โบรกเปิดมุมมอง ส่องจุดเสี่ยง DIF
#DIF #ทันหุ้น - ภายหลังจากเกิดกรณี ที่กองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐานบรอดแบนด์อินเทอร์เน็ต จัสมิน หรือ JASIF อนุมัติการสิ้นสุดสัญญารับประกันรายได้ เพื่อแลกเปลี่ยนกับการขยายอายุสัญญาเช่าหลักออกไป ส่งผลให้โบรกเกอร์ปรับลดประมาณการรายได้ และลดประมาณการเงินจ่ายคืนต่อหน่วยของ JASIF ลง ซึ่งโบรกเกอร์มีมุมมองต่อความเสี่ยงของกองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐานโทรคมนาคม ดิจิทัล หรือ DIF ที่มีโอกาสเป็นกรณีคล้ายๆกัน
ลักษณะธุรกิจของ DIF
กองทุนฯ เป็นเจ้าของหรือมีสิทธิในการรับประโยชน์จากรายได้สุทธิที่เกิดจากกลุ่มทรัพย์สิน (portfolio) ประเภทเสาโทรคมนาคมจำนวน 16,059 เสา ประกอบด้วย เสาที่กองทุนฯ เป็นเจ้าของกรรมสิทธิ์จำนวน 9,727เสา (ได้แก่ ทรัพย์สินเสาโทรคมนาคมของทรู และเสาโทรคมนาคมของบริษัท ทรู มูฟ เอช ยูนิเวอร์แซล คอมมิวนิเคชั่น จำกัด (TUC) ที่ลงทุนเพิ่มเติม ครั้งที่ 2 ครั้งที่ 3 และครั้งที่ 4และเสาที่กองทุนมีสิทธิในการรับประโยชน์จาก
รายได้สุทธิจำนวน 6,332 เสา (ได้แก่ เสาโทรคมนาคมของบริษัท บีเอฟเคที (ประเทศไทย) จำกัด (BFKT) เสาโทรคมนาคมของบริษัท เอเซีย ไวร์เลส คอมมิวนิเคชั่น จำกัด (AWC) เสาโทรคมนาคมของ AWC ที่ลงทุนเพิ่มเติมครั้งที่ 1 และครั้งที่ 2) รวมทั้งกรรมสิทธิ์ในทรัพย์สินโทรคมนาคมของ BFKT และเสาโทรคมนาคมของ AWC จำนวนหนึ่ง ภายหลังจากวันครบกำหนดสัญญา HSPA และระบบใยแก้วนำแสง และระบบบรอดแบนด์ในพื้นที่ต่างจังหวัด
บล.กรุงศรีพัฒนสิน จับตาสัญญา DTAC หมดปีหน้า
บล.กรุงศรีพัฒนสิน ปรับเงินปันผลปี 23F ลง -4% ส่วนปี 24F-25F ปรับลง -6% ต่อปี บล.กรุงศรีพัฒนสินปรับกำไรจากการลงทุนปี 23F ลง -0.4% เป็น 12,167 ลบ. (เดิม 12,215 ลบ.) จากการปรับสมมติฐานรายได้ค่าเช่าลง -0.3%สะท้อนรายได้ค่าเช่ามีแนวโน้มต่ำกว่าที่คาดไว้ ส่วนปี 24F-25F ปรับกำไรจากกรลงทุนลง -3% / -4% ตามลำดับ เนื่องจากรวมความเสี่ยง DTAC ไม่ต่อสัญญาเช่าเสาโทรคมนาคมหลังสิ้นสุดสัญญา มี.ค.24ทำให้รายได้ค่าเช่าลดลงจากเดิม -3% ต่อปี
นอกจากนี้ บล.กรุงศรีพัฒนสิน ปรับประมาณการเงินปันผลปี 23F ลง -4% เป็น 0.96 บาท และปี 24F-25F ปรับลงต่อปี -6% เป็น 0.94 บาท และ 0.93 บาท ตามลำดับ (เดิมคาดจ่ายเงินปันผลต่อปี 1.00 บาท)
แนวโน้ม 3Q23F คาดกองทุนจะจ่ายเงินปันผลราว 0.237 บาท (yield 2.3%) เท่ากับงวด 2Q23
