恒指何時完成整固難測 選股重防守性留意美團

自上周四（9月18日）恒指高見27,058點，為2021年7月26日以來首度上破二萬七關口後，當日出現單日轉向，由日內最多升近150點，變為最終跌逾360點收市。繼周五上升不足1點，無異於平收後，於本周一（9月22日）跌逾200點，收報26,344點，暫見走勢回軟。

觀乎除了9月17日收報26,908點，為2021年7月26日以來首度收高於26,800點，緊接三個交易日均收於其下，最高僅收報26,545點，證明恒指由上周憧憬企穩二萬七關口之上，轉為現時受制於26,800點。周一大市成交金額約2,905億港元，回到9月4日以來較低水平。

恒指再度高位整固

倘若成交額未見連續兩日或以上重上3,000億元之上，上破26,800點動力是否充裕成疑。參考8月13日恒指上破二萬五關口後，於當日至9月9日主要波幅區間介乎25,000至25,800點，歷時近一個月的整固期。

隨著上周恒指企穩二萬七關口失敗，認為目前亦處於另一整固期，主要波幅區間介乎26,000至26,800點，整固期長短未必與有否利好消息配合有關；但肯定要留意大市成交額變化，越早重上3,000億元之上，整固期可望越短。8月22日以來僅見一日成交額少於2,800億元，故此認為即或交投未見增加，只要保持在現水平仍具條件守穩二萬六。

現價比較一年低位

恒指擺脫整固期需時，目前投資者選股宜重防守性，現價高於52周低位不多於一成屬不俗參考，於9月22日收報103.90元的美團─W（3690.HK）不妨留意，現價較暫時52周低位95.35元（見於2025年9月12和15日）僅高8.97%，確認差距少於一成，加上處於2024年5月以來的低水平，距今歷時超過一年零四個半月，認為具備較強防守性。

於今年8月27日收市後發佈的2025財政年度之中期業績公告顯示，截至今年6月底資產淨值約1,843.56億元，相對截至今年6月底已發行股數約61.10億股（A類+B類股份），計出每股淨值折合為33.0580港元。

市盈率計算合理值

每股淨值較今年9月22日收報103.90元，產生市賬率為3.14倍，高於1.00倍反映就基本面而言現價偏高。然而，參考截至2023至2024年12月底，以及截至2025年6月底之每期市賬率為2.01至7.29倍，平均值為4.81倍，高於現時的3.14倍，反映現價實則偏低。

保守分析合理市賬率不少於4.20倍，相對每股淨值為33.0580元，計出每股合理值為138.80元，較103.90元之潛在升幅為33.59%。而截至今年6月底的倒數十二個月之股東應佔溢利約295.08億元，相對截至今年6月底的加權平均股數約60.61億股，每股盈利折合為5.3340港元。

每股盈利對比103.90元之市盈率為19.48倍。參考上述三個時段之每期市盈率為9.83至79.58倍，平均值為35.78倍，高於現時的19.48倍，同樣確認現價偏低。保守分析合理市盈率不少於26.15倍，相對上述每股盈利為5.3340元，計出每股合理值為139.50元，較103.90元之潛在升幅為34.26%。

另看市銷率分析，得出每股合理值是139.00元，較103.90元之潛在升幅為33.78%。綜合上述三種分析，每股合理值為138.80至139.50元，平均值為139.10元，筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅接近34.00%。此股顯然屬中長線投資性質；止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。

作者：聶振邦（聶Sir）

原文刊登於 HKMoneyClub

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