東方日報B1：基金：美科企債回報有限

為應付動輒千億美元的人工智能(AI)投資，一眾美國科技巨頭大舉發債，甚至發行「百年債券」，可惜這些具備「AI概念」的金融資產，對熟悉債券市場的基金經理無太多吸引力。分析又指，就算美國國債仍是不可或缺的避險資產，美國信貸市場整體估值也偏貴，不如歐洲和新興市場值博，似乎美國資產的吸資能力已全面減弱。基於對宏觀環境及利率曲線的預測，兩至5年期的債券比更長年期債券是更好的選擇。

歐資基金公司荷寶(Robeco)客戶投資組合經理Erik Keller接受本報專訪時表示，目前耗費巨資投資AI基建的雲服務巨頭，其債券相比起國債的息差實際上並不吸引。「股票和債權投資有明顯差異，前者上行潛力無限，但後者回報有限，更多是從承擔的風險與潛在回報是否合理去考慮。」

一家企業的AI項目可能取得巨大成功，並為企業盈利帶來可觀的增長潛力，繼而大幅提振股價，玩法是「挑選贏家」，但在信貸投資者關注AI項目如何影響信用狀況，會否造成太大的財政負擔，更多是要「避開輸家」。

他認為，這一刻市場上AI相關債券風險回報率平平，惟隨着更多科網企業爭相發行債券，可能會推高發債利率，屆時不排除會有更好的入市機會，況且AI技術亦有可能改變很多行業的運作模式，繼而影響信貸估值，因此AI主題仍然值得關注。

事實上，Keller對美國債市的看法整體上也較為保守，認為整體信貸市場息差未帶來明顯吸引力，建議「低配」，只能從個別企業層面尋求機會。不過，雖然今時今日「去美元化」呼聲漸高，他仍然覺得美國國債作為避險資產的地位難以取代，「在一個多元化債券投資組合中，仍然需要對美國國債保持相當比例的配置。」

他又稱，注意到一些客戶，特別亞洲，開始考慮稍微在邊際上增加對歐洲債券配置，但這更多是出於「多元化投資」，而不是由「賣出美國資產」的想法所驅動，迄今不覺得有「拋售美國資產的交易」正在發生。

考慮到地緣政治局勢引發的波動，還有包括美國在內的發達經濟體持續增加財政開支，他認為押注短年期債券是更好的選擇，因為長年期債券更容易受到上述兩大因素的衝擊，這一策略適用於美國、歐洲以及日本。站在投資者角度，愈加頻繁的地緣政治衝突，雖然帶來了更多的波動，卻也並非壞事，畢竟有波動才會帶來機會。

談及獲提名接掌聯儲局的沃爾什，Keller認為，下半年聯儲局仍有機會減息兩次，並估算達致經濟平衡的「中性利率」在3厘附近。他估計，隨着下半年美國通脹進一步回落，以及勞動力市場疲軟，將會促使聯儲局進一步減息。他預測聯儲局最終會把利率降至3厘附近，若勞動力市場惡化情況比預期中更加嚴重，則可能會有更多的減息，惟這並非基本預測。

他認為，債市最大的「尾部風險」是通脹反彈。假如像2022年時通脹走高的情況重演，則債券孳息率可能會大幅走高，尤其是長年期的債券。因此，他始終建議押注在年期較短的債券。話雖如此，他認為目前信貸周期處於成熟階段，未來信貸息差會在區間波動，而非單向地收緊或擴闊。因他相信，全球整體經濟向好，有利於債券回報。

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