東方日報B1：關稅戰恐復燃　美衝擊浮現

本周全球金融市場的焦點，一定是美國的對等關稅談判限期將至，可能會引發市場動盪。安本多元資產和解決方案投資專家團隊亞太區主管張冬岳表示，目前美國的平均有效關稅率約為12%，預期隨着7月9日關稅緩衝期結束，平均稅率或將上升至20%。考慮到下半年關稅效應逐步顯現，將會推升美國乃至全球通脹，並且推動全球供應鏈進一步重構。從歷史上來看，每10個百分點的關稅，大約會對美國經濟產生1%的影響。

張冬岳稱，各地與美國的關稅談判結果其實只有3種情況。第一種情況是，成功爭取在7月9日前達成貿易框架協議，惟「現在對大多數國家而言，基本上已經沒有足夠時間」；其次則是延長談判及押後關稅，可能再推遲到8月或9月。最後一種情況，可能是某些國家和美國有「非常切身的利益衝突」，甚至會「談崩」，然後遭到美國加徵巨額關稅。

正因如此，安本預期的基本情景是在7月9日後，美國平均有效關稅會有所上揚。另外，考慮到中美貿易摩擦的背景，對中國關稅亦料高於平均水平，預期未來中美會持續博弈與摩擦。未來全球供應鏈重構的情況下，他直言︰「墨西哥、東南亞等地會進一步去承接部分的產能轉移，特別是原先在中國的產能。」

儘管目前美國通脹似乎未有明顯反彈迹象，惟張冬岳指出，關稅會有一定的滯後效應，相信下半年商品價格會有上升的壓力。與此同時，美元貶值亦會加劇進口通脹壓力，安本預期美元下半年會繼續走弱，但考慮到短期內美元技術上已經超賣，有一定的反彈潛力，所以不建議在目前時間點上做淡美元。

貨幣政策方面，他認為關稅所帶來的「滯脹壓力」(即推高通脹同時壓抑增長)，會令美國聯儲局下半年有一到兩次的減息空間，特別是一些「軟數據」(即靠着透過調查得出的情緒指標，如消費信心、預期等)已顯示出有減息條件，惟聯儲局主席鮑威爾偏向重視「硬數據」(即可量化的客觀統計數據)，所以減息時間仍然不確定。

美國總統特朗普在考慮關稅談判時，除了經濟與市場因素外，政治壓力亦是相當關鍵的一環。張氏直言︰「從歷史上來看，關稅影響對共和黨其實相當不利。」他以1929年上任的共和黨籍美國總統胡佛(Herbert Hoover)為例，在其任期內也通過了大幅增加關稅的法案，結果不單止胡佛連任失敗，之後共和黨也在國會選舉中慘敗。「當年與現在的情況有些相似，所以我們認為，下半年的關稅談判會更有彈性，特朗普不會像4月時那麼強勢。」

對於投資市場而言，他認為市場波動可能會持續，在看好大多數資產類別的同時，要注意不同板塊之間的表現未來可能會更加分化。若單以宏觀角度而言，安本目前對包括美國、歐洲、日本在內的發達市場股票，以及包括中國在內的新興市場股市，同樣都是持正面看法。

不過，個別市場內的分化情況可能更加明顯，例如美股，主流的大型科技股因為權重較高，更容易受到市場波動影響，一些防守型板塊如醫療保健、必需消費品反而可能跑出。歐洲方面，各國增加國防投入可能會較利好國防、工業、金融等板塊。至於債市方面，全球減息周期持續，理論上會繼續利好各類債券。

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