興能高(6558)：台灣「唯一」專攻藍芽耳機市場的鋰電池廠，毛利率 24.7% 高達同業 2.5 倍
(圖片來源：shutterstock)
在 上一篇文章 當中，
我們深入探究了鋰電池產業，
並且得到以下三個結論：
1. 鋰電池材料環保、能量密度為鉛酸電池的 2.5 倍，將成為未來能源主流。
2. 電動車用圓柱鋰電池、穿戴裝置用「鋰高分子電池」是產業成長的真正動能。
3. 台灣鋰電池業下游廠商全球市占率高達 40 %，但大多缺乏中上游原料技術。
雖說台灣的鋰電池產業聚落發展並不完整，
但下游的電池模組廠表現依然強悍，
而且還是有一間背後有大金主的公司
具備從中游電池芯到下游電池組的垂直整合能力，
在無線藍芽耳機 (TWS) 市場中表現亮眼。
今天這篇文章就讓我們看看
台灣的這些電池模組廠商表現如何吧！
本文包含以下兩大部分:
1. 盤點台灣鋰電池廠 – 各項數據大比拚
2. 亮點個股概覽 – 興能高 (6558)：台灣唯一電池芯專業廠，毛利率高達 25%
讓我們繼續看下去…
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以下正文繼續…
台灣鋰電池模組廠打下全球 40% 市場
在台灣的鋰電池產業中，
下游的電池模組廠攻佔了全球 40% 的市佔率，
可說是全球產業鏈中的強力競爭者，
這篇文章首先就來盤點這些台灣電池模組廠，
了解同業之間的規模差距以及獲利情形。
新普為產業龍頭，近三年營收皆突破 500 億
在下游專業電池模組業的廠商當中，
廠商包含了新普 (6121)、順達 (3211)、加百裕 (3323)、西勝 (3625)、興能高 (6558)，
其中營業規模又以新普最大，
近年營收節節高升，且在 2016 年開始突破 500 億大關
2018 年營收 645 億新台幣，EPS 高達 17.35元。
ROE 大比拚：2018年新普以 15.2% 稱冠，興能高 14.1% 次之
不過對於投資者來說，最看重的還是公司的獲利能力，
而 ROE (股東權益報酬率) 就是衡量獲利能力的常用指標，
從下圖可以看出，新普 (6121) 在 2018 年的 ROE 以 15.2% 位居第一，
排名第二的興能高 (6558) 也有 14.07 % 的不俗表現，
不過加百裕、西勝、順達的 ROE 則不到 10%，差強人意，
為了找出造成 ROE 差距的原因，我們決定從獲利的源頭 - 毛利率開始看起。
毛利率大比拚：興能高以 24.7% 稱雄、其餘廠商僅有 10% 左右水準
翻開各個廠商的財報，
這才發現原來台灣的鋰電池廠毛利率都不高，僅落在 10% 左右，
但是興能高卻以 24.7% 的毛利率獨領風騷，
看到這裡，我們第一個想到的是：會不會是生產的電池種類不同造成的呢？
( 在 上一篇文章 曾提到鋰電池總共有三種型號，其中鋰高分子電池與圓柱鋰離子電池前景較佳 )
為了解決疑惑，我們決定打電話到各個公司了解情形。
各廠其實都有生產鋰高分子電池
在電訪當中，我們了解到毛利率低的這四間廠商：
新普 (6121)、西勝 (3625)、順德 (3211)、加百裕 (3323)
其實大部分產線都已經不是生產傳統的方扁型鋰離子電池，
都有開發鋰高分子電池的相關產品來因應趨勢，
所以，導致低毛利率的原因絕非生產的鋰電池種類不同。
既然大家都有做鋰高分子電池，那到底差距在哪裡呢?
鋰電池的應用市場不同導致毛利率差距
新普、西勝、順達、加百裕出貨的「筆電」鋰電池
屬紅海市場，毛利率僅 10 %上下
在更深入挖掘之後，我們終於找到真正原因。
原來，這四間毛利率較低的廠商產品的應用範圍都以筆電為主
在 上一篇文章 當中，我們曾提到：
手機、筆電用的鋰電池終端需求停滯
下游筆電廠在開源困難的窘境之下，
自然往節流的方向動腦筋，
因此，作為筆電原料的鋰電池模組就出現價格競爭，
同業之間的競爭相當激烈，屬於紅海市場，
這也難怪這四間公司雖然在全球筆電鋰電池市場中市佔率明明很高，
但是毛利率的表現卻還是不盡理想，
而且紛紛想要減少筆電業務在營收當中的比重，
著手投入電動車、網通設備等新的市場。
興能高出貨的「無線耳機」與「穿戴裝置」鋰電池
屬藍海市場，毛利率超過 20%
至於興能高專攻的無線耳機與穿戴裝置鋰電池市場，
由於每一種穿戴裝置對於鋰電池的需求不一，
傳統各大廠商大量規模生產的商業模式
在這個量小、質精、種類多的利基型市場優勢並不大，
所以真正投入這個市場的競爭者並不多。
也因為各個下游客戶對鋰電池的需求不同，
同業之間多以客製化取勝，不會流於價格戰，
整體產品的附加價值高出不少，
因此興能高即便是在毛利率最低的 2014 年也都有 19.7% 的水準。
再加上興能高是國內少數擁有自家電池芯專利技術，具備垂直整合能力的專業電池廠，
因而能夠降低電池芯的成本，進一步提升毛利率，
而這也是為甚麼興能高的毛利率能大勝其他四間公司的原因。
接下來，就讓我們來更進一步研究台灣鋰電池業當中，
營運方向與別人與眾不同，卻表現出色的興能高吧!
