。

那麼更多時候我們可能會比較晚發現到，或是看錯了，並沒有迎來復甦，該怎麼辦?

所以當下研究後，產業認可，且估值也尚未反映，雖然我們依然會選擇買進，但由於心中其實對於未來早就已經有所預期。

所以除了觀察存貨循環的變化之外(營收公告、財報公告時都要追蹤)，在資本支出的部分，我們除了要關注法說會訊息之外，還可以透過IBES的資本支出預測來去觀察。

(圖片來源:優分析產業資料庫)

透過以上的方式，只要懂得觀察循環，就能盡量避開處於下行循環的產業，然後佈局循環已經落底，或是即將向上的產業，進一步提高勝率與報酬率!

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