คำแนะนำ แนะนำ Buy สำหรับ DIF ประเมินราคาเป้าหมายปี 24F ที่ 13.50 บาท วิธี DCF WACC 7.5% เนื่องจาก 1) บล.กรุงศรีพัฒนสิน รวมความเสี่ยง DTAC ในประมาณการเงินปันผลของกองทุนแล้ว 2) คาดว่ากองทุนจะยังจ่ายเงินปันผลที่ให้อัตราผลตอบแทนต่อปีเฉลี่ย 9% และ 3) ระยะยาวมีโอกาสสร้างรายได้เพิ่มจากการลงทุนในทรัพย์สินประเภทเสาโทรคมนาคมหลังจาก TRUE รวมกับ DTAC เสร็จ จากราคาปัจจุบันตอบรับความเสี่ยง DTAC แล้ว
บล.อินโนเวสท์เอกซ์ ชี้เสี่ยง TRUE ขาย DIF ออกมา
บล.อินโนเวสท์เอกซ์ DIF รายงานกำไรปกติ 2Q66 จำนวน 3 พันลบ. ลดลง 1.2% QoQ และ 2.6% YOY ตามคาด บล.อินโนเวสท์เอกซ์ยังคงประมาณกำไรปกติปี 2566 ไว้ไม่เปลี่ยนแปลง และคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ DIF ด้วยราคาเป้าหมาย 19.00 บาท (WACC 6.7% และ LTG 0%) ทั้งนี้ราคาเป้าหมายของบล.อินโนเวสท์เอกซ์ ใช้สมมติฐานว่า TRUE จะต่ออายุสัญญาเช่าทั้งหมด หากใช้สมมติฐานว่า TRUE ไม่ต่อสัญญา ราคาเป้าหมาย อ้างอิงวิธี DCF ของบล.อินโนเวสท์เอกซ์ จะอยู่ที่ 12.00 บาท/หน่วย
แนะนำ “ซื้อสะสม” เพราะเงินปันผลน่าสนใจ ราคาหน่วยลงทุน DIF ปรับตัวลดลง 7.9% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา underperform SET อยู่ 10.9% บล.อินโนเวสท์เอกซ์ มองว่าราคาหน่วยลงทุนในปัจจุบันมี downside จำกัด เนื่องจากผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจที่ 10.1 % ในปี 2566 และ 9.8% ในปี 2567 ดังนั้น บล.อินโนเวสท์เอกซ์ จึงแนะนำให้นักลงทุนเข้าซื้อสะสม DIF เพราะผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ ไม่ใช่เพราะคาดหวัง capital gain จำนวนมาก ในขณะที่บล.อินโนเวสท์เอกซ์ ยังไม่ตัดความเป็นไปได้ที่ TRUE จะขายหน่วยลงทุน DIF ออกมาอีกในระยะกลางถึงระยะยาว
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ปัจจัยเสี่ยงหลักๆ สำหรับ DIF ยังไม่เปลี่ยนแปลง มองว่ายังมีความเสี่ยงที่ TRUE จะขายหน่วยลงทุน DIF ออกมาอีกซึ่งจะเป็นปัจจัยที่คอยจำกัด upside ของ DIF ในระยะกลางถึงระยะยาว
บล.เมย์แบงก์ ความเสี่ยงยกเลิก-แก้ไขสัญญา
บล.เมย์แบงก์ ปรับประมาณการรายได้ช่วงหลังสัญญาเช่าเสาหมดอายุ คงคำแนะนำ "ซื้อ" กองทุน DIF เนื่องจากมีโอกาสได้รับผลตอบแทนรวม 25% (ผลตอบแทนปี 66 อยู่ที่ 9% และ TP ใหม่ของบล.เมย์แบงก์มีอัพไซด์ 19%) บล.เมย์แบงก์ปรับประมาณการรายได้หลังเดือน ก.ย2576โดยปรับรายได้ค่าเช่าเสาโทรคมนาคมจาก TRUE ลงจากเดิม ทำให้ราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF ลดลงเหลือ 12.60 บาท จาก 13.60 บาท
ทั้งนี้ ในกรณีเลวร้ายที่ 1) ไม่มีการต่ออายุสัญญาเช่าเสาสัญญานหลังจากสัญญาเช่าปัจจุบันหมดอายุในเดือน ก.ย. 2576 และ 2) การต่ออายุสัญญาเช่าไฟเบอร์เพียง 4 ปีจนถึงปี 2590 มูลค่ายุติธรรมของ DIF จะเหลือแค่ 10.90 บาท/หุ้น
