特朗普加徵關稅 股市發出警號——歷史顯示標普500下一步或有此表現

今年以來，標普500指數（^GSPC）走勢反覆，基本上橫行，但追蹤美國以外市場表現的iShares MSCI ACWI ex US ETF卻已上升約10%。Charles Schwab策略師Kevin Gordon指出，標普相對海外市場出現這樣的落差，已是過去30年來首次。

造成這種錯配的主因，在於美股估值偏高，以及市場對總統特朗普政策的憂慮與日俱增，而特朗普最近更在關稅問題上進一步「加碼」。

去年，特朗普動用《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）授權，對大部分國家輸美貨品徵收10%至50%不等關稅，並援引1962年《貿易擴展法》第232條，向鋼鐵、鋁、汽車及零件、木材等多個行業加徵關稅。早前，最高法院裁定IEEPA關稅違憲，認為總統超越權限，但特朗普隨即轉用1974年《貿易法》第122條，宣布對全球進口貨品加徵10%關稅，一天後更把稅率提高至15%。據耶魯大學Budget Lab估算，最高法院裁決前後，美國進口貨品平均關稅僅由16%微降至13.7%。換言之，特朗普只是以性質相近的關稅取代原本IEEPA關稅；第122條關稅雖然150日後若未獲國會延長便會失效，但足以為日後透過1974年《貿易法》第301條（需進行較詳盡調查）施加更長期關稅爭取時間。

多項研究顯示，特朗普關稅實際負擔主要落在美國企業及消費者身上。國會預算辦公室（CBO）、紐約聯儲、基爾研究所及美國全國經濟研究局等機構均得出類似結論：大約9成關稅成本由美國一方承擔。對經濟來說，每一美元關稅收入，原本都可以用於支持其他經濟活動；CBO指出，關稅最終會令GDP低於沒有加徵關稅時的情況。

相關拖累已在數據上浮現：2025年美國僅新增18.1萬個職位，是自2009年以來（扣除疫情年份）就業增長最疲弱的一年，經濟增長亦只有2.2%，是近10年最慢（同樣剔除疫情年份）；同時，聯儲局偏好的通脹指標PCE在2025年12月達2.9%，是自2024年3月以來新高。

在此同時，股市估值亦發出與科網泡沫相似的警號——標普500於2026年1月錄得平均周期調整市盈率（CAPE）約40.2倍，為自2000年9月科網爆破前夕以來最高水平。自1957年CAPE指標創立以來，標普500月度CAPE高於40倍的情況僅有21次，即指數處於如此昂貴水平的時間不足歷史紀錄的3%。

歷史上，當CAPE高於40倍，標普500其後表現往往相當慘淡：在之後6個月平均回報為0%，1年後平均跌3%，2年後跌19%，3年後則跌30%。當然，過去表現不能預測未來走勢，CAPE亦屬向後看的估值指標，沒有考慮AI等技術或會大幅推升企業利潤率；若未來盈利增速足夠快，標普500理論上仍可在CAPE回落之餘繼續上升。

即便如此，投資者對這個警號絕不能視若無睹，尤其是在關稅短期內可能持續為經濟構成額外逆風的背景下。現階段應避免持有那些一旦遇上長時間跌市便會坐立不安的股票，反而應集中在估值合理、未來5至10年盈利有望顯著增加的公司身上。

作者：Trevor Jennewine, The Fool

原文刊登於 HKMoneyClub

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