【東方日報產評】聯儲獨立性在危　全球資產大變天

美國聯儲局本周議息決定維持利率不變，已連續4次會議按兵不動，行動符合市場預期。雖然該局維持今年減息半厘的預測，但主席鮑威爾強調，通脹預期上升，直言這與關稅有關，且相關影響將逐步顯現，該局認為今年不應減息的官員數目增加，同時下調經濟增長預測並上調通脹數據展望，取態顯然與一直敦促盡快減息的美國總統特朗普相背馳。近日中東局勢緊張，但仍未能大幅提振美元匯價，再次顯示全球避險貨幣地位褪色。更令人擔心的是，市場正開始為聯儲局獨立性在危作準備，美國金融市場以至全球資產市場將迎來大變天！

今次聯儲局議息會議結果及官員言論，給市場最清晰的訊息，就是關稅需時通過分銷鏈影響最終消費者，且總有人要為關稅「埋單」，這可能是製造商、出口商、入口商、零售商等，部分會轉嫁到消費者，關稅政策影響美國經濟及通脹預期，甚或造成比預期更持久的衝擊，在眾多經濟變數尚未明朗下，該局維持暫時按兵不動的看法。顯見聯儲局維持其專業獨立判斷，並未有因特朗普多次公開促請減息而滿足其政治需要，美國貨幣政策獨立性，是這些年全世界信任美元的重要支持。

同時，中東局勢持續升級，特朗普表示考慮加入以色列打擊伊朗核設施，更有消息指美國正為未來數日攻打伊朗作準備。不過，這類過去會大幅刺激市場避險情緒，推高美元匯價的消息，如今卻並未見起效，近日美匯指數繼續在98至99的低位徘徊。再看10年期美國國債孳息率反升。反常現象的背後，與特朗普的關稅和減稅政策下，通脹預期及財政風險預期有莫大關係。

凡此種種，皆顯示現時美元的避險功能已不同往日，對美元資產的綜合憂慮，已超出避險需求。也許市場正押注特朗普可能以任何藉口奪取聯儲局的貨幣政策主導權，繼而宣布大幅減息，讓美國再次走進超級寬鬆貨幣政策之路。這份重大不明朗因素，足以抵銷市場對流入美元作規避地緣政治風險的胃納。

一旦特朗普以極端手段治理聯儲局，金融市場會出現甚麼變化？理論上，大幅減息將有利風險資產，亦有助鼓勵消費，如美國科技股、消費股可得益，但金融股可能受壓；美債方面，資金將繼續流入流動性相對高的短期美債，而在憂慮美國通脹上升甚至經濟陷入滯脹下，長期美債孳息率會繼續向上。當然，大幅減息意味美元貶值之路未完。

過去讓美元在美國經濟強勁擴張或陷入衰退時皆會走強的「美元微笑」理論，如今似乎已不再管用，皆因在特朗普的政策主張下，市場對美國市場的長期前景、美元信用賴以支持的貨幣政策獨立性、經濟穩定、政府財政可持續性甚至法治，信心動搖，整個資產市場須重新定價。投資者得弄清，暫時未有單一貨幣能夠取代美元的國際流動性，並不足以說服資金繼續押注在美元單一資產籃子，這個漸漸成為主流的市場共識，將會導致全球資本流動出現巨變。

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