金缸經｜中港股成交急升因有人行式QE

承蒙錯愛，本欄在Bossmind已有兩年，也算是較受歡迎的欄目，估計是本欄較少吹水，多以數據及實際角度剖析情況，讓讀者們有新看法，感謝各位支持。
之前一篇文章探討北上廣深消費跌但全國消費上升一文中，有讀者留言指大陸經濟超強，因此帶動港股成交。這個看法值得我們去探討，大陸經濟是否超強，是一個非常大的題目，需要時間分析，但負責任的說，肯定不是超強，因此先探討港股成交上升原因。
很多朋友都會將實體經濟及金融市場混淆，覺得經濟好，股市自然好，其實不然。自從各國在2008年金融海嘯後花式印鈔，股市表現基本上就看印錢量。最基本的就是看美國聯儲局的資產負債表，幾次QE買入國債等證券，都將其總資產誇張地推高。如果照辦煮碗在中國人行找相關數據，2024年1月至7月「對政府債權」一項，是15,240億元人民幣，8月開始增加，直至2025年1月達到28,114億的頂峰，及後逐漸回落至2025年9月的22,206億。人行在2024年8月正式推出二級市場國債買賣，主要是作為公開市場操作一部份，用於調節短中期流動性與穩定資金面。因此當時市場已在問，大陸是否推出QE；人行行長潘功勝於2025年10月27日在2025金融街論壇年會上宣佈人行將重啟國債買賣後，又有人重提這個是不是QE。
先回答，人行這個操作不是QE，因為QE操作在另一端。人民銀行在2024年10月28日宣佈推出「買斷式逆回購」，根據其政策解讀文章，「央行向市場上投放流動性，不是直接向金融機構『給錢』，而往往通過『借錢』來實現。中國人民銀行會向一級交易商購買有價證券，並約定一個期限，讓一級交易商再把有價證券買回去。簡單來說，逆回購就是央行主動借出資金，通過從一級交易商購買有價證券來向市場投放流動性的操作。」這個操作簡單來說，就是人行將錢「借」出去，「買」相關證券回來，通常一年半載後相關證券的原本持有機構再「回購」，不過好處是，這些資產沒有體現在人行的資產負債表，但達到QE效果。
由2024年10月31日起第一次進行「買斷式逆回購」，額度5,000億元人民幣，一直買買賣賣，截至2025年9月30日至10月12日，達到目前統計最高的65,000億元人民幣，由人行透過買斷式逆回購投放出去；截至11月4日，仍然有58,000億元投放在市場。所以人行2025年初至9月減持國債約6,000億元人民幣，沒問題，買斷式逆回購不但彌補了缺口，更是大幅增加了市場流動性。
數據最直接體現在AH股成交上，2023年11月1日至2024年10月31日，上海交易所總成交額約90.19萬億元人民幣，港交所總成交額約30.16萬億港元；2024年11月1日至2025年10月31日，上海交易所總成交額約165.66萬億元人民幣，港交所總成交額約59.13萬億港元，分別上升79.6%及96.1%，期內港股通日均成交額約1,170億港元，當中7個月的港股通日均成交額，最少突破1,200億港元。根據萬德數據，同期大部份籃籌港股通持股佔比都有上升，當中中電訊在2024年10月31日的比例是67.6%，2025年10月31日比例是71.0%；同期比例上中石油由20.1%升至33.7%；中芯由22.4%升至30.7%；神華由44.8%升至67.8%等。
中港股市成交暢旺，帶動整個市場氣氛，也令指數表現節節上升。但截至11月10日，仍未有新一輪買斷式逆回購招標公告，如果沒有這劑猛藥，中港股市能否非常愉快的度過2025，猶未可知。

金缸經

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