麥嘉嘉：港股連日二萬七關爭持　醫藥成震盪市中庇護所

過去一周，恒生指數在成交放大之下連日衝擊27,000點，盤中一度高見約27,200點以上，但收市始終未能穩守關口，二萬七已形成明顯技術阻力，亦反映高位獲利及觀望情緒升溫。

美股方面，標普500、道指及納指在歷史高位附近反覆整固，對通脹、利率及政治風險重新定價，成長股領漲結構有所放緩。伊朗局勢升溫及油價波動，加上美國對中東政策取態強硬，令地緣風險溢價回升，削弱風險資產吸引力。

同時，美國2025年12月核心通脹按年升約2.6%，略低於市場預期，為今年啟動減息提供條件，但不足以支持「快而猛」的寬鬆路徑。聯儲局主席鮑威爾因翻新工程及國會證詞而遭司法部刑事調查，事件觸及央行獨立性，市場一度出現「賣出美國」的情緒，美元、美股及美債同時受壓，避險情緒進一步升溫。

在利率方面，聯儲局點陣圖及主要機構預測均顯示，今年減息次數或只有一至兩次，時間或延遲至年中，與早前市場憧憬的多次減息出現落差。配合美國最高法院再度押後就特朗普關稅政策作出裁決，以及格陵蘭等議題帶來的政策不確定性，形成「地緣政治＋利率路徑＋政策風險」的疊加，對股市風險偏好構成持續壓力。

黃金與白銀走強並再創歷史新高，意味通脹預期雖未失控，但市場對實質利率能否長期維持在高位有所疑慮，央行及長線投資者增加貴金屬配置，部分資金從股、債市場流出，轉投商品及實物資產。銅價強勢則反映綠色轉型、基建及電動車等需求仍被看好，對資源股及相關設備股構成中期支持，但短期亦可能推高企業成本，壓縮部分行業利潤。

在目前不明朗與波動市況下，市場更傾向提高防守及分散配置比例，防守型與現金流穩定板塊相對具優勢。在通脹持續、增長放緩環境下，醫療需求具剛性，信達生物(01801)兼具防守與成長特質。公司2025年上半年收入約59.53億元人民幣(下同)，同比增長逾五成，錄得約8.34億元淨利潤，由虧轉盈；產品銷售收入約52.34億元，同比增長超過三成，授權收入更錄得數倍增長，盈利結構由單一銷售，逐步演變為「自營＋授權」雙引擎。信達已在腫瘤及自身免疫等領域建立多款重磅產品，並與多家國際藥企達成總額逾百億美元的授權合作，為海外臨床及商業化提供資金與渠道，減輕自資研發壓力，同時提升管線全球化價值。按市銷率比較，其估值明顯低於部分同類創新藥龍頭，市場對其中長期增長與國際化程度仍偏保守，為未來估值修復留下空間。

永豐金證券（亞洲）研究部主管麥嘉嘉

(作者為證監會持牌人，並未持有上述股份)

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