金缸經｜倘見美股盛極而衰，港股豈有免疫之理？

美國作為全球焦點股市，在接近2025年接近尾聲時，已見不少對2026年表現的預測，其中美國銀行的美股與量化策略主管Savita Subramanian於12月15日在CNBC訪問中表示：「我們的年底目標其實相當平淡。」她的團隊預測，標普指數明年將收在 7,100 點，倘以12月15日收報6,816點計算，僅高約4%，以華爾街標準來看屬於偏淡的預測。年初截至當時累升近16%，2023和2024年則分別升逾24%和23%，配合自2009年金融海嘯以來，標指未嘗連升超過三年，連同上述2025年暫時表現，標普剛好又見連升三年，所以Subramanian的預測不無道理。

最近三年美股表現奪目，必須歸功於科技股爆升，單看「科技七雄」，2023和2024年合計累升不少於一倍已有5隻，若計至2025年12月15日收市，更是7隻均累升不少於一倍，其中升幅不少於2.5倍有4隻，表現最好的英偉達（NVDA）更累升逾11倍。然而，其實七雄今年暫時表現普遍失色，年初至12月15日收市，其中4隻跑輸標指，升幅介乎1.44%至13.48%。而持續表現出眾的英偉達，同期升約31%，較2023和2024年分別升逾239%和171%明顯比下去。故此近期市場憂慮人工智能 （AI）美股估值偏高，絕非空穴來風。

近期AI題材承壓，主要來自市場對科技公司投入過多資金於商業化前景仍不明朗技術感到擔憂，當前美股狀況與1990年代的網路泡沫確實存在相似之處，大型AI美股業績強勁增速不復再，甚至出現增長放緩風險日增。大型與超大型科技股估值偏高，亦正是Vanguard近期預測標指未來十多年平均回報率僅有「中個位數」的原因之一。另外，美銀策略師 Michael Hartnett的觀點也值得參考，他表示全球央行今年共減息139次，預期明年僅減息78次。減息次數減少，意味著流入股市、支撐股價的資金也將減少。

美股明年若見受壓，相信港股也難獨善其身，其實恒指也見兩年皆升，年初計至12月15日收市累升近28%，遠多於標指升近16%，並且暫為2010年以來第二大年度升幅，較最高的2017年升近36%相距僅約8%。此外，2016和2017年，以及2024和2025年都是兩年皆升，累升分別是36.52%和50.34%（截至2025年12月15日收市），後者明顯較高，故此實則港股現處最近十六年以來罕見盛勢，要是美股在盛勢後回調，港股豈有免疫之理？已退休的美國投資界傳奇人物巴菲特能長勝，正是沒有被勝利沖昏頭腦使然。

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