東方日報B1：美關稅攪局　通脹仍難飆

上月美國聯儲局議息紀錄提到，局內智囊準備的資料提高了當地通脹預測，並估計總統特朗普施加的關稅會顯著(Markedly)推高今年通脹。然而，「聯繫匯率之父」祈連活(John Greenwood)認為，關稅只會一時推高通脹，不會像2022年驅使聯儲局「滾水淥腳」加息時那樣嚴重。

祈連活接受本報訪問時表示，要提高對宏觀經濟狀況的把握，「我可以給你的一個『貼士』是不妨關注最廣義貨幣供應之增速及其變化，並觀察它如何影響經濟。」

他說，大多數經濟學家想當然地認為「貨幣政策是管理利率」，但實際上是在影響貨幣供應。「央行大幅減息，增加貨幣供應，金融條件急速放鬆，之後金融資產和物業價格上漲，財富效應驅使消費者和企業解囊花錢。這時，商業周期處於擴張階段，信貸需求增強，同時人們也會預期通脹升溫，要求更高的息口來保值，逐漸地，息口會上升……減息的終點其實是息口上升。反過來也一樣。」

「這些都是貨幣供應使然……大家都覺得央行能控制息口，實際上不能，息口最終會被帶到一個反映兩、3年貨幣供應量增長的水平……它只是幣策的效果，幣策做的是改變貨幣供應量。」

祈連活進而指出，坊間關於經濟和金融的評論上總是有很多謬誤，如「早幾年看到有經濟學家說，通脹升溫是因為供應鏈衝擊。錯，是銀紙多了。」新冠疫情幾年，幾乎所有央行都放水，但當各地經濟復甦，遇着水喉大開令貨幣供應大增，通脹於是飛升，一眾央行紛紛加息，「其實他們不想，是市場力量驅使他們加。」

比起加息，他認為，現在通脹降溫，更多是因為主要央行不再進行量化寬鬆(QE)，不會再買債向銀行系統注入新的流動性，主要經濟體的貨幣供應增速經已回落到相當之低的水平。

祈連活續稱，「很多人預測關稅會令通脹上漲……也許會從2%水平暫時上升(Temporary Bump)，但肯定不會是5%、6%、7%、8%。關稅會推高一部分的商品和服務價格，但市場調節下，其他價格會下降，就像當前全球需求不強令油價相對疲弱。惟有貨幣供應量(增速)上升，方可使整體物價上漲。」他相信，聯儲局今年可以減息一、兩次。

不過，他提醒，「就算創造大量銀紙出來，經濟不一定會變得火熱，除非央行自己或者商業銀行下手，發放更多貸款，繼而增加存款和貨幣……就像當年的日本，息口很低，但通脹也很低，甚至通縮。」

中國正是一例，其廣義貨幣(M2)增速水平今非昔比，遂有通縮陰霾，就算中美關係惡劣，跟日美關係相反，固然會帶來一些經濟困難，經濟學上不會直接導致當前通脹遠不及官方目標，低到被指推高實際利率的境地，「撞正他們不太能真正加快貨幣供應之增速」。

他解釋，不論中國人民銀行行長由誰來當，「切莎樂美腸式的減息」(Salami-sized Cuts)──把政策利率或按揭利率減0.1厘，不會對家庭或企業信貸需求，乃至貨幣供應之增速有重大影響；一旦M2按年增幅仍是3月那樣只有7%，未來兩年會通縮，「增速4月是回升至8%了，但就中國的情況而言，要達10至12%才可確定經濟復甦，人行可加碼向商業銀行放貸，或者從非金融機構購入債券。」

事實上，祈連活過去說過，內地經濟需要一段長時間始能復原。以1998年香港遭受亞洲金融風暴蹂躪為例，資產負債表受損下，足足花了6年始能走出幽谷，因為家庭和銀行資產負債表的修復本身就急不來。

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