陳樂怡：三一重工受惠需求回暖

去年內地挖掘機市場全面回升，內外需求恢復明顯。全年內地銷量按年增長17.9%，顯示基建與更新需求逐步釋放。國家推進城市更新、老舊小區改造、「兩重」及「兩新」工程建設，結合積極財政與寬鬆貨幣政策，將持續支撐工程機械需求回暖。考慮挖掘機約8年使用壽命，上輪銷售高峰期(2019至2022年)設備進入更新周期，加上政府補貼政策落實，內需有望延續穩健增長。

海外市場維持高景氣，去年出口按年增長16.1%，12月增速擴大至26.9%，表現優於預期。去年首11個月工程機械整機出口達390.28億美元，按年增長12.4%，其中履帶式挖掘機出口額提升至90.7億美元，按年增26.3%。區域分布上，非洲與亞洲為主要增量市場，出口分別增長49.8%及16%。隨着新興市場基建需求擴張及國產品牌性價比優勢顯現，中國挖掘機全球滲透率有望進一步提升。

成本控制得宜推動利潤

個股方面，三一重工(06031)按2020至2024年核心工程機械的累積收入計算，為全球第三大挖掘機製造商。公司去年第三季業績表現亮眼，淨利潤按年大增48%，勝預期及優於同業。受惠於嚴格的成本控制與經營槓桿效應，經營開支佔收入的比率下降，緩和毛利率下跌的負面影響，推動淨利潤提升，同時營運現金流進一步改善。

預期電動化、換機需求，以及大型工程項目開工，內地市場需求料回暖，公司有望受惠。水利部最近提到，將結合水安全保障「十五五」(第15個5年)規劃的編製，靠前實施一批重大水利工程。估值上，市場預測三一2024至2027財年收入及經調整純利年複合增長14%及31%，該股現價對應2026財年預測市盈率18倍，目標價28元。

信達國際研究部助理經理 陳樂怡(作者為註冊持牌人士，其及其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益)

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