新消費股回調引發估值分歧 樂觀謹慎看法各異

泡泡瑪特(09992.HK)、老鋪黃金(06181.HK)和蜜雪集團(02097.HK)3大新消費股，近日分別由高位回調19%、17%、15%，《証券時報》報道，回調引發投資者對新消費板塊估值、IP生命周期、行情持續性的擔憂，基金經理們觀點出現明顯分歧。樂觀派認為新消費具備高增長、高現金流、賽道廣闊的稀缺性。謹慎派則認為，部分標的已經透支未來，存在明顯估值泡沫。

Wind數據顯示，截至上星期五收市，老鋪黃金年內升243.75%，動態市盈率89.2倍；泡泡瑪特年內升168.36%，動態市盈率95.3倍；蜜雪集團年內升153.83%，動態市盈率40.7倍。

相比之下，傳統消費龍頭貴州茅台的動態市盈率為20.2倍，放眼國際市場，日本全球知名的IP運營公司三麗鷗(Sanrio)的動態市盈率為42.3倍左右;美國娛樂巨頭迪士尼的市盈率是23.7倍;著名玩具公司孩之寶的市盈率為22.3倍;老牌奢侈品集團LVMH僅有17.9倍。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍提醒，泡泡瑪特股價自2024年初低位(16.8港元)最高升至283.4港元，升幅近16倍，即使近期調整，估值仍較高。他指出，潮玩行業的核心競爭力在於爆款IP，但爆款具有不確定性，若市場將短期業績增長線性外推為長期估值依據，可能造成估值泡沫，當前資金存在「博傻」行為，不建議大家追漲。

仁橋資產創始人、基金經理夏俊傑指，雖然確實看到泡泡瑪特"一bu難求"，看到老鋪黃金排隊的誇張，看到了蜜雪集團極致的成本管控。但另一面，當泡泡瑪特的市值遠遠超過孩之寶+美泰的市值之和，老鋪黃金超過周大福的市值，蜜雪集團超過國內最大的連鎖中餐(海底撈)+連鎖西餐(百勝中國)的市值之和，相信是不合理的。

但亦有多位基金經理堅定看好。富國消費精選30基金經理周文波認為，近期新消費類公司市場關注度持續提升，吸引了大量增量資金入場，部分公司估值處於較高水平，短期需警惕股價調整風險。但從中長期來看，多數新消費企業仍處於成長初期，未來發展空間依然廣闊，持續看好情緒消費、性價比消費和出海三大方向，未來將有更多優質公司脫穎而出。

匯豐晉信基金海外權益投資部副總監、基金經理許廷全認為，考慮盈利增速與對應估值，不少所謂新消費板塊在未來兩年，預估仍能有20%至30%以上增長，對應當前20倍到40倍之間的市盈率，並未有明顯高估或泡沫的狀況。部分企業因為出海進展遠超預期，盈利過去2年間出現多次預估上修，盈利增長足以匹配市值上升的速度。

當新消費品牌不斷打破市盈率天花板，估值錨似乎在情緒價值面前失效，令不少傳統基金經理對部分新消費個股望而卻步，景順中國內地及香港地區首席投資官馬磊認為，對於成長股一般使用的是PEG(市盈率除以EPS增長)，若公司估值逼近100倍PE，未來3年的複合年化EPS增速為68%，那麽PEG就為1.4左右，一般認為，PEG大於1是有所高估。

不過，馬磊補充，情感價值、用戶黏性、IP生命力等"軟指標"，亦都應該納入新消費個股的估值考量。一方面，情感指數越高、女性用戶佔比越高，企業獲得的估值溢價亦可能越大，「貴的不一定真貴，便宜的不一定真便宜」，投資關鍵是理解企業是否抓住真實的情感需求；另一方面，目前新消費的高估值仍主要來自國內市場，而部分中國IP所代表的"孤獨感"、"個性表達"具有全球共通性，未來通過"情感共鳴"實現出海，將是下一個增長極。

一位重倉泡泡瑪特的基金經理就表示，自己雖然在泡泡瑪特股票有不錯收獲，但至今沒買過盲盒，亦也不太理解為什麽Labubu這麽受歡迎。能夠抓住這波行情，主要得益於密切跟蹤高頻數據，比如盲盒的周銷量數據、二手平台的交易價格走勢、門店和直播間斷貨產品的補貨周期等，這些數據和細節，比"情緒消費"、"悅己消費"標簽更可靠。又說會提醒自己永遠保持謙虛學習的心態，更多去了解年輕消費群體的所思所想，挖掘更多的新消費機會。