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財經

【黑天鵝將至?】美債殖利率倒掛結束 40年來觸發5次股災 第6次衰退將至? 散戶宜學股神「Cash is King」自保

BusinessFocus

更新於 09月09日09:30 • 發布於 09月09日05:25 • PressLogic - BusinessFocus

美國聯儲局本月減息料成定局,不少人憧憬減息會令香港股樓齊升,不過環球股民屆時實際見到的可能是另一場股災?因為近日史上維時最長的「美債殖利率(收益率)倒掛」結束,即是10年期美債殖利率終於重新超越2年期美債。表面來看這是「回復正常」,但歷史數據顯示過去40年5次「殖利率倒掛結束」後,美國隨之都必然發生經濟衰退,甚至禍及全球經濟引發股災。故此,利率倒掛結束,被視為經濟衰退「第1凶兆」。

所以不少分析師近日都提醒投資者必須小心,要提防「第6次衰退」快至,故暫時勿輕言大舉入市買股博反彈。其中一個自保策略是仿效股神巴菲特的做法,堅守「現金為王(Cash is King)」的原則,例如買入大量的短期美債(如3個月)收取接近5厘的回報率,或是把較大量的現金做定期存款,靜待可能出現的「黑天鵝風暴」過去為止。

但為甚麼「美債殖利率倒掛」往往會導致經濟衰退?美債殖利率(孳息率)是指美債的「票面每年派息金額除以美債現值」,等如實際收益率。舉例說若一批票面息率4厘的10年期美債原本以100美元售出,但這批美債的價格其後貶值至80美元,那麼其實際收益率(殖利率)便會升至5厘(4/80)。

美債殖利率倒掛結束,或觸發40年來第6次衰退。(BusinessFocus)
美債殖利率倒掛結束,或觸發40年來第6次衰退。(BusinessFocus)

正常來說,長年期債券(如10年或30年)的殖利率應該遠高於短期債券(如3個月或2年),理由是持有長期債券承需承受較高風險、包括債務違約的可能性。所以長債一般有較高的殖利率,以吸引一些投資者為了高息去冒險購入及持有長債(如美債、其他國家國債或公司債券)。這對經濟發展有利,因為投資者願買長債,可以推低長債息率,國家或私人企業便可以用較低息率舉債去發展或擴充,亦不易陷入財困。

但問題是大約2年多之前(2022年),美國為遏通脹不惜犧牲經濟開始大幅加息,這令短期美國國債殖利率大升,其中3個月年期美債殖利率更一度升至約5.5厘的超高水平,2年美債殖利率亦曾升破5厘,造成「美債殖利率倒掛」的現象,即是說2年期美債殖利率高於10年期美債(今年10年期美債殖利率大約介乎3.7厘至4.7厘)。

但其實「利率倒掛」這情況對經濟極不利,因加息加上利率倒掛,導致美元及與之掛鈎的貨幣(如港元)的儲蓄及借貸息率均大升。這令到欠債的企業營運極度困難,因難以獲得低息貸款,甚至被逼因而結業;另一方面,全球散戶(包括港人)擔心股市有危機,紛紛賣股,用騰出來的資金來做高息定期存款又或是買短期美國美債,穩賺4至5厘半的高息,這卻令到銀行業各種投資產品都「賣唔出」。

商業融資隨之斷纜,企業業績亦倒退,小舖結業,這疑加劇了部分地區如香港的股市及樓市的跌勢。即使美國股市表面相對較好,但其實美國樓市斷供及拖欠信用卡債務問題亦已加劇,不少中小企同樣笈笈可危。

至近日美國經濟及就業數據變差,料聯儲局本月必定減息,新發行短期美債息率料會隨之下降,令「美債殖利率倒掛」近日結束。從表面來看,散戶或以為這是好事,但據歷史紀錄,由於「利率倒掛」早已對美國經濟造成嚴重傷害,而這些傷害往往是滯後出現。故在過去40年,每當利率倒掛結束兼聯儲局宣布減息後,之後3個月至1年美國都會開始出現經濟衰退。這令到投資者損失慘重,而5次衰退事件如下:

1981~1982:第二次石油危機爆發引發通貨膨脹再度走高,美國央行強力的貨幣緊縮使得經濟再次進入衰退;
1990~1991:貨幣政策收緊,加上波斯灣戰爭令油價高升再度推高通貨膨脹;
2000~2001:科網股泡沫爆破加上 911的衝擊;
2008~2009:美國房地產泡沫破裂引發金融海嘯;
2019~2020:新冠疫情全球大擴散。

換言之,聯儲局本月中減息,反而有可能是股票投資者的噩夢,事實上近月美國龍頭科技股已率先大跌。有意見更認為,若聯儲局本月中宣布大幅減息半厘,反而會令市場更恐慌經濟衰退已來臨,到時股市或反常暴瀉。

The Baker Group 總裁 Ryan Hayhurst 即曾警告,一旦殖利率曲線恢復正常,往往經濟衰退的倒數計時就開始了。但也有分析師持異議,認為無需因為美債殖利率解除倒掛而恐慌,因為華爾街投資者在聯儲局減息前已表態,支持在經濟惡化前進行預防性降息。

美股會否在減息後暴跌,暫仍是未知之數,但散戶要自保,可以考慮學者股神巴菲特的做法,是即賣股獲利增持現金,貫徹「現金為王(Cash is King)」的精神。事實上,巴菲特的投資旗艦巴郡(美股:BRK.A & BRK.B)今年以來已大舉沽出持有的蘋果(美股:AAPL)股票止賺,利用騰出的資金大舉購買收益率達5厘或以上的短期美債。

根據財報,巴郡截至今年第二季末持有多達 2,346 億美元(約18,299億港元)的短期美國公債。這比較它 2023 年底擁有的大約 1,300 億美元短期美債,大幅增長8成。這樣持短期美債收息,屬「進可攻、退可守」策略,因一旦美股大跌,可以即時把美債套現以便「執平貨」趁低吸納美股,值得散戶考慮。

Text by BusinessFocus Editorial

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