泡泡瑪特高位回落約17% 粵開指估值仍有回調風險

泡泡瑪特(09992.HK)股價今個月上旬創新高後持續回落，較最高位累積跌約17%。《人民日報》發表文章，引述專家建議對盲卡盲盒出台嚴格的規章制度，加強對未成年人的保護。泡泡瑪特股價跌6%，報233.2元，跌15.4元。

泡泡瑪特由今年年初85元左右，到6月12日漲至最高283.4元，最大漲幅達233%。而從2024年初至今，泡泡瑪特的股價上升超過11倍。粵開證券發表報告，指雖然泡泡瑪特憑借優質的IP、強大的品牌影響力和不斷拓展的市場份額，具備一定的價值支撐，但過高的估值仍可能面臨回調風險。

亦有外資投行算好泡泡瑪特股價，摩根大通將泡泡瑪特的目標價，上調32%至330港元。摩根士丹利早前亦將目標價由224港元，調高35%至302港元。

市場熱議泡泡瑪特旗下IＰ的熱度能否維持，內地傳媒引述泡泡瑪特早期投資人衛哲透露，泡泡瑪特每年舉辦潮玩展，和大量年輕藝術家合作，看誰的玩偶賣得最快，每天可能有3萬人參與，類似網絡遊戲的內測和公測。哪些IP火爆，是由消費者真金白銀投票，不是坐在會議室由幾個創始人決定。泡泡瑪特的快閃店和自動販賣機，亦是在測試某個地方是否值得開店，是一種低成本的試錯。

報道又指，目前泡泡瑪特已簽約全球200多位頂級藝術家IP。但這些藝術家並非創始人王寧和團隊的主觀眼光決定，而是利用大數據篩選，增加公司押中爆款的概率。同時，對於已有IP的運營，泡泡瑪特使用的是"賽馬機制"——根據市場反饋動態調整對IP的投入。例如針對大熱的THE MONSTERS(精靈天團，包含LABUBU等在內的獨家IP)，會優先持續傾斜資源。

新宏睿投資管理公司董事總經理夏宇宸表示，泡泡瑪特通過盲盒機制+大數據、線上預熱和快速迭代的方式，典型產品從概念設計到市場檢驗往往只需幾個月，成本亦控制在幾百萬人民幣級別，並靠限量藏品與社區共創，迅速放大社交話題與購買轉化。

王寧今年4月在年度業績會就指出，泡泡瑪特孵化新IP比迪士尼快，更類似抖音盡量把資源切碎，以最快速度發現一個IP是不是值得投入更多資源，所以每年營收最高的IP都在變化。

年報顯示，2024年泡泡瑪特一共13個IP收入突破1億元，其中4大頭部 IP（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY）營收均超過10億元，前13名IP貢獻超過70%的總營收。

夏宇宸將泡泡瑪特的打法歸納為「快輕準」，指相對迪士尼而言，這種模式在盲盒領域構成降維打擊，無須重資本，亦能夠測試超級IP潛力，並在短期內制造爆款效應。

報道引述業內人士認為，泡泡瑪特的整體溢價能力仍然有限。迪士尼用深度IP故事加深"粉絲"忠誠度，毛利率通常可達到盲盒產品的3至5倍。意味若泡泡瑪特能在現有爆款基礎上，導入更豐富的內容運營模式，衍生品盈利能力有望進一步提升。

泡泡瑪特亦準備製作電影，並正式成立電影工作室。6月又在北京、上海接連開店，推出潮玩珠寶品牌popop。普遍定價為319元至2699元，最貴的頸鏈產品售價達1.98萬元，打破盲盒玩具的定價，提高IP的溢價。分析指，目前泡泡瑪特的市盈率約90倍，未來的價值需要更多證明。