CKP พลิกตำราหุ้นโรงไฟฟ้า การันตีครึ่งปีหลังสุดปัง!

หุ้นวิชั่น - ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บริษัทหลักทรัพย์ เคจีไอ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) ระบุถึง CKP ว่า น่าสนใจในกลุ่มโรงไฟฟ้าอย่างไร…?

1. โมเมนตัมโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำแข็งแกร่งสุดๆ
เราคาดว่าโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำหลักของ CKP อย่าง NN2 และ XPCL ซึ่งมีสัดส่วนมากกว่า 80% ของกำลังการผลิตรวม จะมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในปี 2568 โดยเฉพาะในช่วงครึ่งแรกของปี (1H68F) ที่ NN2 และ XPCL น่าจะผลิตไฟฟ้าได้มากกว่า 3,100 GWh (+25% YoY) และ 1,109 GWh (+23% YoY) ตามลำดับ นี่คือผลพวงจากปรากฏการณ์ La Niña ที่ทำให้ปริมาณกระแสน้ำในอ่างเก็บน้ำเพิ่มขึ้นอย่างมหาศาล รวมถึงน้ำจากเขื่อนเสี่ยวหวาน (Xiaowan) และเขื่อนนัวจาตู (Nuozhadu) ของจีน ที่สำคัญ ปีนี้ XPCL จะไม่เจอการปิดซ่อมนอกแผนเหมือนปี 2567 (17 วัน) ทำให้กำไรไหลลื่นขึ้นแน่นอน!

2. ผลบวกจากอัตราดอกเบี้ยลดลงเต็มๆ
โครงการ XPCL จะได้รับอานิสงส์โดยตรงจากการลดลงของอัตราดอกเบี้ย เนื่องจากมีโครงสร้างหนี้สูงถึง 8.2 หมื่นล้านบาท ที่ประกอบด้วยสัดส่วนหนี้อัตราดอกเบี้ยลอยตัวถึง 76% และหนี้สกุลเงิน USD 25% เราคาดว่าต้นทุนดอกเบี้ยเฉลี่ยของ XPCL จะลดลงเหลือ 6.7%/6.6%/6.6% ในปี 2568-2570F (จาก 7.0% ในปี 2567 และ 6.9% ใน 1Q68) งานนี้ประหยัดต้นทุนดอกเบี้ยไปอีก!

3. Valuation ถูกจนน่าสอย!
ตอนนี้ CKP ซื้อขายอยู่ที่ระดับ P/E ปี 2568F ที่ต่ำเพียง 13x แถมยังให้ dividend yield สูงถึง 4% เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ปรับฐานลงมาล่าสุดเป็นผลมาจากการถูกถอดออกจากดัชนี SET100 และภาวะตลาดที่อ่อนแอในหุ้นขนาดกลางถึงเล็กเท่านั้น ไม่ได้สะท้อนปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งเลย! นี่แหละโอกาสทอง!

4. นโยบายรัฐบาลไทยเปลี่ยน ก็ไม่สะเทือน!
เราประเมินว่าการเปลี่ยนแปลงค่าไฟฟ้าผันแปร (Ft) ทุกๆ 0.10 บาท/kWh จะกระทบกำไรปี 2568F ของ CKP เพียงประมาณ 1.3% และกระทบราคาเป้าหมายของเราเพียง 0.2% เท่านั้น เพราะ SPP (โรงไฟฟ้าขนาดเล็ก) มีสัดส่วนกำลังการผลิตน้อยเพียง 4% ของกำลังการผลิตติดตั้งทั้งหมดของ CKP สบายใจได้เลย!

ประมาณการ 2Q68F: กำไรพุ่งทะยานสู่จุดสูงสุดของปี!

วันที่ 8 ส.ค. นี้ CKP เตรียมรายงานกำไรสุทธิ 2Q68F ที่ 578 ล้านบาท (+720% QoQ และ +681% YoY) พร้อมกำไรหลักที่ 285 ล้านบาท (+350% QoQ และ +92% YoY) (ไม่รวมกำไร FX) กำไรที่ทะยานขึ้น YoY นี้มาจากการที่ปริมาณกระแสน้ำไหลเข้าแข็งแกร่งจากภาวะ La Niña และต้นทุนดอกเบี้ยของ XPCL ที่ลดลง ส่วนกำไรที่พุ่งขึ้น QoQ มาจากปัจจัยฤดูกาลที่ดีของโครงการไฟฟ้าพลังงานน้ำและผลงานของ SPP ที่ลดลง

ปริมาณผลิตไฟฟ้าของ NN2 น่าจะอยู่ที่ 525 GWh (+32% QoQ และ +2% YoY) ขณะที่ XPCL อาจผลิตไฟฟ้าได้ราว 1,700 GWh (+21% QoQ และ +19% YoY) สำหรับธุรกิจ SPP ค่า Ft อยู่ที่ 0.25 บาท/kWh (-0.11 บาท QoQ) และราคาก๊าซของ SPP น่าจะทรงตัวแต่ลดลง YoY ทั้งนี้ กำไรหลัก 1H68F ของ CKP น่าจะแตะ 642 ล้านบาท (ดีขึ้นจากขาดทุนหลัก 93 ล้านบาทใน 1H67) คิดเป็น 22% ของกำไรปี 2568F ของเรา

คำแนะนำ & การประเมินมูลค่า: "ซื้อ" เป้า 3.40 บาท!
เรายังคงยืนยันคำแนะนำ "ซื้อ" และประเมินราคาเป้าหมายที่ 3.40 บาท (DCF-WACC ที่ 6.7%) โดยปกติแล้ว ราคาหุ้น CKP มักจะมีโมเมนตัมขาขึ้นระหว่างไตรมาส 2 และช่วงประกาศกำไรไตรมาส 3 ซึ่งสะท้อนถึงปัจจัยฤดูกาลที่แข็งแกร่งตามผลการดำเนินงานหลักของโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำ