陳樂怡：禾賽料受惠激光雷達行業滲透率提升

速騰聚創(02498)預期截至去年12月31日止年度淨虧損不多於1.8億元人民幣(下同)，比2024年度淨虧損4.8億元收窄，2025年度預估虧損遠勝於市場預期，刺激周五(20日)股價急升。

集團指，虧損收窄因2025財年激光雷達產品銷售的持續增長、按公允價值計入損益的金融資產公允價值收益淨額及2025財年第四季度利潤淨額不少於6,000萬元。我們認為對禾賽(02525)有正面啟示，反映行業激光雷達滲透率提升，有利擴大規模效應。

禾賽為全球激光雷達的龍頭，去年第三季純利2.56億元，創新高，2024年同期虧損7,040萬元。第三季經調整利潤2.88億元，2024年同期虧損4,400萬元。第三季淨收入7.95億元，按年增加47.5%，主要受惠於先進駕駛輔助系統(ADAS)及機械人領域不斷提升的激光雷達滲透率以及強勁的出貨量。首三季度總淨利潤2.83億元，提前一個季度達成原定全年2億元盈利目標。公司2025年淨利潤指引上調到3.5億至4.5億元。

隨着中國及全球新能源汽車滲透率提升，智駕系統搭載激光雷達，正由高端車型，延伸至大眾市場，成為標配。市場估計，每輛L3級車型激光雷達數量達3至6個，較L2級的1至2個有所增加。禾賽已獲得超過120個車型量產定點，目前主要客戶包括理想汽車(02015)、小米(01810)和零跑汽車(09863)。主打低成本高性能的核心產品ET系列，以及針對L3級自動駕駛的新款產品，將於2025至2027年陸續大規模交付。

另外，公司亦在自動駕駛計程車的激光雷達市場中保持領先的地位，全球前十大Robotaxi 公司中有九家選擇禾賽作為主激光雷達供應商。

短期催化劑方面，公司將獲納入MSCI中國指數，將於2月27日收市後生效，短期有望受惠於被動資金流入。估值上，現價對應2026財年預測市盈率45倍，市場預測2024至2027財年收入及經調整盈利年複合增長分別達43%及96%。目標價240港元。

信達國際研究部助理經理陳樂怡

(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益)

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