GULF ผงาด! คาดกำไรทุบสถิติ

หุ้นวิชั่น - บล.แลนด์ แอนด์ เฮาส์ ประเมินหุ้น GULF โดยคาดกำไร 2Q68F สูงถึง 5.2 หมื่นลบ. แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ (กำไรจากการควบบริษัท) กำไรปกติ 6.5 พันลบ. (+22%QoQ, +37%YoY) ทำสถิติสูงสุดรายไตรมาสครั้งใหม่ แรงหนุนกำไรปกติเกิดจากกำไรของโรงไฟฟ้าเพิ่มขึ้นตามการหยุดซ่อมลดลงและต้นทุนก๊าซลดลง ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC เพิ่มขึ้นมากตามการเปลี่ยนมาถือหุ้นทางตรง และเงินปันผลรับจาก KBANK

GULF ทยอยประกาศการลงทุนใหม่ต่อเนื่องทั้งธุรกิจ Renewable โครงสร้างพื้นฐาน และดิจิทัล เราคาดว่าจะมีดีลลักษณะนี้เกิดขึ้นอีกตามฐานทุนที่ใหญ่ขึ้นมาก

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ตามกำไรที่คาดทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง และ Valuations ปัจจุบันยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต

ประเด็นการลงทุน
คาดกำไรปกติ 2Q68F ทำสถิติสูงสุดรายไตรมาสครั้งใหม่ เราคาดกำไร 2Q68F สูงถึง 5.2 หมื่นลบ. หากไม่รวมรายการพิเศษคือ กำไร FX 300 ลบ. และกำไรจากการปรับมูลค่ายุติธรรมเงินลงทุน ADVANC จากการควบบริษัท 4.5 หมื่นลบ. กำไรปกติ 2Q68F 6.5 พันลบ. (+22%QoQ, +37%YoY) ทำสถิติสูงสุดรายไตรมาสครั้งใหม่ หนุนโดย 1) กำไรขั้นต้นของธุรกิจหลัก-โรงไฟฟ้าเพิ่มขึ้น +2%QoQ, +9%YoY จาก 1.1) ปริมาณขายไฟฟ้าและรายได้ AP ของ IPP เพิ่มขึ้นตามการหยุดซ่อมลดลง; 1.2) กำไรของ SPPs (GMP) เพิ่มขึ้นตามต้นทุนก๊าซลดลง -4%QoQ; และ 1.3) ปริมาณขายไฟฟ้าของ Solar เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล; 2) ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC จากการเปลี่ยนมาถือหุ้นทางตรง 40.4% และกำไรเพิ่มขึ้นตามผู้ใช้บริการเพิ่มขึ้นและต้นทุนลดลง ที่ 3.4 พันลบ. (+74%QoQ, +107%YoY) เพิ่มขึ้นราว 1.4 พันลบ. ซึ่งมากเกินพอต่อการลดลงของส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจาก Jackson, BKR2 ตามฤดูกาล; 3) เงินปันผลรับจาก KBANK จากการขึ้น XD 2 รอบ รวม 977 ลบ.; และ 4) รายได้อื่นหนุนโดยกำไรจากการขาย KBANK (GULF รายงานลดสัดส่วนถือหุ้นเหลือ 4.63% เมื่อ 22 พ.ค.) โดยกำไรถูกลดทอนบางส่วนจากดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้นตามการออกหุ้นกู้ชุดใหม่สุทธิ 2 หมื่นลบ. ช่วงปลาย 1Q68

ทยอยประกาศการลงทุนใหม่ต่อเนื่อง ภายหลังการควบบริษัทเสร็จสิ้นเมื่อต้นเดือน เม.ย. GULF ได้ทยอยประกาศการลงทุนใหม่ต่อเนื่อง (รายละเอียด Fig. 2) ทั้งการลงทุนมาบตาพุด ระยะที่ 3 การซื้อหุ้นเพิ่มในโครงการ Renewable จากผู้ถือหุ้นรายอื่น (เช่น GUNKUL, ETC, BWG) โดยมีทั้งโครงการที่ถือหุ้น 100% และถือหุ้นร่วมกับพันธมิตร (เช่น GUNKUL, เดอะ บลู เซอร์เคิล) และการซื้อหุ้นเพิ่ม 10% จาก ADVANC ใน AISBB (ธุรกิจ Cloud) ทั้งนี้ การซื้อหุ้นเพิ่มดังกล่าวส่งผลให้ Equity MW เพิ่มเป็น 13.5 GWe (ปัจจุบัน ณ มิ.ย. 8.97 GWe) ช่วยให้สัดส่วน Renew เพิ่มจาก 13% เป็น 40% ในปี FY76 เป็นไปตามเป้าหมายระยะยาว เราคาดว่าจะมีดีลลักษณะนี้เกิดขึ้นอีกจากฐานทุนที่ใหญ่ขึ้นมาก Net IBD/E อยู่เพียง 0.9x (ต่ำกว่าข้อกำหนดสิทธิหุ้นกู้ที่ 3.5x มาก) ทำให้ GULF มีศักยภาพการกู้เงินเพิ่มได้อีกมาก

คำแนะนำ
คงคำแนะนำ “ซื้อ” เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายเดิม 59 บ. จากคาดการณ์กำไร 2Q68F โดดเด่นอย่างมากตามการรับรู้กำไรพิเศษ แต่หากไม่รวม ดูเฉพาะกำไรปกติก็คาดทำสถิติสูงสุดครั้งใหม่ต่อเนื่อง คาดมีความเคลื่อนไหวของธุรกิจใหม่ ๆ เพิ่มขึ้นอีกจากฐานะการเงินที่แข็งแกร่งขึ้นมาก และ กกพ. เปิดรับฟังความเห็นค่า Ft งวด ก.ย.-ธ.ค. เป็นบวกกับหุ้นโรงไฟฟ้าจากแนวโน้มคงค่าไฟฟ้าที่ 3.98 บ./หน่วย แต่ราคาก๊าซลดลง -4% ราคาหุ้นปัจจุบันแม้ปรับขึ้นมาบ้างแล้ว แต่มองว่าไม่แพงด้วย P/E ปีหน้า 25x และ P/B 1.9x ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต