德銀：美財政部或推賓夕法尼亞計劃 以國內資源為財赤融資

德銀發表報告，認為美國面臨著財政赤字與外貿逆差並存的雙重困境，在缺乏收緊財政意願的情況下，美國政府最可能選擇的路徑，是實施"賓夕法尼亞計劃"，通過財政部協調，推動美債從外國投資者向國內投資者轉移。具體措施可能包括：通過美元穩定幣吸引外國資金、通過監管豁免或稅收優惠，鼓勵國內購買美債等。

德意志銀行發表報告指，近期幾項看似不相關的消息，包括美國預算法案即將通過投票立法，多位聯儲局成員提及7月減息的可能性，以及聯儲局董事會計劃討論放鬆銀行監管要求，可能預示一場宏觀經濟政策的大變革，核心目標是減少對外國資本的依賴，並通過國內資源，吸收巨額赤字融資需求。

德銀將這項政策框架命名為"賓夕法尼亞計劃"(Pennsylvania Plan)，靈感來自美國財政部所在的賓夕法尼亞大道。計劃是通過戰略性將美國國債所有權，由外國投資者重新分配給國內投資者，實施國內金融抑制，大力推廣美元穩定幣。

報告進一步指出，"賓夕法尼亞計劃"可能導致美債收益率曲線趨向陡峭、美元走弱，並加劇聯儲局面臨的財政主導壓力。

報告指出，美國當前面臨的是雙赤並存的雙重困境，包括財政和貿易赤字，更嚴重的是，美國凈外國資產頭寸出現嚴重負數，高度依賴外國資金，根本性約束美國的主權獨立性。幾星期前美國實際經歷資本流入"突然停止"，迫使政府在貿易政策上急轉彎，充分暴露本身的脆弱性。

報告指出，解決雙赤問題最直接的方法，是收緊財政政策，但美國缺乏相關政治意願。至於經濟顧問委員會主席米蘭(Stephen Miran)曾經提出的"海湖莊園協議"，希望通過全球債務重組解決美國財政失衡問題，德銀認為不可行。

至於"賓夕法尼亞計劃"提供一種替代路徑，核心目標是尋找新的美債買家，具體分為兩個主要策略。首先是減少對外國買家的依賴，順應需求偏好變化，縮短外國投資者的長期債務敞口，例如通過以短期美債支撐的美元穩定幣，來吸引外國資金。

其次是增加美國國內對美債期限風險的吸收。報告指，美國私人部門資產負債表穩健，現金持有量高，具有吸收主權信用風險的潛力。政策措施包括通過監管豁免，如放寬銀行補充槓桿比率對美債的要求、稅收優惠以及發行特殊債券等，激勵國內購買長期美債。

報告說，當激勵措施無法充分增加國內吸收時，下一步可能是強制要求購買更多長期限美債，例如推動退休計劃吸收更多政府債務，或收緊銀行和保險公司的流動性要求。報告指，雖然"賓夕法尼亞計劃"無法從根本上解決雙赤問題，但通過調動國內儲蓄資源，美國政府或可爭取到更多時間，但代價將是推高美債孳息，和侵蝕聯儲局的政策獨立性。