興能高 (6558) - 台灣唯一具「電池芯」專業的鋰電池廠
走過 22 年的鋰高分子電池廠
興能高成立於 1997 年，於 2018 年 12 月上市
是國內第一間量產出貨鋰高分子電池的廠商，
目前的主要出貨對象以亞系廠商為主，比例接近9成，
因此貿易戰關稅對於興能高的營運衝擊很小。
公司股本小，僅有 8 億
鋰高分子電池的聞世也不過是 1995 年，
因此，在公司成立之初，
要研發還在起步階段的鋰高分子電池勢必須要大量費用，
但興能高這間股本才 8 億的公司卻能一路走過 22 年，
背後想必有大金主支撐。
富爸爸統一集團當靠山，資金不是問題
打開興能高的股權結構圖，
就能立刻發現它的大股東幾乎清一色與統一集團有關 ：
第一大股東：統一國際開發股份有限公司，15.53 %
第二大股東：統宇投資股份有限公司，7.52 %
第四大股東：統一生命科技股份有限公司，5.04%
第五大股東：陳建廷，統一關係企業愿泰公司董事，2.59 %
有 30% 左右的股份都是統一集團相關人所持有。
這不只代表興能高備受統一這種大企業的青睞，
統一集團的資金挹注也讓興能高得以撐過研發時期的龐大資金支出。
人、財兼備，興能高研發能力出色
博士員工比例 0.77% 為同業最高
在 上一篇文章 當中，
我們也提到了台灣的電池模組廠之所以具有競爭力，
憑藉的就是國內廣大的電機人才，
從五大電池廠商的員工背景分布來看：
興能高碩士以上的員工比例僅次於新普，
博士人才佔比 0.77% 更是同業當中最高，
非常充分的利用了台系廠商的競爭優勢。
員工平均服務年齡 4.17 年為同業第二，向心力高
興能高 (6558) 的員工平均服務年數為 4.17 年，
在同業當中，也僅次於新普的 7.62 年，
因此，綜合來看，
興能高無論是人才密度、
或是留住人才的能力，
在同業當中都屬於前段班。
研發費用支出佔營收 2.9%，高出第二名的加百裕四成
在研發費用的投入程度上，
興能高的「研發費用佔營收比」連年都是所有同業中最高的，
在 2018 年時達到 2.9 %，
比排名第二的加百裕 (3323) 的研發費用佔營收比 2.1% 高出了快 40%。
在投入了眾多財力、人力的情況下，
興能高得以展現出色的研發能力，
擁有多項自行開發的鋰高分子電池專利，
成為國內唯一具備電池芯技術、
擁有一條龍垂直整合能力的鋰高分子電池廠，
是一道很有競爭力的公司護城河。
挾技術搶攻藍芽耳機電池市場，市佔率達 11.8%
藍芽耳機由於是貼身的裝置，
品質穩定與安全性相當重要；
且因為該市場正處在高速成長期，
下游耳機廠亦非常重視開發時效性。
對於具備出色研發能力的興能高來說，
藍芽耳機市場無疑是最佳的揮灑空間。
在全球 2018 年出產的 2.07 億顆藍芽耳機用電池當中，
興能高的出貨量 2450 萬顆就佔了其中的 11.8 %，
在市場當中具有高度的競爭力。
未來鋰鈷原料成本降低 + 產能提升 40%，獲利可望再創高
鈷價高峰不再，原料成本降低
2018 年，由於國際鈷價大漲，
使用鋰鈷礦做為原料之一的興能高生產成本因此上升，
然而，在 2016~2018 年鈷價大漲是因特斯拉等電動車對於鈷的需求提高所導致。
但在最新的電動車鋰電池傾向使用更多鎳的情況之下，
未來鈷價高峰不再，估計將使興能高的原料成本下降，提升毛利率。
(資料來源：infomine.com，是個提供許多原物料價格走勢的好網站)
「藍芽耳機」市場規模預估在 3 年內有望成長 60 %
自從蘋果、小米推出了真藍芽無線耳機 (TWS) 產品之後，
藍芽耳機風潮迅速風靡全球，
估計將帶動 2019 年全球無線耳機出貨量達到 1.8 億套
與 2018 年的1.25 億套相比成長了超過 40%，
到了 2022 年甚至將有望大幅提升至 2.85 億套，
而且一套無線耳機就得要用上 3 顆鋰電池，
強勁的需求端對於藍芽耳機佔了 7 成營收的興能高來說，
無疑是個好消息。
3Q19 開始投產的新產線能將潛在商機化為實質獲利
在這個利多趨勢之下，
興能高也正在積極擴廠以迎接商機，
目前的月產量為 360 萬顆鋰電池，
新建廠房預計也將從 2019 年 7 月開始啟動，
從 2019 年第三季開始，月產能將會達到 500 萬顆。
在目前藍芽耳機鋰電池供不應求的情況下，
興能高的新產能不太可能發生滯銷現象，
獲利有望直接等比例上升，
創下公司自上市以來最好的表現。
小結：
雖然興能高 (6558) 未來成長動能強勁，
但還是提醒各位投資人，
在最近多空不明的局勢之中，
應妥善衡量風險，做好停損與停利，
方能提升勝率與獲利。
讓你帶著走的結論:
1. 台灣鋰電池模組廠多以筆電應用為主，市佔率雖高，毛利率卻僅 10% 左右。
2. 興能高專攻利基市場，2018 年毛利率達 24.7%，遠遠優於同業
3. 無線耳機全球出貨量將在 3 年內遽升近 2 倍，來到 2.85 億套，興能高做為相關廠商有望受惠。