麥嘉嘉：「AI算力石油」銅迎超級周期　紫金料利潤爆發

銅價與貴金屬年內創下歷史新高，絕非尋常漲價，而是結構性市場轉變。三大核心因素形成完美狂潮：供應危機、人工智能(AI)需求激增、中國政策刺激，將銅價推向新高度。

供應危機：Grasberg停產凸顯結構短缺

印尼Grasberg礦場於2025年9月因泥石流事故停產，作為全球第二大銅礦，其停產直接威脅全球供應鏈。最關鍵的是，礦場預計至少要到2027年才能恢復至事故前產能。同時，全球主要礦山面臨礦石品位下降問題，新礦山開發周期長達15至20年，無法即時增產。這種供應端的結構性短缺，形成典型的「供不應求」局面。

需求爆發：AI與電網升級雙引擎

相比之下，需求端呈現爆炸性增長。AI數據中心是當前最大增量需求源，傳統數據中心每兆瓦需銅20至40噸，而AI智算中心因採用液冷散熱系統，耗銅量是傳統的3至5倍。外媒預測到2030年，僅AI數據中心一項就將每年「吞噬」額外50萬噸以上的銅。

電網升級是第二大推力。AI高能耗迫使各國升級老化電網，美國公用事業公司搶購變壓器，交貨期延長到3至4年。更重要的是，中央政治局12月會議定調「積極的財政政策」，強調電網升級與國內市場，直接刺激銅短期需求。

短期回調不改長期趨勢。銅作為「AI時代的石油」，只要AI算力需求指數級增長，銅作為電力傳輸的唯一經濟導體，其長期上漲就不會改變。任何回調都將是買入機會。建議投資者從「純交易」轉向「戰略配置」，將有色金屬配置比例提升至投資組合的5至10%。

紫金礦業(02899)是目前市場上少有的兼具「高成長銅產能」與「黃金避險支撐」的標的。截至2025年上半年，紫金礦業的礦產銅毛利貢獻達到38.5%，與礦產金的38.6%幾乎持平。紫金的礦產銅產量突破100萬噸大關，全球排名已升至第4位，僅次於Freeport-McMoRan、BHP和Codelco等老牌巨頭，是全球銅礦增長最快的大型礦企。旗下巨龍銅礦 (Julong Copper Mine)位於西藏的世界級銅礦，二期工程預計2025年底投產，將進一步推高產能。隨着AI數據中心對銅需求的爆發，紫金作為擁有全球銅定價權，將直接受益於銅價上漲帶來的利潤彈性。

分析測算，銅價每上漲1%，紫金的淨利潤可提升約4%。不同於純銅礦股(如Freeport)，紫金還擁有龐大的黃金業務。當全球經濟衰退導致銅價(工業金屬)波動時，金價(避險資產)通常會上漲，這為紫金的股價提供天然的「安全氣囊」。

永豐金證券(亞洲)研究部主管麥嘉嘉

(作者為證監會持牌人，並未持有上述股份。)

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