芝商所：5大趨勢擾動能源市場

去年能源市場受制於頻發的貿易緊張局勢及地緣政治不明朗因素所制約，令市場忽略天然氣及石油市場正經歷的結構性轉變。今年會否延續這一局面？預期5大趨勢將主導今年能源市場走向。

第一，今年將迎來全球液化天然氣(LNG)供應的擴張浪潮，有人形容這場擴張猶如「海嘯」。預計2026至2028年間，全球將有大量新增天然氣液化產能投入運作，成為歷來規模最大的液化天然氣供應擴張。

天然氣交易員將密切關注美國多個已進入啟動階段的液化天然氣項目，預計於今、明兩年間相關項目陸續投產。這些產能擴張意味美國對原料氣需求將顯著上升；但若需求增長延遲，或會對亨利港(Henry Hub)期貨價格構成壓力。

今年投產的的液化天然氣亦包括卡塔爾日產達1.21億立方米的北方氣田東部(North Field East)項目。隨着北方氣田東部項目、美國國內項目，以及若干現有項目擴建陸續推進，全球供應池將大幅增加。亨利港天然氣價格走勢，以及其與歐洲和亞洲天然氣價格的價差，將在一定程度上取決於這些大型項目的建設及投產進度。

慎防石油供應大幅增加

第二，去年主導原油市場走勢的幾項主要因素，包括非石油輸出國組織(OPEC)成員國產量的持續增長、地緣政治緊張局勢、對主要產油國的制裁，以及石油輸出國組織及盟國(OPEC+)起到的關鍵作用，預計將在今年繼續發揮影響。

儘管紐約期油價格在去年曾跌至每桶60美元以下，非油組國家原油供應量有望繼續增長。專家預計今年每日供應量將增加超過100萬桶。另加拿大油砂、巴西和圭亞那的產量表現強韌，是供應增長的主要來源，而美國產量預計將持平或略有下降。

與此同時，去年末對俄羅斯和伊朗的制裁導致大量原油滯留海上，出口能力受損。航運數據公司Vortexa資料顯示，截至去年11月，受制裁國家約有7,000萬桶原油處於浮倉狀態。交易員將密切關注制裁動向，相關措施或進一步限制供給。另一方面，若制裁放寬，滯留海上的原油集中釋放，亦會擾動市場，對油價構成下行壓力。

第三，今年原油市場的供需平衡，不僅取決於供應端。中國雖不再是過去推動石油需求增長的引擎，但其憑藉龐大的原油採購規模，以及在汽油、柴油對外銷售方面的高度調節能力，仍對市場具有重大影響。

去年中國以相對低價大幅補充其規模持續擴張的戰略石油儲備，協助吸納部分市場過剩的原油供應，有效緩解商業市場消化這些原油的壓力。同時，成品油出口配額的限制亦壓抑制煉油產能，為全球汽油及柴油利潤率提供支撐。

這些政策會否在今年持續仍待觀察。中國商務部通常於1月發放首輪、亦是規模最大的一輪成品油出口配額，若配額大幅上調，可能導致低價汽油及柴油湧入亞洲市場，其影響甚至可能傳導至紐約港。較高的出口配額或會對油價構成利好，市場解讀為中國原油採購將維持較高水平，只是用途由補充儲備轉向煉油加工。中國在原油採購、煉油及成品油出口方面的決策，預計將成為今年影響油價的關鍵因素。

美元波動傳導商品價格

第四，即使今年原油市場整體供應充裕，最好的情況亦僅達到供需平衡，但外匯市場仍可能出現波動。多數投資機構預期，受美國貨幣政策趨向寬鬆、關稅，以及貿易前景不明朗等因素影響，美元在今年將會進一步轉弱。然而，這一走勢預料難以平穩下行，主因聯儲局與歐洲央行或日本央行在減息速度和幅度上的差異、美國債務上限相關的政治博弈，以及關稅政策的突發變化，均可能加劇美元波動。

根據以往經驗，美元結構性疲軟通常為原油提供利好環境，主因在於成本因素，美元走弱時，以美元計價的大宗商品對非美國買家而言價格更低，從而刺激需求。然而，這種關係近年有所減弱，油價與美元的相關性變得更為正向。

央行政策動態及經濟數據發布會引發美元波動，進而可能間接影響原油市場。原油交易員預計會像關注美國能源情報署(EIA)周度報告一樣密切關注這些外匯事件，因為今年原油市場的部分重要波動，可能並非直接源於供應變化，而是來自外匯市場的重新定價。

AI耗電牽動股市及經濟

第五，支撐人工智能(AI)的數據中心基礎設施呈爆發式增長，同時帶動能源消耗急升。數據中心對電力需求極大，能源成本通常佔其營運開支的30至60%。數據中心項目規模的標準指標是用電量，而非圖像處理器(GPU)數量或建築面積。受此影響，今年全球用電需求預計增長超過2%，創下15年來最高增速。

隨之而來的是對電力資源的激烈競爭。公用事業單位與開發商正加快應對激增的用電負荷需求，同時面對燃氣輪機產能樽頸、監管限制，以及冗長的併網輪候周期等挑戰。這場競賽將成為今年電力市場的關鍵因素，而數據中心需求帶來的影響遠不止於電力層面。

在2024至2025年間，AI及數據中心相關股票貢獻約75%的標普500指數總回報，帶動整體市場表現。這種對少數板塊高度集中的依賴，反映金融市場與實體經濟之間的緊密連繫。經濟學家估算，僅數據中心投資一項，已佔2025年美國本地生產總值(GDP)增長的1%。由於石油需求、油價與股市存在高度相關性，AI亦可能成為今年油價的決定性因素之一。

基於中國因素、OPEC+及地緣政治仍將是市場關注重點，去年的策略並不需要全面重整。隨着今年能源市場部分領域或出現結構性轉變，交易員在新一年將面對大量的既有與全新的機遇。

芝商所能源研究及產品開發高級總監Amanda Townsley

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