遊戲產業景氣逐步提升 可吼心動公司
自9月9日突破橫行區間後，恒指這兩周一路節節上升。除了大型科技股如阿里巴巴 (9988.HK)、騰訊 (700.HK)等領升大市外，其他不少板塊都有著好表現。期間，如創新藥板塊更出現像藥捷安康 (2617.HK)這種升幅極誇張的股票，雖然下跌也很快，可是一旦能幸運地成功買入並賣出，確實是一個短時間就能讓人致富的機會。但當然這不會是常態，要捕捉到不多不少也帶點幸運成份，因此也很難以此作前提去找下一隻能做出相同走勢的股票。
不過，如果要找下一個像創新藥強勁的板塊，或許就有可能了。最近，有些市場人士認為，遊戲產業將會是下一個創新藥。原因在於，遊戲與創新藥產業的商業模式十分相似，兩者在研發投入、爆款依賴及現金流結構等層面都存在相似性。遊戲業，前期依賴專案投入和積累，後期產品上市步入收穫期。創新藥也是前期管線投入積累，後期產品上市。大家一旦進入收穫期，營收增速和盈利增速都會有極大的提升。「高投入、高風險、長週期、高彈性與強監管」等特徵均可同時形容遊戲及創新藥兩個產業。
不過，相比起創新藥板塊，目前遊戲板塊欠缺重大的催化劑，因此漲勢相對創新藥較為溫和。但是，論相似度，即使不是完全一樣，遊戲確實有成為下一個像創新藥大爆發的潛力。
目前，遊戲產業正經歷一個變革。隨着AI技術的進步，遊戲公司的研發成本也不斷下降，實現降本增效及高毛利的關鍵力量。而AI與遊戲結合亦有機會產生更多不同玩法，為產品增添創新元素。VR/AR等新設備的技術進步和設備成本的下降也有成為遊戲產業新的增長點。
另一方面，跟創新藥一樣，近年中國遊戲廠商亦紛紛出海尋找空間，並取得空前成功。在海內外市場，不論是手遊、端遊、單機遊戲；遊戲類型不論是MOBA、RPG、SLG、休閒遊戲均百花齊放。《黑神話：悟空》在海外大受歡迎更證明了中國製造的遊戲，只要品質好，一樣有能力全球大賣。
事實上，遊戲產業的寒冬早已過去了，春天已悄悄到來，目前政策松綁、新品放量、以及出海擴張加速等多重因素已讓行業進入新一輪景氣度上行週期。2025年的上半年，多數上市遊戲廠商都取得不錯的成績，絕大部分廠商不是利潤增長，就是扭虧為盈或虧損收窄。而騰訊網易兩大巨頭，上半年業績也非常不錯，股價也造好，筆者5月時亦曾推介過網易，大家可以結合半年結重新詳閱。
在兩大巨頭之外，心動公司 (2400.HK)也是其中表現較突出的遊戲公司之一。在2024年實現里程碑式扭虧為盈後，2025年上半年交出了一份超預期中報。業績顯示，公司上半年總收入達到30.82億元，同比增長38.8%。更引人注目的是其盈利能力的躍升，毛利同比大幅增長50.5%至22.53億元，毛利率由去年同期的67.4%提升至73.1%；期內溢利激增223.5%，達到8.11億元。
如此優異的業績歸功於兩個主要因素。首先，心動自去年開始，投入多年的自研遊戲終於步入收穫期，增長主要由自研遊戲《仙境傳說M：初心服》、《心動小鎮》及《火炬之光：無限》的收入增加所驅動。《仙境傳說M：初心服》的營收在海外爆發，而去年上線的《心動小鎮》作為模擬生活品類的創新之作，當前在TapTap接近5000萬的下載量及多次登頂應用商店下載榜，展現出心動的新品類拓展的精準判斷。業績也表示，《心動小鎮》及《火炬之光：無限》均具備成為長青遊戲的潛力，公司計劃持續投入研發並幫助它們吸引更多玩家。
其次，心動在TapTap平台探索的路徑已見成效。上半年，通過廣告算法升級與用戶參與度提升，TapTap平台在用戶規模沒太大上升的情況下實現收入37.6%的同比增長，達10.11億元。但TapTap的變化並不限於演算法上，而是有更多深刻的轉變：
2025年4月，TapTap的PC版正式發佈，旨在順應大型遊戲多端互通的行業趨勢，服務更廣泛的PC遊戲開發者，尤其是那些與Steam平台調性不同的服務型遊戲；2025年7月，TapTap小遊戲發佈，心動公司執行長將其定位為擁Vibe Coding時代的產物 (Vibe Coding指在於用自然語言就能用AI寫程式)，旨在極致地縮短「創意產生 – 遊戲上線 – 玩家反饋」的週期，在AI時代下為可能爆發式增長的遊戲內容提供一個低門檻、高效率的創作與分發平台。這樣的佈局，通過輕量化內容降低用戶入場門檻，形成利用小遊戲獲客、再轉化他們成為中重度遊戲用戶的生命週期管理閉環，為平台生態注入增量用戶。
在技術層面上，目前TapTap已加入了AI助手的模塊，並正在探索通過AI實現交互式的遊戲推薦，推動通過數據智能提升匹配效率，讓用戶獲得更精準內容推薦的同時，也能降低開發者的獲客成本。使TapTap不再是單純的遊戲分發渠道，而是成為服務整個創作鏈的基礎設施。
簡言之，心動公司已能夠利用遊戲業務產生的現金流支持TapTap的生態建設，進而通過平台反哺內容創作，形成良性循環。
消息面上，由心動公司自研自發的「魔靈like」類異世界英雄養成RPG遊戲《伊瑟》國服將於9月25日公測，目前在Taptap上游戲預約已突破100萬。今年6月，《伊瑟》的海外服已開啓公測，公測一週內，遊戲下載量突破百萬並持續活躍。國慶臨近，《伊瑟》有望成為9月底至國慶檔期重點期待的新遊，並成為拉動股價上升的潛在催化劑。
大環境上，中國消費正步入轉型期，消費習慣從物質消費逐漸轉向情緒消費，消費者傾向於透過消費進行心理補償與情緒釋放，這從泡泡瑪特 (9992)的IP大爆發也可見一斑。同時，隨著國內外環境變化，收縮性政策漸漸退出，風險偏好提升，利好投入高投入高風險行業，與高風險的創新藥相似的遊戲業，有望把握時機扶搖直上。另一方面，AI的熱潮仍然盛行，如果依從科技行情傳統上的「硬件先行、軟件跟上」的規律，算是AI軟件的遊戲業有望跟上AI浪潮。
總括而言，遊戲產業的景氣已逐步提升。業績理想，遊戲業務強勁，亦手握着TapTap平台的心動公司成為值得留意的標的之一。順帶一提，根據資料，目前不論是基金配置比例，或是基金超配比例，遊戲業均處於相對較低的位置。2025年第二季末基金配置比例僅為0.99%，基金超配比例0.18%。因此，遊戲業的基金配置有望逐步提升。有興趣投資遊戲產業的朋友不妨在搶先在基金大幅提升配置前盡早入手。
作者：黎家聰
筆名:聰明錢
黎家聰Andy在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達13年以上，主力研究技術分析、財技分析、財務報表基本分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的首席分析師和策略師，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。
原文刊登於 HKMoneyClub
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