黎家聰：英偉達財務再勝預期　製冷劑行業可吼Solstice

本周，美股延續近期的橫行格局，標普500指數繼續在6780至6915點之間徘徊，直至星期三才突破了此區間，收盤報6946點，重新站上10天線及20天線。納指星期三也裂口高開，盤中繼續上漲，收盤報23152點，惟仍然壓在50天線及100天線之下。

說到本周最有趣的事，莫過於星期一由一篇小型研究機構的報告引發的軟件股拋售潮。關於那篇報告，稍後再在另一篇跟大家談談。由此可以看到市場對AI發展過快的擔憂。

至於另一件受到關注的事，當然是被譽為地球上最重要財報的英偉達(NVDA)財報。發布了截至2026年1月25日的2026財年第四季度業績。報告顯示，公司單季營收創下681億美元的歷史新高，按年大幅增長約7成。佔總營收超過9成的核心數據中心業務同樣刷新單季收入紀錄，兩項數據均超出分析師預期超過3%。

盈利也同樣強勁。在非公認會計準則(Non-GAAP)下，經調整後的每股盈利(EPS)按年飆升逾80%，超出分析師預期約5.9%。同時，毛利率也超預期攀升至75.2%，創下過去一年半以來的高位。

此外，英偉達對2027財年第一季度的業績指引同樣優於市場預期。公司預計下一季營收將再創新高，指引區間中位數不僅較分析師預期高出7.1%，更超出買方樂觀預測的4%，按年增速較四季度加快至近77%，且在未計入部分中國市場收入的情況下。

營收、盈利、以及指引皆超出預期，足見英偉達仍然是十分強勁。不過股價在盤後的電話會先升後回，未能穩住升勢，似乎電話會中的敍事並未有新的故事。英偉達強歸強，但問題是大家的預期已經是預期了英偉達會超出預期。因此，單純因業績超出預期可能未必足以讓英偉達立即上漲，一旦某次業績稍為低於預期，可能就足以讓人失望，所謂「希望愈大，失望愈大」。

如此來看，短期而言，英偉達值搏率未必如想像的高。因此，也不妨關注一些其他市值較細的個股。像是去年10月從工業巨頭Honeywell(HON)分拆上市的特種材料公司Solstice Advanced Materials(SOLS)目前技術圖表正展示一個High Tight Flag，屬於強勢股的標準形態。

Solstice核心業務分兩塊：一是生產低全球暖化潛能值(LGWP)的HFO氟碳製冷劑用於空調、汽車、數據中心冷卻等；二是生產半導體材料、特種纖維及高性能包裝材料，服務於晶片製造、國防及醫療行業。前者佔總營收約72%，後者則佔約28%。

由於聯合國的《基加利修正案》要求全球各國逐步淘汰高GWP的HFC製冷劑強制推動HFO產品替代升級。因此，HFO製冷劑分市場有強勁的長期監管催化劑。而Solstice正正就是HFO的龍頭，與Chemours(CC)形成雙寡頭壟斷，並有著多年HFO研發投入形成的技術壁壘，以及品牌與客戶黏性。對比Chemours，Solstice更為純粹，不像Chemours被其他劣質業務和歷史包袱嚴重拖累，Solstice整體業務質素明顯較佳。

此外，如今幾乎所有數據中心都在轉向液冷，而製冷劑的散熱效率遠高於水。AI數據中心冷卻需求激增和電動車普及也推動製冷劑求加速，半導體供應鏈對電子材料的需求亦跟隨AI資本支出擴張。因此，也可以說是符合AI主題的相關板塊。

惟需要注意的是，2月發布的2025財年Q4及全年財報，全年營收雖然微增3%至39億美元，但淨利潤卻暴跌60.10%。主要原因是公司分拆獨立上市時，承擔了一筆新債務，導致公司利息支出大幅上升，加上分拆上市的過渡性的營運費用，直接吞噬了淨利潤。

同時，公司目前正處於從傳統HFC製冷劑低全球暖化潛能值的HFO製冷劑換的過渡期。產品結構的改變伴隨着工廠停機也壓縮了利潤率。不過，上述原因大多數僅為「一次性的」，因此相信不會對長期基本面構成嚴重影響。有興趣投資HFO製冷劑朋友不妨考慮一下Solstice，入場可在突破84.5阻力時入場，止蝕則可放在75.5下方。

獨立股評人 黎家聰(免責聲明︰以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場。本評論並非及不應被視為邀約、招攬、邀請、建議買賣任何投資產品或投資決策之依據，亦不應被詮釋為專業意見。閱覽本文件的人士或在作出任何投資決策前，應完全了解其風險以及有關法律、賦稅及會計觀點及所帶來的後果，並根據個人的情況決定投資是否切合個人的財政狀況及投資目標，以及能否承受有關風險，必要時應尋求適當的專業意見。本人或其有聯繫者並未持有本評論所評論的上市法團的任何財務權益)

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