富途孫碧涵：AI時代　SaaS的護城河在哪裏？

AI時代來臨之前，美股中的SaaS公司被公認為兼具穩定現金流和成長性的公司，市場也給予了估值溢價。但隨着AI的不斷進步，市場開始擔憂AI Agent在未來將取代SaaS軟件公司。此前Anthropic發布Cowork, FactSet, 湯森路透一度暴跌，市場質疑AI Agent如果能夠自己整理財務資料和法律檔，公司是否還有必要為SaaS公司付出高昂的軟件服務費用。

SaaS這種輕資產公司過往的護城河主要在於產品力和有限競爭：產品力主要體現在日常生活中的摩擦成本，舉個例子，Bloomberg和Capital IQ將SEC和市場上的所有資料整理成更加可讀的界面，使用者毋須自己手動整理檔，這就是產品力的體現；而有限競爭主要體現在他們需要聘請大量工程師來説明他們搭建這個系統，同時使用者因為熟悉這個工作流程，使用者遷移成本極高。但因為有了AI Agent，用戶再也不用考慮成本和遷移成本：AI Agent可以以極快速度閱讀並梳理大量檔，也就不需要一個系統和軟件幫忙來呈現檔，而對話框這個模式基本將遷移成本降到0，使用者不需要熟悉新的工作流程，只需要問AI問題就可以得到答案，遷移成本幾乎為0。這也是Cowork出現後Capital IQ以及Reuters下跌的原因。而如果說AI Agent可以取代一切SaaS軟件，有言過其實。AI Agent雖瓦解了SaaS公司過往的護城河，但未來部分公司仍具有Agent無法取代的優勢，甚至可以利用Agent賦能。

首先是類似於Bloomberg這類具有獨家資料的公司，他們在過往工作流程中積累了大量交易和產品歷史資料，同時仍擁有使用者需要的許多非公開資料，這些資料均可以説明使用者留存並繼續付費，而AI Agent對其的替代作用更多體現在工作流程的簡化，從這方面來看，AI甚至可以優化Bloomberg的使用體驗。除此之外，Bloomberg這類公司綑綁了交易員下單，溝通等功能，未來具有類似社交或者交易結算等功能的軟件也會因遷移成本過高而避免受到AI Agent的直接衝擊。

另一類受影響較輕的公司主要集中在牌照和監管的硬性護城河。例如Fiserv，其是監管要求的持牌支付公司，而EPIC是FDA授權的患者記錄系統，而FDA要求的患者隱私不得交給AI Agent，這類公司短期在監管方面排除了AI Agent的侵蝕。但長期來看，隨着AI不斷滲透到工作流程的各方面，監管在長期層面預計也會逐漸放寬AI對資料的閱讀。

早前，Anthropic在直播活動中發布面向Claude Cowork智慧體的10款全新AI外掛程式工具，覆蓋投資銀行、財富管理、HR、私募股權(PE)及工程設計等多個垂直場景，旨在自動化上述專業領域工作流程，將AI Agent與投行、人力資源等工具深度關聯。Anthropic本次披露的合作夥伴包括金融資料供應商FactSet、LSEG、Salesforce旗下Slack、DocuSign以及湯森路透，普華永道美國亦宣布與Anthropic就企業級AI外掛程式達成合作。

此舉旨在打破「AI生成—人工遷移」的舊範式，將Claude深度嵌入知識工作流程。並支援私有外掛程式市場與企業資料連接器。歐萊雅、德勤等已落地應用。受此消息影響，之前暴跌的軟件服務公司股票逐漸企穩。對於Claude而言，當前企業的痛點在於遷移成本，雖然AI Agent可以替代SaaS，但公司過往大量記錄以及和公司本身的適配性都在阻礙公司從購買SaaS服務向購買AI Agent轉向，而這個外掛程式，可以讓企業以更低的遷移成本使AI Agent服務，而對於SaaS而言，短期內AI Agent同SaaS仍是合作嵌套關係，但長期AI Agent替代SaaS服務的趨勢不變。

富途證券機構及私人財富部副總裁孫碧涵(作者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述股份發行人之財務權益。以上資料僅供參考之用，並不構成提供任何投資建議及買賣要約。)

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