施羅德：探索債券市場投資機遇

自2023年中以來採用以情景為本的分析方式，一直行之有效。新的一年是個好時機，藉此更新相關情景設定，確保在宏觀經濟邁向下一階段時仍然切合形勢。

新的情景分析繼續反映經濟狀況，並仍然根據美國聯儲局在各種情況下的應對方式來定義。不過，將情景數量由3個增加到4個，將原先的經濟「軟着陸」情景作出更細緻的區分。

在這些重新定義的情景下，依然認為經濟「過熱」或「過冷」這兩種極端風險出現的概率偏低。目前，評估經濟「穩定」或經濟「回暖」的發生概率均等，這與過往一貫的觀點脗合，即美國經濟並不需要額外的刺激措施，儘管部分市場人士顯然期望聯儲局無論如何都會出手。

事實上，近幾個月來對美國增長前景樂觀，同時保持通脹前景平穩的看法。當地勞動市場已浮現初步改善迹象，紓緩對去年下半年其疲弱狀況的擔憂。美國消費維持強韌，而生產力的提升則有望遏制顯著的通脹壓力。

儘管地緣政治雜音紛陳，目前對美國以外地區的展望大致維持不變。歐洲央行或加拿大央行在今年改變利率方向的動力較低。相較於美國等市場，更看好上述兩個利率市場的長倉。另外，英國國債亦是看好的長倉選擇，原因是英倫銀行在政策上正追趕其他央行，並且具備進一步減息的空間。

然而，過去一個月的市場焦點主要集中在亞洲，尤其是日本。日本政府承諾加大財政支出，考慮到日本利率和投資者資金流向對環球債券市場的重要性，正密切注視事態發展，並對整體利率持中性看法。

最後，對美國孳息率曲線的倉位已轉為中性立場。此前認為，部署短年期債券的表現優於長年期債券，但由於目前的交叉影響因素增加，市場能見度亦較前幾個月為低，故認為將風險預算配置在其他地方會有更佳投資機遇。

此外，看好美國的機構按揭抵押證券(Agency MBS)已有一段時間。特朗普政府近期提出政策建議，擬讓政府贊助企業動用高達2,000億美元從公開市場買入MBS，以提升住屋負擔能力。此舉令這類資產的息差(相對於美國國債)已大幅收窄。但由於估值優勢已被削弱，現將其前景下調至中性。

鑑於息差水平偏緊(即與政府債券孳息率差距甚微)，儘管宏觀環境利好，對企業信貸(包括投資級別和高收益債券)仍維持審慎看法。不過，留意到東歐主權債務等領域正浮現一些具吸引力的投資機會。

施羅德投資環球無約束固定收益主管 Julien Houdain

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