曜熊理財：主權債務市場驚魂

日本及美國兩大主權債券市場今年開局不穩。踏入1月尾，兩國10年期國債孳息率顯著上升。日本10年期國債年初開市報2.0650%，截至1月30日收市升至2.2510%，升幅0.185個百分點，約9%。美國10年期國債孳息率則一度升至4.3130%，其後回落，本周報4.1630%，相比去年12月初的4.0170%仍然偏高。雖然兩國孳息率同樣上升，但背後原因卻截然不同。

國債孳息率通常是市場情緒及預期的重要指標，反映投資者在安全資產與股市風險之間的取捨，亦顯示市場對各國貨幣政策、財政政策及信貸狀況的看法。

日本10年期國債孳息率上升主要有兩大原因。首先是市場預期加息。利率上升時，投資者拋售舊債以換取孳息更高的新債，令債價下跌、孳息率上升。日本面對通脹壓力，央行會議紀錄顯示利率將調升至0.75%，創30年新高。其次是日本龐大的債務問題。日本國債規模逾7萬億美元，債務與GDP比率約230%，全球第二高。總理高市早苗推行21.3萬億日圓（約1,350億美元）財政刺激方案，勢必令債務進一步增加並推高通脹，迫使利率再度上升。投資者過去因低利率而不太擔心日本債務，但在加息環境下，市場開始憂慮日本能否持續發行國債以支付高昂利息，導致舊債遭拋售。

美國10年期國債孳息率上升，主要源於套利交易成本增加。日圓長期是套利交易的主要融資貨幣，投資者借入日圓買入美國高息國債。然而日本加息令借貸成本上升，日圓走強，投資者為減少外匯風險急速平倉，推高美國孳息率。另一方面，美國總統特朗普宣布軍費在2027 年增至1.5萬億美元，增加債券供應壓力。加上特朗普在格陵蘭、委內瑞拉及移民政策上的爭議言論，引發全球貿易「去美元化」憂慮，令機構投資者減持美元資產。美國孳息率上升反映市場預期高利率環境將持續，聯儲局本周維持利率不變更印證此趨勢。

即使不直接投資國債，投資者亦須密切留意孳息率走勢。國債市場流動性高，資訊消化迅速，能反映市場情緒及預期變化。投資者可利用此信號調整或重組投資組合，以掌握市場先機。

曜熊理財策略研究部

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