BEM เข้าตาราคาหุ้นน่าสน? เคาะเป้า 9.1 บาท

หุ้นวิชั่น - บล.กรุงศรี เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BEM ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 9.1 บาท ปริมาณการจราจรในเดือนมิถุนายน 2025 ปรับตัวดีขึ้นเมื่อเทียบเดือนต่อเดือน (mom) ทั้งทางด่วน (+1%) และรถไฟฟ้า (+7%) แต่รายได้สำหรับ 2Q25 ทั้งทาง ด่วนและรถไฟฟ้าที่ปรับลดลง โดยทางด่วนมีรายได้ลดลง และรถไฟฟ้ามีการ เติบโตที่ลดลง แม้จะมีความเสี่ยงที่ประมาณการกำไรจะถูกปรับลดลง

แต่เรายังคงประมาณการกำไรเติบโตที่ 3.8% ในปีFY25F เนื่องจากเรามีปัจจัยบวกจาก อัตราค่าโดยสาร 20 บาทตลอดสายที่จะเริ่มใช้ในเดือนตุลาคมนี้ ราคาหุ้นที่ลดลงเป็นโอกาสในการ "ซื้อ"

สำหรับเรา ปริมาณการจราจรในเดือนมิถุนายนฟื้นตัว mom แต่ยังคงลดลง yoy BEM รายงานปริมาณการจราจรที่ปรับตัวดีขึ้นเมื่อเทียบเดือนต่อเดือน (mom) ทั้งทางด่วนและ รถไฟฟ้าในเดือนมิถุนายน 2025 หลังจากได้รับผลกระทบเต็มที่จากการเปิดภาคเรียน ปริมาณ การจราจรบนทางด่วนในเดือนมิถุนายนเพิ่มขึ้น 0.8% mom เป็น 1.095 ล้านเที่ยว/วัน

ขณะที่ จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าอยู่ที่ 405,000 เที่ยว/วัน เพิ่มขึ้น 7% mom อย่างไรก็ตาม หากเรา เปรียบเทียบปริมาณการจราจรในเดือนมิถุนายนปีนี้กับปีก่อนหน้า พบว่าปริมาณการจราจร ลดลงทั้งทางด่วน (-1.4% yoy) และรถไฟฟ้า (-1.5% yoy) การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง, เศรษฐกิจที่ชะลอตัว และจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง มีบทบาทสำคัญต่อการลดลง yoy ดังกล่าว Implications: ในเดือนมิถุนายนเป็นการรวมยอดใน 2Q25 และเราเห็นการลดลงของปริมาณ การจราจรทั้งรถไฟฟ้าและทางด่วนทั้ง yoy และ qoq การลดลง qoq ทั้งรถไฟฟ้าและทางด่วนถือ เป็นเรื่องปกติเนื่องจากผลกระทบตามฤดูกาล แต่การลดลง yoy สำหรับทั้งสองส่วนนั้นน่าสนใจ เป็นพิเศษ ธุรกิจทางด่วนได้รับผลกระทบในทางลบจากเหตุการณ์หลายอย่าง เช่น การก่อสร้าง รอบพื้นที่ทางด่วน, การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างพฤติกรรมการทำงาน และจำนวนนักท่องเที่ยวที่เดินทางมาประเทศไทยลดลง ซึ่งทั้งหมดนี้ทำให้ปริมาณการจราจรใน 2Q25 ลดลง 1.3% yoy เหลือ 1.083 ล้านเที่ยว/วัน จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าก็ลดลง 1.9% yoy เหลือ 385,000 เที่ยว/วัน

อย่างไรก็ตาม การเติบโตของรายได้ใน 2Q25 ยังคงเติบโต 7% yoy เนื่องจากการปรับขึ้นราคาค่าโดยสารในเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว เรามองว่ามีความเสี่ยงด้านลบต่อประมาณการกำไรในปี FY25F ของเราโดยพิจารณาจาก ปริมาณการจราจรทั้งทางด่วนและรถไฟฟ้าที่ผ่านมา เราคาดการณ์การเติบโตของรายได้ 3% yoy ในปี2025 โดยอยู่บนสมมติฐานที่ว่ารายได้จากทางด่วนจะทรงตัว และรายได้จากรถไฟฟ้า จะเติบโต 6%

อย่างไรก็ตาม รายได้จากทางด่วนสำหรับครึ่งแรกของปีลดลง 1.3% yoy รายได้จากรถไฟฟ้า ยังคงเติบโต 9.2% yoy ในครึ่งแรกของปีแต่เราเห็นว่ารายได้เผชิญกับการเติบโตที่ชะลอตัวลงที่ 6.5% ตั้งแต่เดือนมีนาคม

นอกจากนี้ BEM จะเข้าสู่ช่วงฐานสูงของรายได้จากรถไฟฟ้าในครึ่ง หลัง หมายเหตุ: BEM ปรับขึ้นราคาค่าโดยสาร 3% เริ่มตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2024 อย่างไรก็ตาม

เรายังคงประมาณการการเติบโตของกำไรที่ 3.8% yoy ในปี FY25F เนื่องจากเราเห็นความเสี่ยงด้านบวกที่อาจเกิดขึ้นจากอัตราค่าโดยสาร 20 บาทตลอดสายในเดือนตุลาคม การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเราชี้ให้เห็นว่าทุกๆ การเปลี่ยนแปลง 1% ของปริมาณการจราจรบนทางด่วนจะลดกำไร 0.9% ในปีFY25F และทุกๆ การเปลี่ยนแปลง 1% ของปริมาณการจราจร ของรถไฟฟ้าจะลดกำไร 0.8% ในปีFY25F

คงคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 9.1 บาท คำแนะนำ "ซื้อ" ของเราอิงตามธีมการลงทุนในหุ้นคุณค่า การปรับฐานของราคาหุ้นอย่างรุนแรง สะท้อนถึงความกังวลมากเกินไปเกี่ยวกับ BEM กำไรจะเติบโตช้าลง yoy ในปีนี้แต่ก็ยังคาดว่าจะทำสถิติสูงสุด BEM มีสินทรัพย์เพิ่มขึ้นอีก 2 รายการเมื่อเทียบกับในอดีต ได้แก่ ส่วนต่อขยาย สายสีน้ำเงิน และสายสีส้ม ราคาปัจจุบันบ่งชี้ว่าไม่มีมูลค่าจากสายสีส้มและส่วนลดมากสำหรับ สายสีน้ำเงิน ซึ่งเรามองว่าไม่สมเหตุสมผล