另類信貸市場新興 資產擔保融資成投資界焦點

商傳媒｜吳承岳／台北報導

傳統信貸市場以外，一種以資產為擔保的融資方式，即「資產擔保融資（Asset-based finance, ABF）」，正逐漸成為全球投資界的新興焦點。這種融資模式有別於常見的企業信貸，後者主要依賴公司的營運績效與現金流量作為還款保障；資產擔保融資的核心，則在於以具體金融資產池作為借款抵押，為企業提供營運資金。

資產擔保融資的範圍廣泛，涵蓋如消費者應收帳款融資、商業地產抵押貸款支援證券（commercial mortgage-backed securities, CMBS）、基礎建設信貸，以及擔保貸款憑證（collateralized loan obligations, CLO）等。例如，消費者應收帳款融資允許企業將客戶的信用卡債務或分期付款合約作為擔保，或直接出售這些應收帳款以換取即時資金。而商業地產抵押貸款支援證券則是以商業不動產貸款組合為擔保，發行予投資者的證券。

為降低潛在風險，資產擔保融資常透過多種結構性設計來保護投資人。其中包含「分層（tranching）」，意即將投資分為不同等級，每個層級承擔不同程度的風險與潛在報酬；以及「超額擔保（over-collateralization）」，指抵押資產的價值高於貸款金額，為投資人提供額外緩衝。此外，設立「破產隔離特殊目的機構（bankruptcy-remote special purpose vehicle）」也是常見作法，這是一個獨立的法律實體，用於持有資產，將其與原始發起公司的財務風險區隔開來，以防發起公司面臨破產時影響到擔保資產。

然而，這類投資並非沒有風險。根據景順（Invesco）的分析，資產擔保融資和資產擔保證券容易受到信用風險、流動性風險、利率風險和提前還款風險的影響。其價值高度依賴於底層資產池的表現與現金流。一旦擔保品價值下滑、違約率高於預期或提前還款速度改變，都可能影響投資報酬。例如，直接放款予私人公司，由於透明度與監管不如公開市場，存在違約可能且資產流動性較低，在市場條件不佳時難以迅速變現。

儘管存在風險，資產擔保融資因其與傳統市場波動的低相關性，以及多元化的收益來源，正吸引越來越多投資者的目光。彭博（Bloomberg）與標普全球（S&P）等機構的數據顯示，基礎建設投資市場預計至 2040 年仍有巨大潛力。資產管理公司 OHA 也積極為個人投資者提供過去僅限機構客戶的投資解決方案，開啟了另類信貸市場的投資新局。

這股全球趨勢對台灣的金融市場也帶來啟示。隨著傳統信貸市場競爭日益激烈，台灣的金融機構和投資者或許能從資產擔保融資這類另類資產配置中，找到分散風險、追求穩定收益的新機會，進一步豐富本地金融商品的多元性。

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