麥嘉嘉：格陵蘭危機降溫　惟金價破頂債息上揚　港股點部署？

過去一周，市場焦點落在「格陵蘭危機」及其後續降溫。美國總統特朗普在瑞士達沃斯表示，已與北約就格陵蘭及更廣泛北極地區達成「未來合作框架」，同時撤回對8個歐洲國家最高達25%的關稅威脅，引發美債孳息抽升、美滙自高位回落，風險資產短線喘定。

然而，日本長年期國債孳息本周二(20日)再度飆升，40年期孳息一度升至逾4.2厘的紀錄高位，10年債息兩日急升約19基點，拖累環球債市全面拋售，顯示在財赤擴張與地緣風險夾擊下，全球利率與風險溢價正被重新定價。在美債及日債長端同步上行之下，股票及高估值資產對利率敏感度上升，情緒改善仍屬脆弱。

港股在此環境下，再度衝擊27,000點未果。恒生指數期貨1月合約近一周高見約27,262 點，惟數度升穿27,000點後無以為繼，最近5日累跌約1%，收回26,500點附近，反映在外圍債息急抽、強勢金價分流下，風險偏好仍受壓。板塊上，科技及內需股在內地政策微調及估值修復預期支持下，相對跑贏；金融及地產板塊則受長息倒升、拆息偏高掣肘，估值折讓短期難以完全收窄。港股在盈利復甦仍未完全兌現的情況下，估值明顯較美股便宜，卻受資金與政策信心折扣壓抑。

與股市形成鮮明對比的是黃金再度破頂。國際金價於1月下旬升至每安士約4,800多美元水平，按年升幅約75%，年初迄今亦錄得約8%升幅，並於月內多次刷新歷史新高。在地緣政治反覆、美元於寬鬆預期下偏弱之際，加上實質利率在高通脹與名義利率見頂的夾縫中回落，黃金作為無息資產的機會成本下降，吸引避險及長線配置資金持續流入。

黃金交易所賣買基金(ETF)於過去一年錄得顯著淨流入，GLD等產品於今年初仍見資金增持，顯示黃金已不僅是短線避險工具，而是資產組合中結構性配置的一環。金價屢創新高，一方面推高貴金屬及珠寶零售股的盈利想像；另一方面，亦對部分高估值增長股形成資金分流壓力，壓縮其估值重評空間。

周大福(01929)於本輪金價飆升周期中，具備成為黃金行情及政策變化雙重受惠者的條件。公司最新中期業績顯示，2026財年上半年收入約389.9億港元，按年基本持平，惟毛利率維持在約30%的歷史高位，營業溢利率更擴闊至約17.5%，創5年新高，反映在金價高度波動下，其產品組合與成本控制能力仍具韌性。

內地業務方面，固定價格首飾在零售銷售值中的佔比，由去年同期約27.4%提升至逾31%，門店網絡持續優化，有助提升單店效率及經營槓桿；同時，公司維持穩健現金流，並宣布中期息每股0.22港元，派息比率約85.7%，為投資者提供具吸引力的現金回報。估值上，周大福當前市盈率與歷史區間比較屬中低水平，而股息率在黃金相關消費股中亦偏向上游位置，在金價屢創新高及黃金投資需求升溫的背景下，估值有望獲得一定重評空間。

值得一提的是，內地近年對黃金增值稅與進口環節的政策優化方向，傾向在支持實體消費與抑制過度投機之間取得平衡，市場預期相關調整將有助提升黃金首飾的價格透明度及流通效率，配合高金價環境，或將透過需求釋放與庫存重估，為龍頭珠寶零售商帶來結構性利好。周大福作為內地與香港黃金首飾龍頭，憑藉品牌力、廣泛門店網絡與較強的價格傳導能力，有望在金價高位震盪的情景下，受惠於黃金投資與消費雙增的趨勢。

永豐金證券(亞洲)研究部主管麥嘉嘉

(麥嘉嘉為證監會持牌人，並未持有上述股份。)

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