中國獨立通用大模型開發商龍頭-智譜IPO上市

新一年港股暫時最曯目的當然要提IPO市場，繼「國產芯片四小龍」之一的壁仞科技(6082)上市報捷後，繼續有更多國產AI產業鏈赴港上市，像是「國產大模型六小虎」之一的智譜(2513)今日正式係香港掛牌上市。

今日港股開盤之後，公司股價報120港元以上穩步上揚，市值破512億港元。公司從招股期一來公司國配提前關簿，公開發售更加係獲得1,160倍認購，撐爆市場熱度。

了解一下智譜。此次IPO，智譜擬全球發售約3741.95萬股H股，採用18C發行機制，募集資金淨額為約41.73億港元。基石陣容強大，此次發行引入了上海高毅、泰康人壽、廣發基金、3W Fund等投資機構，累計擬認購29.8億港元，佔比近7成。中金為獨家保薦人。

智譜創立於2019年的，是中國第一家發佈自研開源大模型的AI公司，於2021年發佈了中國首個專有預訓練大模型框架GLM框架，並推出其模型即服務(MaaS)產品開發及商業化平台，通過該平台提供其大模型服務。2022年，智譜開源首個千億規模的模型GLM-130B，為機構及個人用戶提供通用大模型服務。

2025年7月，智譜推出旗艦模型GLM-4.5，聚焦於推理、編碼和智能體，適配於API規模化分發的核心賽道。2025年9月，智譜接著發布了GLM-4.6，為其基座模型的進一步升級版本，主要強化了編碼能力。同年11月，GLM-4.6於大模型競技場CodeArena上與Anthropic、OpenAI的模型並列Coding全球第一，超越了海外閉源模型谷歌Gemini和xai的Grok。

去年年末推出的最新一代GLM-4.7模型表現繼續大幅進步，在Artificial Analysis Intelligence與LM Arena榜單開源模型取得第一名、亦為國產模型第一，全球大模型API超OpenRouter付費流量收入超國產模型之和，反映其智譜大模型具備與世界前列競爭的實力。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年的收入計，以純粹的大模型公司來說，其為中國獨立通用大模型開發商中位列第一，而在所有通用大模型開發商中則位列第二，市場份額為6.6%。可見，智譜是真正有實績的大模型公司，擁有獨立大模型廠商的龍頭地位，而非胡亂掛名上市的小公司。

變現模式方面，智譜圍繞一體化的MaaS平台組織產品供應。平台主要提供四類模型：語言模型、多模態模型、智能體模型和代碼模型，以及用於模型微調、部署及智能體開發的集成工具。模式包羅萬有，且目前已能成功變現，收入增長速度亦相當快，例如其2024年和2025年上半年收入增幅分別高達1.51倍和3.25倍。

截至2025年9月30日止的9個月，智譜擁有超過1.2萬名機構客戶，相對於三個月前的8000家機構客戶，顯示出強勁的增長，此外，2025年11月，其日均token消耗量爲4.2萬億。預計2025年第3季度收入將比2024年同期增長60%以上。可見，智譜的確處於快速增長期，增長速度將會是港股上市後投資人關注的重點。

另一值得關注嘅係，公司不單于侷限內地市場的發展，還加緊拓展海外市場。憑藉高性價比的Maas和本地化部署模式，公司目前已經在北美及歐洲開發者社群中取得真實調用量與收入驗證，未來有望同海外模型形成差異化競爭，為其他國產大模型企業提供一條商業化清晰的出海路徑。

此外，星光熠熠的前期投資者的為其他投資人帶來一定信心。這些前期投資者包括美團(3690)、騰訊 (700)、螞蟻、聯想創投、沙特阿美旗下基金等等，陣容相當鼎盛。

因此，如果對中國獨立大模型公司發展有信心的朋友，智譜這次IPO就提供了一個理想的機會供大家介入，大家可多加考慮。

作者：黎家聰

筆名:聰明錢

黎家聰Andy在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達13年以上，主力研究技術分析、財技分析、財務報表基本分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的首席分析師和策略師，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。

原文刊登於 HKMoneyClub

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