芝商所：供需變化主導鈀金價格

今年4月初至10月期間，鈀金價格從每安士870美元攀升至接近1,700美元，升幅超過95%，與同期黃金、白銀及鉑金價格同步上升。雖然這4種金屬價格在10月底出現顯著回調，惟近期已重拾升勢，其中鈀金價格一度突破1,900美元。

推動此輪升勢的全球通脹背景，主要有3方面因素：包括巴西、中國、法國、日本、美國及英國在內，不少國家正面對大規模財政赤字，而所採取的控制措施相對有限；多數國家的核心通脹率高於目標水平，且不少情況下開始呈現上升趨勢；儘管核心通脹率普遍高於目標且持續上升，大多數央行仍在放寬貨幣政策。

與黃金白銀聯動度較弱

雖然鈀金近期的走勢與其他貴金屬相關性較高，但情況並非一直如此。事實上，鈀金價格走勢相較其他貴金屬更具獨立性。例如，鉑金在2008年創歷史高位，黃金及白銀同在今年創新高，而鈀金價格高位則出現在2021年及2022年。

鈀金價格通常會跟隨其他貴金屬一同起伏，但它與其他貴金屬之間的聯動性，普遍不及其他貴金屬彼此之間那麼密切。在貴金屬中，黃金和白銀之間的相關性通常最強，這主要受珠寶需求驅動。相比之下，鉑金與白銀、黃金的相關性通常高於鈀金，部分原因可能在於鉑金常用於珠寶製造，這點與鈀金不同。

在貴金屬中，相關性第二強的是鈀金和鉑金，這反映於它們在汽車催化轉換器中的應用──鈀金用於汽油引擎，鉑金用於柴油引擎。

鈀金在珠寶市場應用甚少，雖然亦用於電子產品及牙科領域，但相比下，其對汽車行業的依賴性更為明顯。將鈀金與其他3種貴金屬價格比率進行比較，可以凸顯出其價格走勢的獨立性。

礦產總產量呈下滑趨勢

在1987至1996年間，每安士鈀金大約可兌換0.3安士鉑金，以及約0.5安士黃金。當時，鉑金是最昂貴的金屬。自1997年起，鈀金開始上漲，到2000年時，每安士鈀金最多可兌換1.8安士鉑金和4安士黃金。鈀金在這一時期相對於其他貴金屬的強勁表現，主要受供應端的恐慌情緒推動，原因包括汽車行業對鈀金的需求增長，以及鈀金供應高度依賴俄羅斯。

1991年蘇聯解體後，俄羅斯的鈀金出口經常因行政手續及配額問題導致延誤。汽車製造商及投機者擔心俄羅斯的供應可能完全中斷。因而出現恐慌性採購，加上當時的汽車排放法規收緊，鈀金價格呈拋物線式上升。自90年代末起，供應來源逐步分散，南非產量佔比不斷上升。但整體而言，主要產量仍高度集中於俄羅斯及南非。同樣值得指出的是，自2003年以來，全球鈀金礦產產量總體上一直呈下降趨勢。

隨着俄羅斯的供應問題逐步解決，鈀金相對其他貴金屬的價格比率在2001至2003年間大幅回落。隨後十幾年，鈀金與黃金、白銀及鉑金的價格比率回落至1997年以前的區間水平。

或受惠電動車銷情降溫

然而，在2010年代中期起，隨着消費者從柴油車轉向汽油車，鈀金價格再次跑贏其他貴金屬。這一轉變使鈀金比鉑金更受青睞。此時，隨着全球金融危機影響逐漸消退，世界經濟進入更強勁的增長階段。此外，南非因罷工和電力供應中斷導致的供應限制，也進一步推高鈀金價格。

自2021年以來，鈀金價格已回落至更接近其相對於黃金、白銀和鉑金的歷史價格比率區間，這一走勢與每輛汽車的平均鈀金用量達到峰值的時間相脗合，而這與電動車銷量激增有關。在美國，去年電動車銷量佔汽車總銷量的比例上升至11.4%，而同年中國的電動車銷量佔比接近50%。今年，中國與美國同時削減電動車購買補貼，此項政策變化會否對消費者購買偏好產生明顯影響，仍有待觀察。

總括而言，鈀金與黃金和白銀呈正相關，但相關性相對較弱。同時，其礦產供應有限。對於希望配置貴金屬及其他央行無法印製或數碼化創造之資產的投資者而言，鈀金具有作為潛在投資組合多元化工具的參考價值。

芝商所董事總經理兼首席經濟學家Erik Norland

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