ลดประมาณการรายได้จากการให้เช่าเสาสัญญานหลังปี 76
สัญญาเช่าเสาสัญญานของ TRUE (32% ของรายได้ปี 66 ของ DIF) จะหมดอายุในเดือน ก.ย.2576 แต่เดิมบล.เมย์แบงก์คาดว่ารายได้จากเสาสัญญาณรายเดือนจะลดลง 22% หลังจากสัญญาเช่าเสาปัจจุบันหมดอายุในปี 2576 ปัจจุบันคาดการณ์รายได้จากเสาสัญญาณในปี 77 อยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท ลดลง 50% จาก 5.4 พันล้านบาทในปี 75 เนื่องจาก TRUE มีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนไปใช้เสาของ DTAC ในบางพื้นที่ หลังจาก TRUE กับ DTAC ควบรวมกิจการกันใน เดือน มี.ค. 66 บล.เมย์แบงก์เชื่อว่าขณะนี้โครงข่ายโทรคมนาคมของ TRUE ทับซ้อนกับโครงข่ายของ DIF ทำให้ TRUE มีอำนาจต่อรองสูงกว่าในการเจรจาต่ออายุสัญญาเช่าเสากับ DIF ในอนาคต
คงคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมายลดลงเหลือ 12.60 บาท
หลังจากปรับลดประมาณการรายได้จากเสาสัญญานหลังเดือน ก.ย. 76 ลง ราคาเป้าหมายใหม่ของบล.เมย์แบงก์ลดลงเหลือ 12.60 บาท (DCF, 7.3% WACC) ประมาณการใหม่ของบล.เมย์แบงก์สะท้อน IRR ที่ 7.4% โดยที่ DIF ให้ผลตอบแทนเงินปันผลปี 66 ที่ 9.0% ซึ่งสูงกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีที่ 2.6% ถึง 6.4 ppt โดยส่วนต่างอัตราผลตอบแทน 6.4ppt สูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 5.2% อยู่ประมาณ 1 s.d.
ความเสี่ยง คือ ไม่ต่ออายุสัญญาเช่า และการเปลี่ยนแปลงสัญญา
บนสมมุติฐานว่า 1) ไม่มีการเช่าเสาโทรคมนาคมจาก DIF อีกต่อไปหลังจากสัญญาปัจจุบันหมดอายุในเดือน ก.ย. 2576 และ 2 สัญญาเช่าไฟเบอร์อีก 4 ปีหลังจากสัญญาฉบับปัจจุบันหมดอายุในปี 2586 (สมมติฐานคือให้เวลา TRUE 4 ปีในการขยายโครงข่ายไฟเบอร์สำหรับธุรกิจอินเตอร์เน็ตบ้านเพื่อทดแทนโครงข่ายของ DIF) มูลค่ายุติธรรมของ DIF จะเท่ากับ 10.90บาท/หุ้น (IRR = 6.0%) ความเสี่ยงอีกประการหนึ่งคือ TRUE แก้ไขเงื่อนไขสัญญาเช่ากับ DIF อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงสัญญาเช่าจะต้องได้รับความเห็นชอบจากผู้ถือหน่วยลงทุน
กราฟราคา DIF ย้อนหลัง 6 เดือน
รู้ทันเกม รู้ก่อนใคร ติดตาม "ทันหุ้น" ที่นี่
FACEBOOK คลิก https://www.facebook.com/Thunhoonofficial/
YOUTUBE คลิก https://www.youtube.com/channel/UCYizTVGMealUUalT6VdUdNA
Tiktok คลิก https://www.tiktok.com/@thunhoon_
LINE@ คลิก https://lin.ee/uFms4n5
TELEGRAM คลิก https://t.me/thunhoon_news
Twitter คลิก https://twitter.com/thunhoon1